煌上煌(002695)中報點評：二季度業績逐漸恢復正常 門店開發繼續快速推進
類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：餘春生 日期：2020-08-17
事件：
煌上煌發布2020 年中期業績報告：2020 年上半年，公司實現營業收入13.65 億元，較上年同期增長16.77%(其中：煌上煌肉製品加工業同比增長14.24%，米製品業務同比增長24.41%)；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.58 億元，較上年同期增長12.25%(其中：煌上煌肉製品加工業同比增長12.49%，米製品業務同比增長10.68% )；扣非後歸屬母公司股東淨利潤1.48 億元，同比增長10.83%。其中二季度單季度實現收入8.24 億元，同比增長23.11%。二季度單季度實現淨利潤0.92 億元，同比增長20.75%。
投資要點：
公司業績一季度受疫情負面影響，二季度逐漸恢復到正常水平煌上煌肉製品加工業一季度受疫情影響且加大疫情期間對加盟商的扶持力度，一季度淨利潤僅微增長；二季度公司持續提升銷售收入，同時加強內部費用管控，使得二季度淨利潤同比增長22.60%；米製品業務一季度受疫情影響，收入、利潤均同比下降且出現虧損；在二季度銷售旺季實現扭虧為盈並最終實現二季度淨利潤同比增長15.42%。
2020 年，整體上因為疫情影響，人員的流動率出現下降以及經濟增速下滑，對休閒滷製品的消費需求也有一定的抑制影響。後期，隨著國內疫情有效控制，經濟逐漸復甦，公司業績也有望實現更好的增長。
公司門店開發快速推進，明確下半年各月目標計劃2020 年上半年，公司新開門店617 家，關閉門店171 家(受疫情影響部分老店關閉)，淨增門店446 家。截止2020 年6 月底，公司肉製品加工業擁有4152 家專賣店，其中直營門店294 家、加盟店3858家，銷售網絡覆蓋了全國26 個省或直轄市、220 個地級市。
公司2020 年計劃新開門店1200 家，其中上半年新開門店617 家， 家，達成預算103%；二季度計劃252 家，實際開店452 家，達成預算179%。公司2020 年三季度計劃開店418 家、四季度計劃開店369 家，主要來源於省外新拓展市場，包括山東、雲貴、川渝、廣西、浙江、上海、北京等省區市場。針對下半年開店，公司還制定了每個月的詳細計劃，其中三季度7/8/9 月分別為133/137/148 家，四季度10/11/12 月分別為127/123/119 家。
雞鴨副產品原料價格逆豬周期，後期預計受生豬後周期影響有所抬升
休閒滷製品企業主要原材料為雞鴨副產品，雞鴨副產品的價格「逆豬周期」，因為豬肉供給減少，豬價上漲，消費者尋找雞鴨肉等禽肉消費替代，導致雞鴨養殖量增加，雞鴨等副產品供給增加，而雞鴨副產品主要用作休閒滷製品，休閒滷製品其需求相對穩定，在供給增加的情況下，雞鴨副產品價格下行。相反，當豬價下跌的時候，雞鴨肉的替代減少，也導致雞鴨的養殖量減少，進一步導致雞鴨副產品供給減少，推動雞鴨副產品價格上漲。
從豬周期的角度看，我國能繁母豬自2019 年10 月份開始增加，按照能繁母豬產仔到育肥豬出欄約10 個月時間測算，預計2020 年9月份後育肥豬陸續增加，屆時生豬供應增加，生豬價格慢慢回落，由此影響到鴨副產品價格也預計有所回升。當然，公司面對原材料價格上漲，終端產品也會進行適度提價，進行一定程度的對衝。
盈利預測與投資評級 我們預測公司2020/2021/2022 年EPS 分別為0.58/0.74/0.88 元，對應PE 分別為48.55 /38.07/31.92 倍。基於看好公司門店開發快速推進，業績持續保持較高增長，維持「買入」評級。
