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萬眾期待的泡泡瑪特終於開啟了招股，旁邊經常讓我幫忙抽鞋的95後同事說他開港股帳戶就是為了打新泡泡瑪特。可惜泡泡的上市節奏有點快，他還沒來得及開好帳戶，他還給我分析了一頓泡泡瑪特有多麼牛逼，多麼使人上癮。聽完後本來覺得500億市值貴了……現在覺得，年輕人的信仰不止這價格吧？
泡泡瑪特是什麼？它是Z時代的符號，正是這群「後浪」把它送進了資本的殿堂。
1、 它是盲盒，是潮流玩具，所謂潮流玩具，就是成年人的玩具。潮玩用戶年齡在15-40歲之間、女性為主，63%是本科以上學歷。
2、 它是福袋、小浣熊裡的水滸卡、扭蛋們的新變種，賣的是5-10分鐘的多巴胺，打開盒子的那一瞬間，是充滿驚喜的。
3、 它是智商稅，是割韭菜的東西。這種聲音挺多的，看似很犀利，但其實也沒什麼意義，如果說女孩愛玩的盲盒是智商稅，那男人熱愛的菸酒又算什麼，泡泡毛利率60%，茅臺毛利率90%，如果一定要說智商稅，茅臺的含量是更高的。
4、 它是年輕人放飛自我的一個象徵。這個觀點有待商榷，但也挺有意思的，它說70、80後被房貸壓著不敢消費，但年輕的90、95後面對高房價的態度是放棄買房，放棄買房後可支配收入大幅增長，從而盲盒、密室、JK、漢服等東西都火了起來。
不管它是什麼，泡泡瑪特已經是一個不可忽視的新經濟公司。泡泡的市值按上限算大概為500億港元，折合人民幣420億，與它同體量的公司是桃李麵包、安井食品、百潤股份，所以，貴嗎？
發行概況：
公司概況：
按弗羅斯特·沙利文的數據，潮流玩具過去五年的市場規模從63億增加至207億，年複合增速高達34.6%，它同時預計未來五年的複合增速仍將高達29.8%。
圖：中國潮流玩具市場規模
這是一個高增長的賽道，裡面原先的玩家主要是樂高、萬代、漫威這些具備深厚IP資源的跨國企業。但這些年，泡泡瑪特憑藉盲盒的玩法一下成為潮玩的龍頭。
圖：泡泡瑪特營收及淨利潤
從過去幾年的業績看，泡泡瑪特成長驚人，是這些年強勢崛起的新經濟品牌之一。2014年-2016年，公司營收規模不到1億，且連虧三年，但在2016年推出盲盒之後，公司的業績開始開掛，2017年小幅盈利，2018年盈利9900萬，2019年盈利4.51億。
今年上半年因為疫情收入8.17億，增速放緩至50%，淨利潤1.41億，同比僅增長23%。但這種業績放緩更多是一次性的，下半年是旺季，收入利潤的增速預計會重回100%以上。
對於公司來講，最重要的產品就是它的IP，截至上半年，泡泡擁有93個IP，其中12個是自有的（比如Molly），25個是獨家的（比如PUCKY），55個是非獨家的（比如小黃人）。
Molly一直是泡泡瑪特的明星產品，但它的生命周期也逐漸走向末端。2017-2020年上半年，公司來自Molly的銷售佔比分別為89.4%、62.9%、32.9%、16.3%，今年上半年，來自Pucky（1.19億）和Dimoo（1.17億）的收入都超過了超過了Molly（1.12億）。
圖：可愛的Molly
公司的銷售渠道主要分三大類，零售店、機器人（自動售貨機）和線上。2019年佔比分別為43%、32%、15%，今年上半年情況特殊，線上佔比升至43%。
圖：泡泡瑪特收入渠道
公司今年中期全國開店136家，機器人售貨機1001個，公司計劃2021、2022年分別開店83家、100家，開機器人售貨機800、1000個。
就是說，三年後，公司線下的規模會是現在的3倍。
綜合評估：
公司2017年在新三板上過市，由於新三板市場的特殊性，上市兩年也沒什麼成交，然後公司在2019年就主動退市了，退市時市值僅20億。
公司現在的市值大概是400億，是一年半前的20倍，增長了很多，但從公司規模來看，2020年的營收大概也能擴到2018年的20倍（公司2019年退市時對應的業績是2018年的），從這個角度看，公司市值的擴張是和業績匹配的。
所以你說它貴嗎，也不能算貴。畢竟泡泡瑪特稀缺性足夠，公司也不是只有概念的小公司。
關鍵還是看未來的成長性，如果未來幾年公司還能保持50%-100%左右的成長性，消化當前100倍的估值也是綽綽有餘的。
公司未來面臨的兩個不確定性是，第一，年輕人突然不愛玩盲盒了；第二，盲盒市場競爭紅海化，泡泡瑪特市場份額被瓜分。畢竟盲盒的門檻是很低的，現在名創優品、晨光等很多企業都順勢推出了盲盒。
從泡泡瑪特過去幾年的運營能力來看，我覺得公司在這個領域還是具備競爭力的，所以歸根到底還是看未來盲盒市場的走勢。
公司另一個令人擔心的點是沒有基石投資者，這個問題我覺得是這樣，對於質地一般的公司，基石可以保發行平安，但不能保障上市後的走勢，而對於這類明星股而言，基不基石都發的出去，它可能是一種自信的表現。
預估中籤率：
香港公開發售1628.6萬股，每手200股，合計81430手。在不啟動回撥機制的情況下，甲組獲配40715手、乙組獲配40715手。
這個票肯定會啟動回撥，截止今天上午，統計的孖展金額已經有242.41億，超購37.66倍，富利的孖展也超過10億了。按照勢頭，頂格回撥是沒問題了。按50萬份申請來估算的話，預計一手中籤率10%-20%之間，100-150手穩中1手。
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