要點：
◆ 公司今年上半年實現淨利潤9.9億元，同比增長1206.17%；
◆ 公司去年收購全球第三大CMOS圖像傳感器的設計和分銷企業豪威科技；
◆ 今年前六月研發投入8.08億元，支出金額位列半導體行業第三位。
導讀：在中美貿易戰，晶片產業國產替代和華為缺芯危機的背景下，半導體行業個股蓬勃發展。半導體指數（880491）於今年7月底創出2687.80點的歷史新高。該指數自2005年8月最低的174.51點以來，15年間漲了15倍。作為新興朝陽的半導體行業，太極實業、三安光電、北方華創等長線牛股輩出。而最近幾年，半導體行業的新貴屬韋爾股份莫屬，韋爾股份今年上半年以9.9億元的淨利潤，同比增長1206.17%，擊敗三安光電、瀾起科技、中環股份等個股，成為半導體行業淨利潤最高的個股。
公司做分銷業務起家 收購豪威後更大更強
韋爾股份（603501）成立於2007年5月，起初主營業務為功率器件及電源IC 的設計與分銷業務。隨後，公司的主營業務涉及晶片代銷，主要代理松下、三星等國外半導體廠商的元器件。目前，公司該方面業務還在擴展，產品出售給小米、VIVO、比亞迪、聞泰科技等公司，這部分業務佔到公司2018年收入的79%。
公司雖然靠代理入行，但有顆自主研發做晶片的心。自2011年開始入行做代銷起，就一直朝著晶片領域前進。其中，2013年公司通過收購京鴻志與香港華清進一步拓展半導體分銷的版圖。公司又分別在2014年和2015年收購泰和志恆與中普微，成功拓展衛星接收晶片業務及射頻晶片業務。2017年，公司成功在上交所上市，此時公司進軍晶片自研，韋爾股份負責晶片設計，在完成設計後將產品交付給中芯國際等代工廠進行生產，再交付給長電科技等公司進行晶片的封裝測試。
由於韋爾股份做分銷起家，認識眾多終端客戶，像小米、VIVO等客戶也隨即成為公司自研晶片的買家。也正是由於做分銷起家，在做自主研發時，就相比直接做自研的企業，在客戶挖掘方面更有優勢。公司在2018年，晶片設計收入佔全部營收的21%，貢獻了將近30%的利潤。
2019年是韋爾股份加速成長的一年，雖然當年晶片設計的營收與淨利潤佔比進一步增加，但公司在去年做出一件震驚行業的大事，也是這一舉動，讓韋爾股份的股價與淨利潤雙料大漲，進軍半導體行業一哥。2019年，公司通過發行股份的方式成功收購全球第三大CMOS圖像傳感器的設計和分銷企業豪威科技。據了解，豪威科技總部位於北京，公司致力於單晶片CMOS攝像解決方案的研究，主要業務是成像技術及相關應用領域件開發、系統集成，以及圖像、流媒體應用和提高的研究，及Android、iOS和Windows、Mobile等行動裝置的圖像和多媒體應用的研發。
本次募資百億元的收購，迎來韋爾股份的營收與淨利潤爆炸式增長。公司2018年淨利潤只是1.39億元，到2019年豪威科技並表其中，淨利潤同比陡增了235.46%至4.66億元。在今年疫情環境下，公司同樣實現高增長，上半年就實現淨利潤9.90億元，名列半導體板塊之首。
豪威突破48M/64M技術 公司手機CIS市佔率提升可期
收購豪威科技之後，公司相繼在2019年6月與2020年2月突破48M和64M像素攝像頭技術，該技術標誌韋爾股份躋身手機CMOS圖像傳感器第一梯隊行列。手機CIS消耗量的提升將會是長期趨勢，5G手機的出現將加速該趨勢。相關資料分析，5G手機不僅將帶動2020年和2021年換機潮，單臺5G手機與非5G手機相比具備更多CIS，進一步提升了單機CIS價值量，利好手機CMOS圖像傳感器廠商。
東方財富證券研究所認為，豪威有望進一步提高手機CIS市佔率，首先是豪威48M/64M技術已獲得業內認可，小米10至尊紀念版搭載的CIS是豪威定製OV64C，目前該手機攝像評分在Dxo排名第一。其次是HOVM等國內主流手機廠商在不斷提高國產零件的使用量，未來在技術相差甚微的情形下，國產手機會更偏向使用國內廠商產品，這將成為豪威相比三星、索尼抗爭的一大利器。最後，豪威CIS作為主攝主要出現在2000-3000元檔次機型，由於其產品質量的不斷提升，未來向中高端滲透可能性極大，中高端機型更高的利潤將會拉動公司業績進一步增長。
三大設計業務齊步發展 併購後重視科研支出
在半導體設計方面，韋爾股份通過內設子公司，外部併購的方式，已成功在模擬晶片、CMOS 傳感器、功率器件三大業務布局。在模擬晶片方面公司的業務包括信號鏈產品、電源 IC、衛星直播晶片及射頻晶片，其中電源IC設計業務是公司在創立之初便深耕的業務，佔公司在模擬晶片業務營收超過70%。在CMOS 傳感器方面，公司通過相繼收購豪威科技、 思比科分別布局高中低端CMOS傳感器領域。公司在功率器件業務也有許多自研產品，主要包括保護器件、肖特基、MOSFET以及三極體。
經過多年發展，公司從2016年（上市前一年）的625人，陸續擴員到2019年底的2865人。公司本科學歷員工1089人，碩士學歷員工936人，本科以上學歷員工佔比超過70%，符合一家高新科技公司注重人才的特點。
自併入豪威科技後，公司大幅加大研發投入。2018年全年研發費用1.27億元，2019年上升12.82億元，今年前六月又繼續研發投入8.08億元。Choice數據顯示，半導體行業65家上市公司，韋爾股份研發費用支出排列第三位，僅次於中芯國際和匯頂科技。
中信證券認為，韋爾股份是國內領先的消費類模擬晶片龍頭，其中圖像傳感器業務位於全球前三、國內第一，下遊客戶包括手機端的HOVM，汽車端的奧迪、奔馳等，安防端的海康、大華等公司。公司核心聚焦光學賽道，中短期在手機創新持續、國產替代、技術突破，中長期在安防高畫質化、汽車ADAS滲透以及ARVR布局的背景下，將帶動公司持續成長。
同時還要注意公司的風險，韋爾股份是2017年上市的新公司，業績是否具備持續高增長性，還需經歷多年考驗。公司在2019年，併購了豪威科技等公司，產生了高達22.49億元的商譽，未來是否面臨商譽減值或也是不確定性因素。
編輯：睿城
研報來源：《東方財富證券-韋爾股份-603501.SH-深度研究：光學龍頭揚帆起航》,2020-09-16；《中信證券-韋爾股份-603501.SH-CIS持續升級，盈利能力提升明顯》，2020-08-25。