風險提示：門店開發進度不達預期；單店收入下滑；鴨副產品價格下跌不達預期；市場競爭加劇；真真老老業務開展不達預期；食品安全；產能擴張不達預期；宏觀經濟下行。
重慶啤酒(600132)：業績超預期 非即飲高增
類別：公司 機構：新時代證券股份有限公司 研究員：孫山山 日期：2020-08-17
事件：中報業績超預期增長
公司公布2020 年中報，實現啤酒銷量46.52 萬千升/-3.64%；實現營收17.51億元/-4.45%；歸母淨利潤2.46 億元/+3.06%。2020Q2 實現營收11.96 億元/+19.66%，環比增長115%；歸母淨利潤2.12 億元/+38.47%，環比增長521%，扣非歸母淨利潤2.02 億元/+45%，銷售回款12.97 億元/+13.2%；銷售恢復明顯，業績超預期增長。
多措並施，發力非即飲渠道，彌補疫情損失
2020H1 公司啤酒收入17.26 億元/-3.56%，其中高檔啤酒收入3.34 億元/+22%，佔比19.4%，同升4.1pct；主流和大眾啤酒收入分別為11.34 億元和2.57 億元，分別同比-12.3%和+15.9%。疫情期間餐飲業受損嚴重，2020 年1-7 月餐飲收入1789 億元/-29.6%，針對啤酒即飲需求下降，公司積極拓展O2O、到家線上業務，加大商超、便利店、電商等非即飲渠道資源投放，如與京東到家、美團外賣、餓了麼等平臺進行深度合作，增加線上產品分銷。同時以K1664、樂堡等國際高端品牌為抓手，積極推動本地產品高端化、提高罐化率(目前罐化率約15%+)，如2020H1 國賓醇麥銷量同比增長30%+，罐裝產品銷量同比增長接近40%；2020H1 商超等非即飲渠道(佔比約30%)預計增長超過20%。分區域看，2020Q2 重慶、四川和湖南分別為8.2 億元/+13.54%、2.3 億元/+26.31%和1.3 億元/+88.08%。
高端化邏輯進一步得到驗證，盈利能力穩步上升2020Q2 公司淨利率21.3%，同升4.28pct，毛利率46.12%，同升2.69pct，主要系高毛利的樂堡等高檔啤酒佔比提升5pct 至20.7%，產品結構優化和罐化率提升所致。稅金及附加佔比7.4%，同升0.26pct；銷售費用率9.7%，同降6.35pct，主要系疫情期間戶外等廣告宣傳費用下降所致；管理費用率5.7%，同升2.07pct，主要系公司進行資產重組，支付項目諮詢費用所致。2020H1經營性現金流6.55 億元/+38.90%。
嘉士伯中國資產注入，夯實公司西部龍頭地位，維持「強烈推薦」評級啤酒行業已進入二次增長曲線，量穩價升，結構優化邏輯清晰；嘉士伯國際品牌加持公司高端化進程，預計嘉士伯資產注入後，品牌上將收穫烏蘇、西夏、大理、風花雪月、天目湖等區域強勢品牌，區域上擴展至新疆、寧夏、雲南、廣東、華東等全國市場，或可將重慶地區經驗複製至雲南、新疆和寧夏新基地市場，西部市場佔有率仍有進一步提升空間。我們預計2020-2022年歸母淨利潤分別為5.42/6.84/7.81 億元，同比增長-17.6/26.9/13.6%；當前股價對應PE 分別為61/48/42X，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：疫情時間拉長持續衝擊餐飲消費，原料價格持續上漲等風險。
桂林旅遊(000978)2020年半年報點評：短期承壓明顯 跟蹤客流恢復及未來整合
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：曾光/鍾瀟 日期：2020-08-17
