來源：人大重陽
導讀
「負油價」像洪水猛獸般把投資者搞得雞飛狗跳，其破壞性堪稱期貨市場上的「911事件」。
近日，美國商品期貨交易委員會（簡稱「CFTC」）發布了關於今年4月「負油價」事件的調查報告。CFTC是美國金融監管機構之一，負責監管商品期貨、期權和金融期貨、期權市場。CFTC的任務在於保護市場參與者和公眾不受與商品和金融期貨、期權有關的詐騙、市場操縱和不正當經營等活動的侵害，保障期貨和期權市場的開放性、競爭性的和財務上的可靠性。
美國當地時間4月20日收盤，史上首次，國際原油期貨價格跌成負數。「負油價」像洪水猛獸般把投資者搞得雞飛狗跳，其破壞性堪稱期貨市場上的「911事件」。
事發後，市場參與者和其他人士因此呼籲CFTC展開迅速、徹底的調查，人們盼星星盼月亮似的等待最終調查結果，始料未及的是，披露真正原因仿佛比登天還難，並且，其神秘性堪比馬航MH370失蹤事件。千呼萬喚始出來，CFTC發布了這份「負油價」事件的調查報告。
調查報告的主要內容
報告指出，基本面方面，導致此次「負油價」事件主要是由於全球經濟放緩、新冠疫情等因素影響，以及當時在原油倉儲方面的原因。
首先是全球經濟放緩、新冠肺炎疫情等因素的影響。報告認為，新冠肺炎疫情的流行顯著降低了對原油的需求，推動油價走低，並將90天原油歷史價格波動推到極端水平。今年1月2日到2月6日期間，WTI（美國西德克薩斯的輕質原油）的合約價格從61.18美元/桶穩步下降到50.95美元/桶，到了3月2日，油價已跌至每桶41.28美元。
報告指出，1月到2月期間的油價下跌，部分原因可能來自於中國及其他亞洲國家對於原油需求的減少，另一部分原因則來自於市場對於疫情擴散的擔憂。
第二個導致「負油價」的基本面因素則來自於原油儲藏方面。報告指出，新冠肺炎疫情使本已供過於求的全球原油市場需求大幅下降。儘管歐佩克+達成協議減少原油供應，但減產預計要到2020年5月才會開始。因此，在短期內，對原油生產供過於求和原油倉儲能力供應不足的擔憂持續增加。
報告認為，原油行業對新冠肺炎的需求反應快於供給反應，導致原油市場供過於求的問題加劇。隨著全球經濟放緩，精鍊石油和原油的消費量迅速下降，同時削減產量的努力也滯後於需求的急劇下降。這導致了現貨石油庫存上升，從而推低了原有的近月價格。與此同時，對原油需求將在未來復甦的預期推動遠期價格上漲。隨著更多的石油流入倉庫，近月油價進一步下跌。
報告中總結道，「負油價」是一系列廣泛的基本面因素共同作用的結果。供過於求的全球原油市場遭遇前所未有的需求下降，而對於規模和持續時間的不確定性，將市場波動性推至歷史水平。歐佩克+減產協議在3月份被解除，減產措施推遲到5月份才恢復，進一步加劇了對原油供應過剩的擔憂，最終引發了對市場儲存過剩產量能力的擔憂。這些擔憂在作為WTI實際交割合同交割點的庫欣倉儲設施尤為緊迫。
對該報告的評價
CFTC這份報告，與其說是監管機構重量級的調查報告，不如說是普通民眾也能寫出來的膚淺說明。這是一份能夠使人昏昏欲睡的調查報告。
報告透露「負油價」事件由基本面因素和技術面在內的多種因素導致，包括油市供應過剩、疫情導致需求減少、供需不確定性，以及對原油儲藏空間不足的擔憂等。這些解釋已經被引用了好幾個月，使得企業和交易員基本上仍然雲山霧照，不知道究竟發生了什麼。調查報告讓很多市場參與者大失所望，因為該報告未能找出原油價格空前暴跌至每桶--37美元的明確原因。
