2020年12月31日，江蘇國光信息產業股份有限公司（國光信息，A20768.SH）的科創板IPO申請獲上交所受理，東海證券股份有限公司擔任其保薦機構。
招股書顯示，國光信息本次計劃發行股數不超過3371萬股，發行後總股本不超過1.35億股。本次發行擬募集資金總額為4.12億元，擬投資於智能工廠建設項目、營銷服務網絡升級建設項目、研發中心升級建設項目、信息化系統升級建設項目和補充流動資金。
表：募集資金用途
來源：國光信息招股書
一、主營企業級智能終端，立足智慧金融領域，向智慧醫療、智慧政務等領域拓展
招股書顯示，江蘇國光信息產業股份有限公司成立於2000年7月18日，專注於企業級智能終端和電磁屏蔽相關產品的研發、生產、銷售及服務，核心產品是企業級智能終端設備及系統、電磁信息安全設備及測試環境系統建設以及上述設備和系統的運維服務。
在主要客戶群體方面，國光信息公司通過多年經營與實踐技術積累，形成了由大型國有商業銀行、全國性股份制商業銀行、農村信用社、城市商業銀行等金融機構，以及醫院、政府、科研院校和軍隊等單位共同組成的市場知名度高、信用狀況良好的多層次客戶群體。報告期內（2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月），公司主營業務收入分別為9.44億元、10.81億元、11.41億元和4.68億元。
1、企業級智能終端
在企業級智能終端領域，國光信息將智能自助終端由金融場景橫向延伸至智慧醫療、智慧政務等應用場景，並致力於將生物識別、人工智慧、防偽鑑偽、機電一體化等前沿技術，應用到不同產品升級和場景建設中，滿足客戶在各類場景建設和運營過程中的個性化需求，協助其實現智能化轉型。
其中，國光信息在以瘦客戶機為代表的智能桌面終端領域，具有較強的市場地位，產品市場佔有率行業領先。根據全球權威IT市場研究機構IDC調研數據，2019年公司在我國金融行業瘦客戶機領域的出貨量排名第2位；同時，2019-2024年，我國瘦客戶機市場規模將繼續保持增長態勢，預計2021年市場規模增速將快速恢復，於2024年達到185.36萬臺的市場規模，較2019年增長約40萬臺。
從公司研發技術產業化的情況來看，截至2020年6月30日，公司及子公司共擁有246件已授權專利。在金融領域，公司自主開發的智能自助終端、智能桌面終端、智能移動終端以及相應的綜合解決方案廣泛應用於智慧銀行網點的建設與升級改造中，與工商銀行、農業銀行、建設銀行和郵儲銀行等國有大行以及股份制商業銀行等地方銀行機構形成了業務合作關係，累積參與銀行智慧網點建設數量超過100個，改造銀行智慧網點數量超過1,000個。
從全球範圍內看，目前銀行業智能自助終端領域的技術升級還處於初級階段，未來具有較大的升級市場空間。僅看我國，根據中國銀行業協會統計數據，近三年來我國銀行業每年網點改造的數量均在1萬個左右，2019年的網點改造數量為15,591個，同比增長超過50%，呈現出加速發展態勢。
圖：2017年-2019年我國銀行業網點改造數量
數據來源：中國銀行業協會
在公共服務領域，以智慧醫療為例，國光信息的智能終端產品及掌上醫院平臺、統一支付平臺、智慧分診系統等軟體平臺產品在超過400家醫院中得到了應用，獲得了武漢協和醫院、華西醫學院附屬口腔醫院、南方醫院等一批長期穩定合作的三甲醫院標杆客戶。
此外，公司還積極將企業級智能終端產品向政務領域拓展，相關產品已經在e政務、人民法院、市場監督管理局、交警便民服務等智慧政務領域得到了應用。目前，智能自助終端在我國政務信息化領域的應用還處於初級階段，各地區正充分利用智能自助終端與人工智慧、5G通訊、物聯網、大數據等新興技術的融合發展契機，推動當地智慧政務的發展，為智能自助終端未來的發展創造了有利的市場環境和廣闊的市場空間。
2、電磁屏蔽產品
在電磁屏蔽產品領域，國光信息是我國領先的電磁屏蔽產品供應商，具有深厚的技術積累與豐富的項目經驗，在電磁屏蔽產品領域中具有較強的核心技術競爭力。