2020 年中報業績虧損1.12 億，與業績快報基本一致2020 年上半年，受疫情影響，公司實現營收9552 萬元/-68%；歸母業績虧損1.12 億元/-1225%，扣非業績虧損1.33 億元；EPS -0.31 元/股，與業績快報基本一致。Q2 單季，公司業績虧損4446 萬元。
疫情影響下景區客流下滑87%，各項目承壓明顯受疫情影響，1.26 起公司業務除灕江大瀑布飯店、琴潭客運站和部分計程車外均暫停運營，4-5 月陸續恢復運營，但仍受疫情管控、景區限流以及跨省團隊遊限制等影響。具體來看，上半年公司旗下景區接待遊客同比下滑87%。其中銀子巖接待遊客下滑91%，收入430 萬，淨利潤虧損563 萬；兩江四湖接待遊客下滑86%，收入783 萬，淨利潤虧損2399 萬；灕江遊船接待遊客下滑84%，收入788 萬；大瀑布酒店客流下滑86%，收入904 萬，淨利潤虧損1591 萬。各項目收入及淨利潤下滑幅度均在100%左右。此外投資收益同比減少3088 萬元。
公司毛利率下滑至-54%，期間費用率提升至93%。
短期跟蹤疫情及客流恢復，中線關注新項目成長及區域整合隨著疫情防控取得階段性成果，7.14 後跨省團隊遊恢復，以及8.12 起演出場所觀眾上座率限制由30%提至50%，預計下半年客流有望持續改善。短期《境SHOW》演藝項目有所推遲，但新項目顯示公司積極拓展，未來有望成為公司盈利新增長點。公司作為桂林區域資源整合與融資平臺，在政府和大股東支持下，未來有望持續整合優化區域資源，提升公司景區資源效能。此外公司定增已終止，關注後續再融資進展，若順利落地則有望緩解資金壓力。以及繼續關注景區門票及景區交通票降價進展。
風險提示
宏觀及疫情等系統性風險，景區降價政策風險，外延項目低於預期等。
建議跟蹤客流恢復，中線關注區域整合及休閒遊布局，維持「增持」
考慮疫情，下調20-22 年EPS 至-0.26/ 0.19/0.27 元，今年預計虧損，21-22 年對應PE 為27/19x。短期公司業績顯著承壓，但公司目前市值僅19 億，地處珠三角區域休閒遊基礎較充分，旗下景區相對多元，中線來看整合優化及新項目潛力仍值得關注，暫維持 「增持」評級。
金字火腿(002515)：電商收入表現亮眼 業績高增長可期
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：周莎/寇星/施騰 日期：2020-08-17
事件概述
公司發布2020 年中報，報告期內，公司實現營業收入3.14 億元，yoy+149.68%；實現歸母淨利潤0.64 億元，yoy+63.21%。
單二季度來看，公司實現營業收入1.23 億元，yoy+286.76%；實現歸母淨利潤0.15 億元，yoy+105.85%。
分析判斷:
深耕肉製品多年，特色、品牌肉製品表現亮眼報告期內，公司面臨疫情發展不確定的外部環境，積極開發線上電商渠道；同時，公司對產品進行不斷升級創新，產品結構從相對單一的火腿類產品擴充到火腿、香腸、醬肉、淡鹹肉、臘肉、臘腸等特色肉製品。2020H1，公司特色肉製品實現營收6352 萬元，同比增長123.90%；品牌肉實現營收1.60 億元，同比大幅增長，佔營收的比重高達51.03%，表現亮眼。毛利率方面，受特色肉製品和品牌肉收入增加對應成本增加影響，報告期內，公司毛利率為29.71%，同比下降16.23pct。
發力電商渠道，未來高增長可期
在疫情期間，公司為滿足消費者的家庭消費需求而積極創新，取得了不錯的表現：一方面，公司調整產品結構，增加小包裝、標準化、適合家庭消費的特色肉製品，滿足消費者在特定時期的居家消費需求。另一方面，公司除了繼續深耕天貓、京東、淘寶等第三方平臺，還發力直播電商、內容電商、社交電商、生鮮電商等，進行全渠道推廣，報告期內，公司線上銷售額9272.56 萬元，同比增長112.78%，佔銷售收入的比重為65.69%(不含品牌肉業務)。未來，公司將繼續對接各機構與平臺，促進公司收入的快速增長。