顯而易見，該調查報告除了贅述此前的已知消息外，並沒有給出更多的東西，特別是，涉及有關詐騙、市場操縱和不正當經營等問題，或避而不談，或不置可否。毋庸諱言，這是一個顧左右而言他的調查報告，該報告大話連篇，毫無深入調查的痕跡，人們更有理由相信，這是一份利用人工智慧合成的報告，該報告也許僅僅能夠起到隔靴搔癢、隔山打牛的膚淺效果，CFTC權威性蕩然無存。打開天窗說亮話，難道CFTC有何難言之隱？
CFTC要理直氣壯，不要敷衍塞責
對負油價疑惑的調查，CFTC責無旁貸、義不容辭：CFTC的主要任務在於保護市場參與者和公眾不受與商品和金融期貨、期權有關的詐騙、市場操縱和不正當經營等活動的侵害。
CFTC主席希思塔伯特（Heath P．Tarbert）說：「雖然有些人可能希望對負油價進行更明確的分析，但此時我們無法提供這種分析。」
希思塔伯特這番話有兩個含義：一是此時無法提供，但將來有可能提供一個水落石出的報告；二是永遠不提供。若是後者，即：CFTC永遠不提供更明確的分析，人們不禁要問：為什麼？其實，調查市場操縱行為，方法並不複雜，其關鍵在於態度及決心，紙裡包不住火，再狡猾的狐狸，也逃不過獵人的眼睛。難道，CFTC要槍口抬高一寸？還是在暗兵出動，放長線釣大魚？
對報告的不滿
敷衍了事的報告。CFTC委員貝爾科維茨（Dan M．Berkovitz）指出，此報告是「不完整」且「不恰當」的。報告未能確定WTI期貨合約價格空前下跌的原因。報告僅列舉了提供了事件發生前幾天（周）的經濟狀況，以及有關當天交易的數據匯總。遺憾的是，這份報告沒有為公眾提供對4月20日價格暴跌原因的充分解釋。
完整性及準確性不足。貝爾科維茨還說，委員會必須充分了解2020年4月20日WTI原油期貨的暴跌，並儘快與公眾分享。然而，對於依賴可靠的原油期貨基準進行合同定價、風險緩釋和價格發現的公眾、市場參與者來說和小型、大型企業來說，發布不完整的初步報告是對其不利的。委員會應當繼續分析4月20日的事件，並儘快向市民提供完整並且準確的報告。
市場人士對「CFTC對市場操縱問題的避而不談」憂心忡忡，甚至怨聲載道。紐約再次資本公司（Again Capital）的創始合伙人約翰基爾達夫（John Kilduff）說：「為什麼CFTC不願意說不存在市場操縱呢？留著這個問題懸而未決，對整個行業來講是不利的。就算沒有詳細論據，CFTC能跟大家說下不存在市場操作都能讓人放心，比現在的處理（避而不談）好。」
負油價，捲土重來未可知
經濟學家託馬斯·索維爾(Thomas Sowell)說：「如果你不想費心去讀歷史，你可以等著重溫歷史上的災難」。負油價可能故伎重演。約翰基爾達夫說：「如果CFTC不願意考慮或採取任何防護措施以防止這些問題再次出現，顯然負油價事件可能在日後會再次上演。」
修改頭寸限額條例，以避免負油價。CFTC委員羅斯汀貝南（Rostin Behnam）也表示了負油價再次出現的擔心，他說：「委員會將繼續分析4月20日的事件，以評估根據WTI合同的波動性情況，是否有理由對頭寸限額條例進行修改。
杞人憂天是必要的：如果再次出現負油價，而且價格又是無限大，那麼，其結果如何？阿基米德說過：「給我一根槓桿和支點，我就能撬動地球」。毫無疑問，負油價也能夠作為「撬動地球」的槓桿，但其結果將是金融、經濟的紊亂，甚至是毀滅。
人們對負油價疑惑重重，也許，有的事，可以採用息事寧人的辦法解決，大事化小、小事化了，但是，在調查及剖析負油價原因這件事上，任何得過且過、矇混過關的做法都是自欺欺人，肯定於事無補，這意味著對CFTC而言，到了拿出點真本事的時候。
(本文作者系中國人民大學重陽金融研究院高級研究員、中國財政部內部控制標準委員會諮詢專家）