挖掘上市公司財報信息,鉅派研究院陸政帶你看財報

2021-01-10 手機鳳凰網

在鉅派研究院總經理陸政看來,上市公司財報分析公示概念很多,按照傳統講法會比較乏味,聽眾甚至會睡著,因此會著重分享耳熟能詳的白馬股的起起伏伏。他的分享力求從客觀數據出發,對列舉公司沒有偏好,亦無商業往來。

空調:格力VS春蘭

20年市值數據概覽

1997年底,空調行業裡群雄割據,時為行業龍頭的春蘭股份市值大于格力電器。23年時間,格力成長為近4,000億巨頭,同期春蘭市值則下降73%,形成巨大反差。

淨利潤數據

鉅派研究院認為,牛股的背後是盈利周期。1996年,春蘭淨利潤為2.54億,格力電器僅為1.86億。2019年,情況發生劇變,格力電器淨利潤為246.97億,春蘭股份為0.27億。有小夥伴或許會問:這兩家公司的淨利潤的波動顯著大於市值的波動,其實這也可以理解,格力電器作為一支白馬股,從高速成長到穩定期,它的PE估值倍數會隨著生命周期的變化而下降。

從數據上面我們可以看到,淨利潤的變化非常懸殊。格力電器在2001年逆襲了春蘭,而春蘭在2002年後淨利潤大幅下跌。

慘烈價格戰

從1996-2012年兩家企業的毛利率數據來看,以2001年為分水嶺,之前行業整體毛利率在20%以上,而之後一直到2004年毛利率一路下滑至17%。在2001-2005年間,空調行業有著比較慘烈的價格戰,以致於春蘭和格力的毛利率一路走低。2006年後格力走出低谷,雖然有2008年擾動,但毛利率逐漸恢復並陸續提升。

價格戰的效果

此處統計兩家公司的營業收入情況,因2005年後格力收入過大,為了可視效果採用用雙坐標軸。從營業收入(1996-2009年)圖表可知,價格戰期間,上市公司收入整體提升,其中春蘭的提升幅度甚至高于格力。

但從數據來看:價格戰中兩家公司在價格戰中收入規模都有所提升。不同的是,格力一路前行,而春蘭的收入在2005年後持續萎縮,下文分析原因:

淨利潤率

1996-2001年價格戰之前,春蘭淨利潤率水平碾壓格力,達到12%以上。2001年開始價格戰,次年春蘭的淨利潤率開始滑坡,直至虧損。反觀格力,淨利潤率也有下滑,但在行業最困難時期並沒有虧損。

回顧之前兩家毛利率對比情況,價格戰時,雖然春蘭的毛利率略高于格力,但是其淨利潤率卻在走低,實際上造成春蘭毛利率看起來比格力高的原因是因為它的價格已不能再降,成本控制不如格力。

經營活動現金流

結合之前數據來看經營活動現金流圖標可知,雖然1998-2000年春蘭淨利潤、毛利率水平高于格力,但現金流遠不如格力。

這裡科普一下:按照現金流量表編制方法,淨利潤與經營活動現金流(OCF)的差異更多來自於存貨、應收及應付。因此可以判斷:即使在早年盈利水平領先時,春蘭的資產周轉能力弱于格力。

這說明了,絕大部分時候,在類似行業規模差不多的公司之間,現金流是公司價值的核心。不能但看淨利潤。

運營對比

應收帳款周轉天數,這個指標數值越高,說明這家公司在一年時間內周轉效率越低,轉得越慢。根據兩家公司數據對比,在應收周轉天數方面,春蘭一直大幅超過格力,這一差距在2001-2004年價格戰期間被進一步放大。