生豬供需矛盾逐步緩解，公司毛利率或將上行2019 年，受非洲豬瘟疫情影響，生豬產能去化幅度一度超過40%，遠超歷史最高點，在豬肉需求相對剛性背景下，生豬供需矛盾支撐豬價屢創歷史新高。在養殖高盈利刺激下，行業產能加速擴張，受此拉動，全國能繁母豬存欄已於2019 年10 月首次實現環比正增長，2020 年6 月實現首次同比正增長。隨著生豬產能的快速釋放，生豬供需矛盾有望緩解，帶動豬價進入下行周期。
公司主要產品均以採購生鮮豬肉作為主要原材料，豬價下行將帶動公司火腿、特色肉製品、品牌肉等產品成本下行，增厚公司利潤空間。
投資建議
我們預計， 2020-2022 年， 公司營業收入分別為6.50/9.04/12.49 億元，歸母淨利潤分別為1.40/2.21/2.98 億元，EPS 分別為0.14/0.23/0.31 元，當前股價對應的PE 分別為50/32/24X，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示
食品安全風險，疫情不確定性風險，豬價下行不及預期風險。
三峰環境(601827)：垃圾焚燒全產業鏈服務商 正迎產能快速擴張期
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：晏溶/周志璐 日期：2020-08-17
分析判斷
垃圾焚燒產業鏈全覆蓋的綜合服務商，目前已發展成為行業領軍企業之一。公司於2009 年12 月由重慶鋼鐵集團環保投資公司設立，2011 年2 月更名為重慶三峰環境產業集團有限公司。2012-2018 年期間，公司完成多次股權結構升級，並於2018 年完成股改。2016 年，公司開始拓展海外業務。目前，公司主營業務包括垃圾焚燒發電項目投資運營、EPC 建造以及垃圾焚燒發電核心設備研發製造等，具備較強的垃圾焚燒發電全產業鏈綜合服務能力，已經發展成為中國垃圾發電行業領軍企業之一。2020 年6 月5 月，公司正式在上海證券交易所上市。
積極服務於國內外生活垃圾治理，市佔率處於業內領先水平。2020 年上半年，公司成功中標重慶合川和山西呂梁2 個垃圾焚燒發電PPP 項目，新增處理規模2000 噸/日。在EPC建造業務方面，子公司三峰卡萬塔與中國港灣工程有限責任公司等合作方組成的聯合體成功中標澳門垃圾焚化中心第三期擴建工程EPC 項目，中標金額為25.67 億澳門幣。在核心設備研發製造業務方面，三峰卡萬塔新取得遼寧營口、河北邯鄲等垃圾焚燒設備供貨項目12 個，三峰科技新取得四川廣元、山西運城等垃圾滲濾液膜處理系統設備供貨項目6 個。截至2020 年6 月30 日，公司以BOT、PPP 等模式投資垃圾焚燒發電項目45 個，設計垃圾處理能力50950 噸/日。公司投資的垃圾焚燒處理項目已累計處理生活垃圾約4321 餘萬噸、提供綠色電力超過143 億千瓦時。
公司的核心設備和技術已經應用到國內外共194 個垃圾焚燒項目，共計325 條垃圾焚燒線，國內市場佔有率處於領先水平。
成功登陸上交所主板，有利於公司擴大市場份額和優化財務結構。2020 年5 月，公司經中國證監會批准並經上海交易所同意，首次公開發行人民幣普通股股票37826.8萬股，發行價為人民幣6.84 元/股，募集資金總額為25.87 億元，扣除相關發行費用後，實際募集資金淨額為25 億元。截至2020 年6 月30 日，公司累計使用募集資金103817.91 萬元，其中用於補充流動資金60000 萬元，用於置換公司預先投入募投項目重慶市洛磧垃圾焚燒發電廠項目自籌資金43817.91萬元。公司本次募集資金投資項目建成投產後將分別新增重慶市主城區、汕尾、東營等地區垃圾焚燒處理能力3000 噸/日、1400 噸/日、600 噸/日，從而在較大程度上緩解上述地區垃圾焚燒處理能力日益緊張的局面，進一步擴大公司市場份額和品牌形象，為公司快速發展奠定堅實的基礎。同時，公司使用部分募集資金補充流動資金，以滿足日益增長的運營資金需求，有利於進一步優化公司財務結構，為公司長期可持續發展奠定穩健的財務基礎。
