作者：興業證券
報告摘要：
投資要點
重卡保有量核心影響因素為經濟景氣需求，銷量的核心影響因素為保有量和更新周期。重卡銷量的持續高景氣表現不斷受到關注，而保有量與銷量空間對產業鏈盈利與估值均具有重要影響。保有量反映經濟對重型貨運需求的淨值，按需求劃分為工程與物流兩類需求，而銷量中樞受保有量與報廢周期影響。在已知歷史銷量且做一定假設的情況下，通過預測重卡保有量的增量以及報廢周期（估計為平均8年），就可以分別求出新增需求與報廢需求，進而對銷量進行預測，進而判斷行業長期空間與趨勢。
長期看，重卡保有量與銷量中樞有望低速提升，銷量波動性有望降低。結構上，佔比約30%的工程重卡保有量增速與地產基建增速較為相關，佔比約70%的物流重卡保有量與GDP增速相關性強。考慮長期GDP增速穩健，地產基建不大幅下行，佔比較高的物流重卡保有量增長有望長期驅動整體保有量中樞穩健增長，預計長期增速維持3~4%。保有量的增長將同時驅動重卡銷量中樞的抬升，行業空間持續擴容，提升產業鏈的盈利空間。另外，長期銷量波動大的工程重卡佔比下降，整體重卡波動性也有望持續下降，從而降低產業鏈盈利的波動性，提升行業估值水平。
短期看，重卡銷量高景氣度有望維持，考慮國三重卡報廢增量，且短期公共衛生事件對Q1的衝擊後續逐步恢復，預計2020年重卡銷量依然有望達110-119萬輛。重卡銷量中樞受保有量影響，但短期銷量也會受到政策擾動。1）在不考慮事件性政策對重卡保有量/銷量的衝擊，同時不考慮短期公共衛生事件衝擊，理想情況預計2020年重卡銷量有望實現104.3萬輛，同比-11.2%，繼續維持高景氣度。2）疊加考慮「藍天保衛戰」部分國三重卡提前報廢，2020年重卡銷量預計119.3萬輛，同比+1.6%，有望再創新高。3）繼續疊加考慮20Q1公共衛生事件影響，我們認為短期的衝擊結果是需求延期釋放，而全年基建投資加速的確定性強，2020年重卡銷量前低後高，總量依然可以保持相對樂觀，預計110-119萬輛。
長期重卡銷量中樞穩健增長，行業周期屬性弱化，穩健增長屬性凸顯，板塊盈利空間與穩定性有望提升，估值中樞有望上移，建議關注重卡產業鏈的投資機會。我們認為短期重卡銷量仍然保持高景氣度，長期重卡銷量空間將穩步擴容，逐步由傳統意義上的周期屬性過渡至穩健增長屬性。產業鏈公司的盈利空間、盈利穩定性、以及板塊估值均有望得到提升，行業龍頭公司有望受益行業增長與市佔率提升的雙重機遇，迎來價值重估。推薦重卡核心資產濰柴動力（重卡發動機龍頭，市佔率與盈利能力雙升，全球化逆周期的努力），建議關注中國重汽（充分受益行業高景氣度的整車龍頭，經營改革有望深化）與威孚高科（低估值+高分紅+受益國六排放升級）。
風險提示：宏觀經濟下行超預期；房地產調控趨緊；重卡銷量不及預期。
來源: 中證網