春蘭應收帳款周轉天數自2001年起大幅增加,顯示價格戰期間銷售收入增長的大多來自於賒銷。

實際上,關於運營數據可以考量的因素有很多,包括存貨周轉天數、應收周轉天數、應付周轉天數等。這裡因篇幅關係,就不一一展開。

銷售費用率

1996-2000年期間,春蘭淨利潤率大幅高于格力,然而期間銷售費用率格力普遍高於春蘭10%之多,這代表格力在此期間一直在投入。

價格戰中段的2003年,春蘭也開始大幅投入銷售費用,但隨著收入規模的萎縮,投入無濟於事。

這意味著,在行業景氣度高、日子好過的時候應多花點錢修煉內功,渠道建設的錢是省不得的。

啤酒:青島VS燕京

20年市值數據概覽

1997-2020年青島啤酒與燕京啤酒的市值對比如圖(本圖經過對數坐標處理),當年不如燕京啤酒的青島啤酒,如今市值是它的3.6倍。

淨利潤對比

兩家企業淨利潤的拐點出現在2002年,同步於市值拐點。

青島啤酒在13-14年的淨利潤達到高峰之後一直沒有突破峰值。青島啤酒在很早的時候就已經在歐冠決賽級別的賽事上投入廣告,難得一個走出國門的民族品牌。

(從基本面角度而言:中國人的啤酒消費量是世界平均水平的1.2倍以上,當人均消費量成長到臨近天花板時,總體消費量會有局限。但本文是以財務角度分析,因此這裡不過多展開)

盈利水平對比

截取拐點前後時期進一筆對比,淨利潤率拐點出現在2011年,在早年燕京啤酒的淨利潤率大幅領先於青島啤酒。而毛利率拐點在2002年,燕京啤酒在1997-2001年期間盈利水平全面碾壓青島啤酒。

聯想到前文空調行業的案例,筆者不勝唏噓:兩個案例何其相似。都是行業領先者被追趕者後來居上、屌絲逆襲。早年的領先者都是盈利水平碾壓但同時現金流弱。筆者並不是宿命論者,相信絕大部分的改變都是有跡可循的。而本文發現的跡就是現金流(尤其是經營活動現金流)遠遠要比淨利潤本身重要。

經營活動現金流(OCF)

與格力春蘭案例相似,燕京啤酒盈利水平碾壓青島啤酒的同時,現金流水平卻落後。鉅派研究院認為,如果在同一行業的兩家公司相比較,盈利水平是一方面,但發現經營活動現金流與盈利水平背離的情況下,現金流比盈利水平更為靠譜地揭示了企業的發展。

投入產出比

產出是2010年至2020年間的淨利潤,投入是投資活動現金流,進行簡化分析。過去10年,燕京啤酒並沒有少投入:106億現金流出,但累計產生淨利潤產生巨大差異。

這個指標相比現金流來說會稍微有些滯後,因為很多投入並不是立即能帶來產出的,可能需要3-5年甚至更長的時間。但這一數值,可以側面看出一家公司的運營價值,是否有合理的投入產出比。

鉅派研究院總經理陸政總結

1、每一次行業的調整(價格戰)都是試金石,很多企業在行業向好時業績數據靚麗,一旦遇到行業嚴冬差距立刻拉開

2、兩個案例中,早年行業景氣度高時,都是盈利水平(毛利率、淨利潤率)高的一方最後成為背景板,而現金流強的一方最終逆襲成為行業龍頭,難道是偶然嗎?

3、每個行業都有周期,人也有三衰六旺,運氣不可能總是站在我們這一邊。在風口並不朝著自己時,多夯實內功打好基礎才是王道。

(註:本文會提到數家上市公司,相關數據來源是WIND數據終端,鉅派研究院僅就過往公開財報數據進行回顧與分析,不對未來盈利、股價等變量做出預測。)