投資建議
公司作為行業領軍企業，快速發展垃圾焚燒處置規模，鞏固國內技術領先地位，同時將高新技術設備拓展到國外，進一步增加自身實力，提升市場份額。隨著公司上市，資金流加強，項目推進速度加快，公司整體運營規模將再次得到提升。公司在手項目一旦全部建成投產，產能規模將達到近5.095 萬噸/日，業績得到充足保證。我們預計公司2020-2022 年的收入分別為52.03 億元、62.03 億元和74.52 億元，同比增速分別為19.2%、19.2%和20.1%；歸母淨利分別為6.80 億元、8.35 億元和 9.98 億元，同比增速分別為22.8%、22.8%和19.6%；EPS分別為0.40、0.50、0.59 元。首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示
1) 垃圾焚燒補貼取消或者退坡；
2) 投產項目進新能源基金補貼目錄等待時間過久；3) 公司項目進度不及預期，投產項目產能利用率不及預期。
旺能環境(002034)：在建項目穩步投運 持續關注可轉債推進情況
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：殷中樞/郝騫 日期：2020-08-17
事件：公司發布2020 年半年報，2020 年上半年實現營業收入7.37 億元，同比+25.97%；實現歸母淨利潤2.29 億元，同比+8.56%。
垃圾處理&發電量持續高增，疫情短期影響垃圾焚燒項目產能利用率。
公司2019 年完成建設並投運的五個項目(累計投運產能5900 噸/日)、以及上半年投運的舟山三期(600 噸/日)、德清技改(600 噸/日)、台州三期(1500 噸/日)為未來的業績增長提供有力支撐。報告期內公司垃圾焚燒投運項目處理規模達1.86 萬噸/日，處理垃圾入庫量285.46 萬噸(同比+38.58%)，上網電量6.99 億度(同比+48.20%)，供熱45.42 萬噸(同比+100.21%)，帶動公司營業收入同比+25.97%至7.37 億元。但是受疫情影響，公司部分項目產能利用率有所下降，帶動毛利率同比-2.17 個pct至50.24%；下半年隨著產能利用率恢復，公司盈利能力有望重回高位，公司有較大概率完成前三季度實現歸母淨利潤3.5~4 億元(同比+12.36%~28.41%)的業績目標。
關注公司全產業鏈拓展及可轉債推進情況。在建項目穩健投運的同時，公司積極進行全產業鏈的市場開拓：垃圾焚燒項目方面，公司成功籤署荊州二期(750 噸/日)項目，並密切跟蹤市場項目近20 個以確保實現全年3000 噸/日新籤項目的目標；產業鏈上下遊方面，公司先後收購南太湖汙泥資產組和蘇州華益潔餐廚項目，在汙泥處置和餐廚處置業務上持續擴張；海外市場方面，公司已建立新加坡平臺公司和澳大利亞項目公司，持續挖掘潛在的海外市場。公司擬發行14 億元可轉債用于澄海擴建、渠縣等5 個垃圾焚燒項目的建設，目前已回復證監會一次反饋意見，後續若能成功發行將有效改善公司財務費用和現金流。