招股書顯示，國光信息在該領域取得了6項發明專利、17項實用新型專利。依託數十年的技術積累，公司先後開發了消音屏蔽室、EMC暗室、微波暗室、電磁屏蔽桌、電磁屏蔽櫃、手機屏蔽櫃等電磁屏蔽產品，並能夠提供方案策劃、設計規劃、建造實施、交付認證、運行維護等電磁屏蔽全生命周期服務，建立了完善的電磁屏蔽產品及服務體系，多次參與黨、政、軍重要涉密場所的信息安全防護項目。
據招股書，國光信息半個多世紀累計上萬項工程，屏蔽產品遍布全球，被中共中央辦公廳、國務院辦公廳、軍隊系統、外交部、公安部等黨政軍機關單位，以及中國科學院、中國工程物理研究院等科研院廣泛使用，並在電子信息、航空航天、國防軍工等眾多領域得到推廣應用。
那麼，電磁屏蔽產品發展前景如何？根據Bloomberg引援國外市場研究機構Markets and Markets的市場預測數據，2020年全球電磁屏蔽市場規模約為68億美元，2020-2025年間受5G通訊及汽車電子領域內技術迅速發展、電磁幹擾監管趨嚴等因素推動，整體市場將保持6.3%的年複合增長率，於2025年達到約92億美元的規模。
從地域上看，受下遊消費電子、汽車電子、信息安全等領域的需求不斷增長推動，未來亞太地區將成為全球電磁屏蔽市場增長速度最高的地區。
僅看國內，目前，隨著5G通信技術、大數據等新興技術以及「數字中國」、「智慧城市」等數位化建設的快速發展與不斷推進，我國對信息安全的重視程度不斷提升，信息洩露、黑客襲擊以及病毒傳播等信息安全問題成為影響我國國家安全的重要威脅。隨著《網絡安全法》、《國家網絡空間安全戰略》等法律、政策的發布，信息安全已經上升為我國國家戰略。而隨著我國對信息安全的重視程度不斷增長，將推動我國電磁屏蔽行業發展，為行業中具有規模的企業提供良好的市場發展機遇。
二、股權結構：實際控制人為常州市國資委
國光信息的控股股東為常州產業投資集團有限公司（簡稱「常州產投」）。常州產投成立於2007年6月18日，系由常州市國資委100%持股的國有獨資企業。其當前的主營業務為產業投資和股權投資，不從事具體的實業經營，與國光信息的主營業務不存在同業競爭的情況。
圖：國光信息股權結構
來源：國光信息招股書
此外，本次發行的保薦機構東海證券的控股股東及實際控制人為常州投資集團有限公司，系常州市人民政府出資設立、由常州市國資委履行出資人職責的全資控股的國有企業。報告期內，保薦機構東海證券的董事林田曾兼任發行人控股股東常州產投的董事。2020年6月，林田卸任常州產投的董事職務。截至2020年12月15日，常州產投通過全國中小企業股份轉讓系統持有保薦機構東海證券2.306%股權。
三、業績：企業級智能終端收入佔比約七成，營收存在一定季節性波動
2017年度、2018年度、2019年度，國光信息分別實現營業收入9.75億元、10.91億元、11.45億元，年均複合增長率為8.38%；實現淨利潤4,512.65萬元、4,571.80萬元、6,885.9萬元。2020年1-6月，國光信息實現營收4.68億元，實現淨利潤3,442.1萬元。報告期內，公司綜合毛利率分別為29.71%、27.30%、29.91%和28.27%，波動較小。
表：國光信息財務概況
來源：國光信息招股書
2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，國光信息的主營業務收入分別為9.44億元、10.81億元、11.41億元和4.68億元。包括企業級智能終端、運維服務和電磁屏蔽解決方案，是公司報告期內營業收入的主要來源。
這之中企業級智能終端的銷售收入佔公司主營業務收入的比例最高，分別為67.71%、74.31%、73.11%和67.86%。2018年，公司企業級智能終端實現收入80,319.09萬元，同比增長25.71%，主要系公司根據市場需求不斷更新換代產品，智能客戶機、智能客戶交換終端等智能桌面終端類產品收入大幅增加所致。
表：國光信息主營業務構成
來源：國光信息招股書
報告期內，公司電磁屏蔽類產品分別實現收入8,155.98萬元、8,329.33萬元、10,557.23萬元和2,325.28萬元，最近三年收入逐年上升。2020年1-6月收入減少主要系上半年受疫情影響，部分產品客戶尚未驗收所致。
