2020-12-21 08:37:43 來源:中金在線綜合 作者:佚名
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南新製藥(688189)首次覆蓋報告：百億帕拉米韋+幾十億狂犬單抗 抗流感新星邁向璀璨未來
類別：公司 機構：國盛證券有限責任公司 研究員：張金洋/應沁心 日期：2020-12-19
本篇報告詳細闡述了公司兩大重要投資看點：公司通過布局帕拉米韋多劑型(注射劑、吸入溶液、乾粉吸入劑)、新一代抗流感藥物NX-2016、目前主流抗流感品種奧司他韋新劑型(幹混懸劑)，逐步形成了多品種、多劑型抗流感平臺，帕拉米韋有望成為百億級別大單品；籌劃收購興盟生物獲得幾十億級別大單品狂犬單抗，預計成為拉動未來公司業績快速增長的驅動力。
公司逐步形成多品種、多劑型的抗流感平臺，百億級別大單品帕拉米韋快速放量。流感患病人數眾多，每年在全球可導致300 萬~500 萬重症病例，我國近兩年流感人數均超過百萬人。目前的主流用藥奧司他韋銷售約70 億元，帕拉米韋有望成為下一個流感用藥大單品。帕拉米韋注射劑是國內首個全年齡段適用的靜脈途徑給藥的NAIs，納入醫保後快速放量，見效快、持續時間長，為流感重症患者、無法接受吸入或口服患者和因其他NAIs 療效不佳或產生耐藥的患者提供了新的治療選擇。此外，由於輕症患者僅需單次靜滴，因此帕拉米韋注射劑的患者依從性也較好。預計我國流感市場空間約367億元，帕拉米韋注射劑的中性銷售峰值約37 億元(滲透率10%)，樂觀情況下可突破50 億元(滲透率14%以上)。此外，公司帕拉米韋吸入溶液正在進行臨床試驗，有望助力帕拉米韋成為百億級別大單品。公司通過布局帕拉米韋多劑型(注射劑、吸入溶液、乾粉吸入劑)、新一代抗流感藥物NX-2016、目前主流抗流感品種奧司他韋新劑型(幹混懸劑)，逐步形成了多品種、多劑型的抗流感平臺，未來有望佔有流感市場更大市場份額。
收購興盟生物，獲得幾十億級別大單品狂犬單抗。狂犬病III 級暴露患者眾多，預計在500 萬-700 萬人左右，但在實際情況下，II 級暴露和III 級暴露難以簡單評估區分(兩者合計佔比約90%)，因此我們預計，狂免整體市場需求遠大於4000 萬支。由於HRIG 產能受限，被動免疫製劑市場缺口長期存在。HRIG 批籤發近年的最高值(2019 年)僅1226 萬支，距離市場所需的3000-4000 萬支還有較大缺口。單抗產品不受產能限制，通過細胞發酵獲得，已上市產品臨床數據顯示，狂犬單抗療效非劣於HRIG。國內狂犬單抗研發企業較少，僅華北製藥與興盟生物(南新製藥)布局。興盟生物複合製劑理論上具有更全面的中和能力，布局全球多中心臨床開拓海外市場，正在進行國際多中心IIb/III 期臨床試驗，在中國大陸已正式開始 III 期臨床，初步臨床結果顯示優於HRIG。若假設狂犬單抗定價與HRIG 產品相當，考慮到良好的競爭格局，我們認為，興盟生物的狂犬單抗產品均有望成為幾十億級別大品種，且有進一步在海外拓寬銷售空間的潛力。
盈利預測與估值。暫不考慮興盟生物並表，預計公司2020-2022 年收入可達11.16 億元、15.40 億元、21.61 億元，同比增長為10.0%、38.0%、40.4%；歸母淨利潤為1.09 億元、1.83 億元、2.71 億元，同比增長為19.6%、67.0%、48.2%；對應PE 為76x、45x、31x。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：產品銷售不及預期風險；產品研發失敗風險；產業政策負向影響風險；重大資產重組失敗風險。
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