免責聲明:市場有風險,選擇需謹慎!此文僅供參考,不作買賣依據。

相關焦點

  • 教你看懂上市公司財報裡的審計師暗語,簡單一招排除問題公司
    絕大部分炒股的人是不看財報的,主要原因在於兩個:覺得財報和自己離得很遠,財報好壞跟股價沒有必然的聯繫。2.看不懂財報,一篇一兩百頁的財報,即使拿起來看了,也不知道從哪裡入手,看些什麼。正是因為如此,所以,大部分人不看財報。今天我跟大家講一講,如何利用行業人士的看法來判斷這一個公司行不行?這個厲害的角色是誰呢?就是證券會計師事務所。
  • 財報季:51家遊戲公司Q3超7成盈利,14家虧損最大虧損幅度超10000%
    導讀:遊戲公司Q3可謂喜憂參半,喜的是營收較去年有所增長,憂的是銷售和研發端成本不斷上升。  近來,除部分上市遊戲公司如IGG、第七大道、中手遊等尚未發布Q3財報外,國內多數遊戲公司均已披露Q3業績。
  • 【財報季】財報合集:奧機器人、聯合永道、金山頂尖、賽若福...
    【財報季】財報合集:奧機器人、聯合永道、金山頂尖、賽若福、鑫益嘉…… 作者:芥末堆 發布時間: 2018-08-30 07:13
  • 巨額"分手費"成三六零財報支柱
    「我們賣掉了一家企業安全公司,但是品牌、核心技術、數據全拿回來了」,三六零董事長兼執行長周鴻禕在8月19-20日舉行的第七屆網際網路安全大會(以下簡稱ISC 2019)上回應稱。與此同時,三六零也正式開始了它的B端市場布局。財報指出,政企安全業務將在未來成為公司重要的戰略方向和新業務增長點。但實際上,在這一領域等待著三六零的,正是早已深耕5年之久,剛剛分家的奇安信。
  • 2分鐘讀財報|益客食品IPO:買鴨毛的大客戶緣何緊急變更信息?
    作為一家主要從事禽類屠宰及加工、飼料生產及銷售的公司,和行業其他公司類似,益客食品也始終受到禽流感等動物疫情等外部因素的影響。但除此之外,益客食品與前五大客戶中的一家千絲萬縷的關係、為合作養殖戶提供擔保等問題,也值得投資者密切關注。
  • 蘋果27日發布第一財季財報 iPhone 12表現如何將見分曉
    【TechWeb】1月11日消息,據國外媒體報導,蘋果公司已在官網宣布,他們將在1月27日發布2021財年第一財季的財報,支持5G網絡連接的iPhone 12系列在市場上的表現如何,也將見分曉。蘋果官網的信息顯示,他們這一財季的財報將在太平洋時間1月27日發布,財報分析師電話會議,將在當日下午 2:00(北京時間1月28日凌晨6:00)舉行。蘋果近幾財年的第一財季,由於有iPhone新品大規模上市銷售,因而這一財季,連續多年就是他們每一財年中營收及淨利潤最高的一個季度,iPhone在近兩個財年的第一財季,是貢獻了蘋果過半的營收。
  • ...媒體關注、會展信息、企業財報發布,節假日備忘(8月31日—9月6日)
    8月31日節日/紀念日:馬來西亞國慶日行業展會/會議: 2020上海國際化學過程工業主題展·上海第十三屆上海國際水處理展覽會·上海企業活動/發布會:英偉達發布RTX30系顯卡企業財報發布: 郵儲銀行
  • 1月27日蘋果公司第一季財報揭曉
    1月27日蘋果的第一季度財報上即將揭曉。據相關媒體報導,蘋果官網已經在日前確認將在今年的1月27日公布第一季度財報,由於比其他很多公司公布的時間早三個月,所以蘋果公司的第一季度財報實際上包含的是上一年10月份到12月份的財務收入狀況,因此我們到時看到的將會是iPhone 12從去年11月13日正式開售,到12月結束前的銷量。
  • 美通社日曆|媒體關注、會展信息、企業財報發布,節假日備忘(8月24...
    8月24日行業展會/會議:2020中國快消品大會·上海2020全球電競運動領袖峰會暨騰訊電競年度發布會·海南企業活動/發布會: iQOO 5系列正式發售Xiaomi 34寸曲面電競屏發布企業財報發布: 中國海外發展
  • 貓眼財報的「數字密碼」:盈利和焦慮,究竟應該先看哪一個?
    圖片來源@視覺中國文 | 龐宏波 01 財報信息對於貓眼娛樂來說,成功實現首次盈利成為了其漫長發展史的一個裡程碑。尤其是在貓眼娛樂戰略升級發布會過後,這更像是一劑強心針。 但在財報重要的信息點上,往往報喜不報憂。貓眼盈利,是事實。但是隱藏在盈利背後的焦慮,也是事實。
  • 從愛奇藝Q3財報看視頻行業的發展正循環