維持「增持」評級：我們維持原盈利預測，預計公司20-22 年歸母淨利潤為5.04/5.80/6.67 億元，對應20-22 年EPS 為1.20/1.38/1.58 元，當前股價對應20/21 年PE 為16/14 倍。公司19/20 年多項目投產為業績增長提供有力支撐，當前估值相較其他可比公司被低估，仍具有一定的估值修復空間，維持「增持」評級。
風險提示：在建項目投產不及預期，融資環境惡化影響公司擴張。
網達軟體(603189)：業績高增持續驗證 攜超高清乘風而起
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/陳冠呈 日期：2020-08-17
事件：公司發布2020 年半年報，上半年實現營收1.61 億元，同比增長35.30%；歸母淨利潤0.33 億元，同比增長102.24%；扣非後歸母淨利潤0.27 億元，同比增長147.50%。
營收規模有效增長，盈利能力顯著提升：報告期內，公司營收在下遊客戶受疫情影響項目招標、驗收延後的情況下依然實現35%以上的增速，其中5G 超高清、AI 視頻大數據和雲運營三類創新業務分部實現358.44%、92.48%和87.27%的高速增長。除此以外，上半年公司銷售毛利率達到49.54%，自2018 年以來持續提升，而銷售淨利率也實現同比增長，從2019 年末的11.54%提高到如今的20.62%。
攜5G 超高清浪潮，實現傳統業務全面升級：根據三大運營商上半年披露的運營數據，中國移動和中國電信的5G 套餐用戶數合計超過1億，大流量、高速低延遲的網絡質量提升將為超高清視頻帶來全新市場需求。公司作為運營商及一些IT 巨頭視頻平臺建設的核心參與者，有望藉助此次機遇實現業務的跨越式發展。在傳統業務基礎上，公司以「直播+短視頻」為方向，將智慧運營、智慧編輯的視頻生產運營系統集結了 AI 編輯、雲剪輯、直播制播等高效運編功能，實現在客戶短視頻和直播平臺的廣泛應用。在家庭大屏領域，公司承建客戶家庭端技術平臺改造、多屏互動平臺建設及重點省份的IPTV/OTT 的大屏視頻業務運營服務。除此之外，隨著東京奧運會以及各類重要體育賽事的恢復重開，超高清、高並發的體育直播將為公司傳統視頻業務帶來更多增量。
以VR/AR 為抓手，布局視頻技術新紀元：VR/AR 作為視頻領域的高階進化形態，有望在5G 時代全面落地，應用領域也將實現在遊戲、影視、展覽等多方位的拓展。公司在VR/AR 方向布局良久，承接包括VR 內容製作、VR 技術支撐、VR 運營等項目，並在VR 直播方面得到應用拓展。除此以外，公司協助合作夥伴共同開發VR 音樂視聽生態平臺，為用戶提供VR 與空間音效相結合的高質量沉浸式體驗，成功打造VR 技術與音樂領域結合的解決方案。
投資建議：公司作為國內領先的網際網路視頻解決方案提供商，隨著國家大力發展超高清視頻產業以及運營商藉助5G 良機全面升級視頻等內容端，其業務將迎來新一輪發展高峰。公司以運營商為抓手，積極拓展其他應用領域，「視頻+AI」戰略有望成為其長期發展的推動力。
暫不考慮定增影響，預計2020 年、2021 年EPS 分別為0.38 元和0.75元，給予買入-A 評級。
風險提示：(1)多元市場開拓不達預期，(2)運營商市場競爭加劇風險。
彤程新材(603650)：疫情拖累主營業務 一體兩翼戰略穩步推進
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：陳元君/柴沁虎 日期：2020-08-17
事件：公司發布2020 年半年度業績，報告期內實現營業收入94,278.21 萬元，較上年同期減少16.28%，歸屬於上市公司股東的淨利潤179,92.92 萬元，較上年同期減少22.81%。
投資要點
公司為特種橡膠助劑龍頭，多維度布局新材料領域：公司主要從事高性能酚醛樹脂的生產和銷售，為國內橡膠助劑龍頭企業。同時，公司憑藉雙研發中心，積極推動產品轉型發展，加快電子酚醛樹脂的產品研發和市場應用；此外，公司前瞻性地開拓可降解高分子材料業務，多維度布局新材料領域。