報告期內，公司實現運維服務收入分別為2.23億元、1.94億元、2.01億元和1.27億元，佔主營業務收入的比例分別為23.65%、17.99%、17.63%和27.18%，最近三年略有波動但總體保持穩定。2018年，公司運維服務收入同比減少12.87%，主要系部分客戶維保合約到期後不再進行續保所致。
值得注意的是，公司主營業務收入存在一定的季節性波動，通常下半年收入高於上半年，主要受下遊客戶群體採購周期的影響。公司下遊客戶群體主要集中於銀行、政府、公共事業單位等，其通常在上半年制訂當年的採購計劃，下半年進行項目實際招標、合同籤署、採購以及相關驗收工作，導致公司第三和第四季度的業務銷售收入顯著高於第一和第二季度。
四、市場風險：業務恐受新型支付工具衝擊；應收帳款餘額較大
1、業務受網際網路等新型支付工具衝擊的風險
近年來，網上銀行、行動支付等網際網路支付工具不斷湧現，其支付轉帳的便利性對傳統現金支付帶來較大衝擊，社會的支付習慣正在發生顯著變化。根據中國人民銀行最新公布的《2019年支付體系運行總體情況》，2019年銀行共處理電子支付業務2,233.88億筆，金額2,607.04萬億元。其中，網上支付業務781.85億筆，金額2,134.84萬億元，同比分別增長37.14%和0.40%；行動支付業務1,014.31億筆，金額347.11萬億元，同比分別增長67.57%和25.13%。隨著網際網路等新型支付工具的快速普及，傳統的現金支付場景將不可避免地受到一定的衝擊，導致現金交易頻率降低。金融智能終端布放需求取決於多種因素，金融客戶的網點布局規劃、已有設備的更新換代是決定金融智能終端需求的直接引導因素。
現金使用頻率的降低雖與金融智能終端布放不直接相關，但長遠看仍將對基於現金交易的金融智能終端市場產生較大的負面影響。面對網際網路支付的衝擊，金融客戶已經在紛紛探索傳統物理渠道的智能化轉型升級，如果公司不能根據市場形勢進一步改善產品結構、優化盈利模式、探索新的利潤增長點，向多渠道盈利方向轉型，公司未來業務的發展仍將面臨較大的受網際網路等新型支付工具衝擊的風險。
2、機芯供應商相對集中的風險
報告期內，日立公司是公司機芯的主要供應商，公司也是日立公司在中國地區的重要戰略客戶之一。儘管雙方一直保持著長期穩定的合作關係，但是，如果未來雙方的合作關係發生不利變化，同時公司自主研發的機芯未實現批量生產和使用，公司的現金智能自助終端產品的生產經營將受到一定的不利影響。
3、季節性風險
公司主營產品企業級智能終端用戶主要為大型金融機構、各級醫療服務機構和政務部門。受預決算周期、節假日、結算習慣等因素影響，公司客戶通常從每年年初開始實施採購計劃。考慮到生產周期和交貨驗收情況，公司主營業務收入的實現主要集中在四季度，產品驗收、回款及收入確認均具有較強的季節性特徵。
如果公司未能對經營活動進行合理的預期和計劃，充分協調好資金調配、採購、生產、倉儲、物流等供應鏈環節，以應對季節性的特徵，則可能對公司生產經營帶來負面影響。
4、應收帳款餘額較大的風險
公司的主要客戶為大型金融機構、各級醫療服務機構和政務部門。由於該類客戶內部付款審批嚴格、結算周期長且部分銷售款項作為質保金，導致公司每年期末的應收帳款餘額較大。報告期各期末，公司應收帳款餘額分別為33,103.95萬元、34,389.14萬元、38,004.30萬元和53,509.70萬元，佔同期營業收入的比例分別為33.96%、31.52%、33.19%和114.25%。
未來，隨著公司銷售規模的持續擴大，應收帳款餘額可能會持續增加。儘管公司與客戶保持了良好的合作關係，且期後應收帳款回款情況良好，但如果公司客戶的貨款結算方式發生變化或者公司不能夠及時回收貨款，仍可能對公司日常經營產生一定的不利影響。
5、存貨金額較大帶來的周轉和減值風險
報告期各期末，公司存貨帳面價值分別為25,041.83萬元、26,840.76萬元、26,650.59萬元和25,985.37萬元，金額較大，其中原材料、在產品、庫存商品、及委託加工物資合計佔比60%以上。若未來原材料價格大幅下降，或產品價格大幅下降，或因市場環境發生變化導致存貨周轉速度下降等，公司可能面臨存貨減值或存貨周轉率下降的風險。