    愛奇藝剛發的2020年第三季度財報,恐怕是近期來這家公司最受矚目的一份財報了。因為這份財報的發布時間,和會員訂閱價格首次上調,幾乎是前後腳。所有人都試圖分析這份財報,一窺會員訂閱價格上調後,愛奇藝的發展會呈現怎樣的走向。那麼,先來看看財報的主要信息。
  • 34家電力企業2018年財報分析...
    2019年已經過去整整一個季度,電力公司2018年度財報至今仍未全部出爐。國際能源網記者分析了已經發布2018年財報的電力行業的34家上市公司發現,高營收背後是高負債的重壓,這已成為央企的痛點。
  • 珈偉新能2018年財報,光伏行業怎麼樣了
    珈偉新能源股份有限公司於4月26日發布了2018年度財報。報告期內,珈偉新能實現營業收入16.90億元,比去年同期下降了50.84%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-19.90億元,比去年同期下降了732.01%。營業收入和淨利潤都大幅下降。具體情況是怎麼樣的,請看我們接下來的年報解讀。
  • 騰訊音樂財報發布:入駐音樂人、原創音樂均增長一倍
    財報顯示,騰訊音樂娛樂集團Q1總營收同比增長10%,達人民幣63.1億元(8.91億美元);在線音樂付費用戶同比增長50.4%,達4270萬。值得注意的是,財報還顯示2020年Q1騰訊音樂人平臺入駐音樂人規模與發布原創作品數量相比去年同期均增長了一倍。
  • 蘋果將於7月31日發布第三財季財報
    北京時間7月3日早間消息,蘋果確認將於7月31日公布2018年三財季(自然季度二季度)財報。 蘋果在官方網站投資者關係板塊更新信息,7月31日美東時間下午5點,蘋果將會召開三財季財報分析師會議。
  • 搜狗高管解讀財報:希望明年硬體銷量能達百萬級
    騰訊科技訊 北京時間7月30日下午消息,搜狗(紐交所代碼:SOGO)周一發布了該公司截至2018年6月30日的第二季度未經審計財報。財報顯示,搜狗第二季度總營收為3.104億美元,同比增長43%;按照美國通用會計準則,歸屬搜狗的淨利潤為3320萬美元,較去年同期增長41%。不按照美國通用會計準則,搜狗第二季度淨利潤為3820萬美元,同比增長58%。  財報發布後,搜狗CEO王小川、CFO周毅等公司管理層召開電話會議,解讀財報要點,並回答分析師提問。
  • Netflix1月20日發布2020年第四季度財報
    來源:新浪科技新浪科技訊 1月11日下午消息,流媒體視頻服務提供商Netflix(Nasdaq:NFLX)宣布,將於當地時間1月19日(北京時間1月20日)發布2020年第四季度財報。財報發布後,Netflix將於美國太平洋時間1月19日下午3點(北京時間1月20日早上7點)召開財報電話會議,解讀財報結果,並回答分析師的提問。Netflix網站投資者關係頻道將對電話會議進行直播,並提供錄音,網址為:https://ir.netflix.net/investor-news-and-events/investor-events/default.aspx。
  • 蘋果新一季財報1月27日出爐 投行調高股價目標
    5日,在法蘭克福上市的戴樂格股價上漲2.69%,收於46.18歐元。戴樂格目前預計,第四季營收介於4.36-4.41億美元之間,高於去年11月預估的3.8-4.3億美元。該公司表示,積極的需求勢頭料將持續至2021年第一季度。這是戴樂格連續第三季上調營收預估,不過,之前的上調不是因為5G智慧型手機,而是由於耳機、健身追蹤器、數字手錶、筆記本電腦等需求旺盛。
  • 網易有道Q3財報後股價暴漲近20%,有道詞典筆超70%的用戶來自K12
    11月19日,智能學習公司網易有道公布了2020年第三季度未經審計財務報告財報顯示,網易有道2020年Q3淨收入達人民幣8.96億元,同比增長159.0%;學習服務和產品淨收入達人民幣7.63億元,同比增長239.1%。
  • 【周六前瞻】奈飛打頭陣將發布新財報,美股下周該關注什麼?
    、美光科技、Shopify、自動數據處理公司、IBM、AT&T、Slack、微軟、好市多。下周二(1月19日),高盛(GS)、美國銀行(BAC)將於盤前公布2020年四季度財報;奈飛(NFLX)將於盤後公布2020第四季度財報。2. 下周三(1月20日),摩根史坦利(MS)、寶潔(PG)、紐約梅隆銀行(BK)、美國合眾銀行(USB)、聯合健康(UNH)、阿斯麥(ASML)將於盤前公布2020年第四季度財報;美國聯合航空(UAL)將於盤後公布2020年第四季度財報。