疫情拖累主營業務，投資收益增長顯著：報告期內，公司自產酚醛樹脂的產量為40,782.82 噸，銷量為42,234.94 噸，分別同比下降11.63%、7.80%，同時自產酚醛樹脂的平均售價為15,571.87 元/噸，同比下降-11.67%。總體來說，受疫情拖累，公司的收入和淨利潤均受到一定影響。
值得一提的是，公司2020H1 的投資收益為6140.38 萬元，較上年同期大幅增加6223.41 萬元，主要系參股中策橡膠帶來的投資收益。
公司積極布局新材料藍海，「一體兩翼」戰略穩步推進：「一體」方面，公司緊抓酚醛樹脂特種橡膠助劑的主市場，加緊「疫情後」復工復產，實現產品、工藝的創新，提高了國內的市場份額，同時新產品銷售有一定突破，業務發展高於行業水平。「兩翼」之左翼，在電子化學品材料領域，報告期內公司設立上海彤程電子作為集團電子化學品領域開拓的專門運營平臺，進行外延式、內涵式發展並舉的產業鏈運作。報告期內，上海彤程電子成功入股國內半導體光刻膠企業北京科華微電子，股權比例達33.70%，為其第一大股東；「兩翼」之右翼，在可降解材料領域，公司攜手巴斯夫擬投資建設10 萬噸/年可生物降解材料項目(一期)，可年產6 萬噸/年PBAT，未來可滿足高端生物可降解製品在購物袋、快遞袋、農業地膜方面的應用。
盈利預測與投資評級：考慮退園的影響，預計2020-2022 年公司歸母淨利潤分別為3.65 億元、5.28 億元和6.25 億元， EPS 分別為0.62 元、0.90 元和1.07 元，當前股價對應PE 分別為53X，36X 和31X。考慮到公司為國內特種橡膠助劑龍頭企業，「一體兩翼」戰略穩步推進，未來公司盈利有望保持持續增長，維持 「買入」評級。
風險提示：募投項目達產進度不及預期的風險；原材料價格波動的風險；可降解材料市場供需不匹配的風險；國際貿易環境惡化的風險。
長虹美菱(000521)2020年中報點評：內銷承壓出口支撐 收入盈利逐步恢復
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：金星/甘駿/王奇琪/王彥瑋 日期：2020-08-17
事件：公司發布2020 年半年報，20H1 實現營業收入68 億元，同比-25.6%，歸母淨利潤-2.1 億元。其中20Q2 單季收入45 億元，同比-8.1%，降幅環比20Q1 明顯收窄，單季歸母淨利潤0.6 億元，實現扭虧為盈(20Q1 單季虧損2.7 億元)。
收入分析：內銷業務壓力加大，出口實現同比增長。
分品類看， 20H1 冰箱/ 空調分別實現收入29.2/26.0 億元， 分別同比-23.5%/-35.0%；洗衣機/廚衛小家電業務分別實現營收1.8/5.7 億元，分別同比-12.3%/+8.2%，新品類保持良好的增長態勢。
分地域看， 20H1 公司內/外銷營收分別為39.4/23.3 億元，分別同比-38.7%/+9.6%。內銷方面疫情衝擊疊加空調、冰箱等行業競爭收緊，收入面臨較大壓力，其中空調上半年內銷收入規模接近砍半，冰箱等其他業務內銷下滑幅度也有30%左右。但上半年出口業務收入實現同比正增長，尤其疫情在海外的蔓延，更是催化了冰箱出口訂單的雙位數增長(推算增速在20%左右)。
盈利分析：Q2 以來盈利情況改善，費用管控良好。
毛利率方面：分品類看，20H1 冰箱/空調毛利率分別同比-3.8/-2.3pct，一方面由於行業需求疲軟，產品均價繼續下降；另一方面也由於毛利率相對較低的海外業務表現更好，故而產品整體毛利率出現同比下降。
