作為面向開發者、IT運維團隊以及業務人員的雲監控平臺，Datadog(DDOG.US)致力於為企業客戶提供涵蓋底層系統、上層應用的實時監控&分析能力，在ITIM市場實現全球領先，並積極擴展至APM、日誌管理等領域。當前全球企業雲化、數位化進程持續加速，容器、微服務等雲原生技術在軟體架構中快速滲透，我們判斷全球性能監控市場中期規模有望在200~400億美元之間。考慮到全球IT基礎設施監控較高的普及率，以及Datadog在該領域的領先優勢，疊加公司突出的net expansion rate、成長性+運營利潤率表現，我們看好公司中期的成長性，以及現金流、盈利能力持續改善的可能。
Datadog:全球領先的雲監控平臺。
Datadog成立於2010年，總部位於美國德拉瓦州，2019年9月上市。作為面向開發者、IT運維團隊以及業務人員的系統監控和分析平臺，憑藉對各種計算環境的良好兼容、對容器&無伺服器等雲原生架構的深刻理解等，公司迅速成長為全球雲監控領域的一線廠商，並不斷擠佔傳統IT系統監控廠商的市場份額。2020Q2，公司實現收入1.4億美元，同比增長68%；下遊付費客戶數達12,100家，同比增長37%。目前公司市值超過300億美元，股價自上市以來累計上漲超過2倍。
行業分析：IT架構雲化、複雜化持續驅動性能監控市場。
企業雲化、數位化持續轉型，以及為了考慮系統的彈性、效率，企業軟體開發中大量雲原生技術的應用推動全球IT監控市場快速變化。
據Gartner統計，2019年全球IT監控軟體市場規模為155億美元, 預計到2023年將增長至230億美元，2019-2023年的複合增速為10.4%；其中，ITIM&AIOps、APM、Log&SIEM、NPM的複合增速分別為6.8%、10.9%、13%和12.7%。
在ITIM領域，據Gartner數據，Datadog在2016-2018年的份額佔比分別為1.6%、2.1%和3.9%，相對份額佔比不斷提升；IT系統複雜度提升，亦推動監控工具集成化、平臺化趨勢不斷凸顯，考慮到ITIM當前較高的行業滲透率，以及Datadog在該領域的領先優勢，我們判斷公司有望持續受益於這一趨勢。
公司分析：平臺化戰略穩步推進，相對份額有望持續提升。
1）產品布局：自成立以來，Datadog的產品服務逐步由最初的基礎設施監控服務，擴張至IT性能監控全領域，包括APM、日誌管理、網絡監控等。
2）競爭優勢：Datadog是全球第一家將性能檢測三大核心內容（核心指標、系統跟蹤、機器日誌）集成於同一平臺的廠商；且公司產品能夠同時服務於公共雲、私有雲、本地部署和多雲混合環境等。
3）運營效率：2020年H1公司Non-GAAP毛利率為80%，較2019年75.8%的水平增長顯著，上市以來亦保持持續上升的勢頭，同時在成長性+運營利潤率指標方面，公司表現亦顯著優於同等規模的可比SaaS企業。
後續成長性：高價值企業客戶增加、產品體系擴展等。
1）高價值企業客戶快速增加：截至2020年Q2，Datadog付費客戶數量達到12,150家，同比增長37.5%；ARR>10萬美元的高價值企業客戶增長更為迅猛，2020年Q2數量達1,015家，同比增長70.8%，合計貢獻公司全部ARR的76%。
2）平臺產品創新和豐富：2018年底，僅25%的客戶使用了公司一種以上的產品；而截至2020年Q2，使用了公司一種以上產品的客戶佔比已經上升到68%，且超過15%的客戶使用了公司四種以上的產品。
3）客戶ARPU提升：公司客戶整體ARPU由2017年的1.9萬美元提升至2020年Q2的4.5萬美元，Dollar-based net retention rate亦連續10個季度超過130%。
4）海外市場拓展：公司來自國際地區的收入僅佔24%，海外市場仍有較大發展潛力。
風險因素：
公共衛生事件導致短期企業IT支出縮減、項目交付延遲、部分既有合同商務條款重新籤訂風險；公共衛生事件導致全球經濟長周期下行風險；公司核心營銷、產品技術人員流失風險；新產品、新客戶拓展不及預期風險等。
投資建議：
根據當前預期，目前市場預計公司2020/21/22年收入分別為5.7 /7.3/10.3億美元，對應同比增速為57.4%/28.4%/40.5%。考慮到公司統一的IT監控平臺面向350億美元的潛在市場空間，疊加公司頭部企業客戶不斷增多、ARPU持續提升、產品體系的不斷豐富以及國際市場的迅速增長，我們認為公司在中期有望繼續維持高速增長。目前公司估值對應2020年的PS為53X，顯著高於行業平均11.2X左右的水平，主要反映市場對公司良好市場競爭格局、突出成長性的估值溢價。短期來看，營收增速仍將是市場最為看重的運營指標，也是持續支撐公司高估值的核心；中長期來看，現金流、盈利能力亦值得持續關注。
（本文編輯：孫健一）