分地域看，20H1 內/外銷毛利率分別同比-3.4/+1.9pct，出口業務在產品結構升級、原材料成本紅利和匯率貶值等作用下，毛利率有所提升。分季度看，20Q2單季毛利率同比提升0.4pct，主要得益於出口業務毛利率的提升以及內銷毛利率的逐步企穩。
費用率方面： 20Q2 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比-0.6/-0.1/+0.5/-0.5pct。行業弱周期中，公司費用投放更加謹慎高效，銷售費用率同比下降。但為了支撐底層的產品力，研發費用率有一定提升。2020Q2單季毛利率的小幅提升疊加期間費用率下降，Q2 單季淨利率同比+1.51pct。
淨利潤拆分：20H1 公司累計虧損2 億左右，其中空調業務虧損1.1 億元左右，盈利壓力較大；分季度看，20Q1 行業處於量價底部，且存在較大的防疫成本，虧損明顯。但20Q2 單季已經實現扭虧為盈，估計主要得益於：1)出口業務的增長；2)內銷需求的回暖以及空調價格戰的逐步緩和。
經營展望：逐步走出量價/基本面的底部周期。儘管受疫情衝擊以及價格戰影響，公司上半年整體表現不佳，但二季度以來收入/盈利表現已逐步改善。
展望後續，行業將逐步進入量價溫和復甦周期，收入盈利改善趨勢有望持續。
投資建議：資產安全邊際高，靜待經營改善。公司帳面淨現金資產(貨幣資金-長短期借款)約30 億元，當前市值僅36 億元(截止2020 年8 月14 日收盤)，截止20 年中報，公司市淨率僅0.7 倍，安全邊際較高。維持2020~22年預測EPS 為0.05/0.09/0.11 元，現價對應PE 為66/36/30 倍，維持「增持」評級。
中鼎股份(000887)：空氣懸架國產化重大突破 電動智能底盤打開新空間
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：白宇/趙水平 日期：2020-08-17
事件：公司近日發布公告，旗下子公司AMK中國子公司安徽安美科近期收到客戶的定點通知，成為蔚來汽車空氣懸掛系統核心部件小總成產品的批量供應商，項目生命周期總金額約為1.31 億元左右。
國內首單落地，空懸國產化重大突破。AMK 作為全球空氣懸架系統領先的技術商，原本為捷豹路虎、沃爾沃、奔馳等豪華品牌空氣懸架供應商，技術積澱深厚。公司通過外延收購後不斷進行技術吸收與整合，成立國內子公司以實現海外技術的國產化，近年來不斷加大市場開拓方面投入，此次國產化項目斬獲蔚來訂單意義非凡，有望開啟AMK 懸架系統業務全新徵程。
技術領先兼具成本優勢，蔚來認可是新的開始。AMK 本身技術領先積累深厚，此次國產化以後兼具成本優勢，公司作為國內少數具備空氣懸架開發整合的系統集成商，具備一定的稀缺性。首次獲得蔚來汽車的訂單將成為新的開始，但隨著新項目不斷量產落地，同時成本上優勢凸顯，後續有望獲得更多其他高端新能源及豪華品牌的認可，為公司成長貢獻新的增量。
產品不斷拓展，電動智能底盤集成商雛形已現。公司作為非輪胎橡膠領域龍頭企業，以高端橡膠減振降噪產品為基礎，之後產品逐步拓展至行業領先的球頭拉杆、鍛鋁控制臂輕量化底盤等產品。目前AMK 業務國產落地後，進一步集成全球領先的空氣懸掛系統，已具備國內一流、國際領先的新能源汽車智能底盤總成供應能力。智能底盤總成作為公司未來發展的核心業務單元之一，價值量為原有業務數倍以上，新能源汽車智能底盤總成產品有望不斷突破，為公司發展打開新的成長空間。
投資建議：隨著AMK 空氣懸架業務國內落地項目取得突破，未來有望打開新的成長空間。我們預計20/21 公司歸母淨利潤分別為4.7 億元/7 億元 ，對應PE 分別為29 倍/20 倍，維持「買入」評級。
風險提示：新項目進展不達預期，零部件降價幅度大於預期