來源：新浪財經
可孚醫療不僅重營銷輕研發，還是壓縮費用的「高手」。
12月15日，可孚醫療更新了招股書。招股書顯示，可孚醫療嚴重依賴營銷而輕研發。在高銷售費用率的外衣之下，公司銷售人員的平均年薪顯著偏低，嚴重低於同城同行公司的數據。龐大的銷售人員基數及畸低的人均年薪使得公司銷售人員總薪酬得以壓縮，同時公司管理費用率和研發費用率也顯著低於同行，高超的費用壓縮術是可孚醫療2018年和2019年淨利潤大增的重要「法寶」。
銷售人員平均年薪不足「近鄰」一半
招股書顯示，可孚醫療是一家位於湖南長沙的醫療器械公司。公司主營業務是家用醫療器械的研發、生產、銷售和服務，產品主要涵蓋健康監測、康復輔具、呼吸支持、中醫理療、醫療護理等五大領域。可孚醫療將魚躍醫療、九安醫療、藍帆醫療、三諾生物、樂心醫療、振德醫療、奧美醫療作為可比同行上市公司。
與同行相比，可孚醫療的銷售費用率較高。2017年-2019年，2020年上半年，可孚醫療的銷售費用率分別為 24.61% 、25.23%、25.63%、19.54% ，高於可比同行平均值 12.11%、13.72% 和14.67%和10.48%。但可孚醫療的銷售費用率又不是最高的公司，報告期內，可孚醫療的銷售費用率低於三諾生物、穩健醫療（2018年和2019年）。
招股書顯示，可孚醫療的銷售費用構成中，職工薪酬、運輸費倉儲費、線上服務費佔比最高，約各佔銷售費用總額的四分之一。有意思是，儘管可孚醫療銷售費用率顯著高於同行，但公司銷售人員人均薪酬顯著低於同行。2017-2019年，公司銷售人員的平均年薪分別為4.77萬元、5.14 萬元和6.09萬元，而同行可比公司均值分別為14.43萬元、20.07萬元、22.47萬元，這意味著，可孚醫療銷售人員平均年薪不足同行的三分之一。
可孚醫療稱，公司銷售人員薪酬水平偏低主要原因如下：①公司的銷售模式以通過線上、線下渠道面向廣大消費者進行零售的形式為主，因此公司銷售人員中包含了較大比例的倉庫發貨、客服等薪酬水平較低且與銷售額不直接相關的銷售輔助崗人員，進而拉低了公司銷售人員的人均薪酬水平；②魚躍醫療、樂心醫療、九安醫療、穩健醫療、振德醫療總部分布於長三角、東南沿海和珠三角等經濟活躍地域，主要銷售員工生活在經濟相對發達的地域，而公司總部位於長沙，主要員工生活在湖南等中部地域，生活成本和工資水平相對較低。
但上述解釋存在疑問，因可孚醫療銷售人員的薪資也顯著低於同樣位於湖南長沙的三諾生物。2017-2019年，三諾生物銷售人員的平均年薪分別為11.94萬元、17.99萬元、17.44萬元，是同期可孚醫療的2.5倍、3.5倍、2.8倍。
來源：招股書
即使除去銷售輔助崗的影響，可孚醫療普通銷售崗的平均年薪也大幅低於三諾生物。2017-2019年，公司普通銷售崗（線上業務）平均年薪為5.48 萬元、5.55 萬元和6.7萬元，普通銷售崗（線下業務）平均年薪為4.54萬元、4.96萬元、5.88萬元，皆低於三諾生物的11.94萬元、17.99萬元、17.44萬元。可見，可孚醫療銷售員工的平均年薪顯著低於同城同行公司，還欠缺商業合理性。
管理費用率和研發費用率畸低
事實上，不僅是銷售人員的薪酬顯著低於同行，可孚醫療管理人員的平均薪酬也是顯著低於同行。2017-2019年，可孚醫療管理人員的平均年薪為 6.79 萬元、9.92萬元，13.16萬元，同行可比公司的平均值分別為17.13萬元、20.35萬元和27.27萬元，是可孚醫療的兩倍左右。
可孚醫療稱，職工薪酬偏低的原因有三：一是為適應公司業務模式，公司管理層級較為扁平，而同行業上市公司管理隊伍更為龐大；二是同行業可比公司為上市公司，上市公司高層管理人員薪酬相對更具有競爭力。三是魚躍醫療、樂心醫療、九安醫療、穩健醫療、振德醫療總部分布於長三角、東南沿海和珠三角等經濟活躍地域，而公司總部位於長沙，管理人員生活在湖南等中部地域，生活成本和工資水平相對較低。
但可孚醫療的解釋仍存疑問。與可孚醫療同樣位於長沙的三諾生物管理人員的平均年薪為16.26萬元、 26.54 萬元和21.64 萬元，分別是可孚醫療同期的239%、267%和164%。
管理人員職工平均薪酬偏低也拉低了可孚醫療整體的管理費用率。2017-2019年，2020年上半年，可孚醫療的管理費用率（剔除股份支付費用後）分別為2%、2.31%、2.22%、1.71%，遠低於同行業可比公司約為 8%的平均水平。報告期內，9家可比同行上市公司的管理費用率均值分別為8.86%、8.63%、8.52%和4.88% 。
除了管理費用率，可孚醫療的研發費用率也是低的可憐。據8月27日新浪財經《可孚醫療依賴營銷易見天花板，研發費墊底難築護城河》報導，可孚醫療 2017-2019年研發費用率分別為1.26%、1.1%、1.1%，在同行中墊底。而同行可比公司的研發費用率平均值為5.97% 、7.26%和6.83% 。公司稱，研發費用率較低系發行人發展模式及研發人員佔比與可比公司存在差異所致。同行業上市公司主要為生產型企業，公司為銷售驅動自主生產與自主研髮型企業。
龐大的銷售人員基數及畸低的人均年薪使得公司銷售人員總薪酬得以壓縮，同時偏低管理人員的平均薪酬也有助於減少開支。招股書顯示，可孚醫療2019年末的銷售人員數量為1393人，佔總員工的71.8%，2017-2019年銷售人員總薪酬為5197.5萬元、6690.07萬元和9489.2萬元。公司2019年末的管理人員數量分別為88人，總薪酬為502.6萬元、883.12萬元和1342.45萬元。
如果可孚醫療銷售人員及管理人員平均年薪參照同城的三諾生物提高一倍，那可孚醫療銷售員工和管理人員的總薪酬同樣會增加一倍，公司2018年和2019年的淨利潤將減少0.74億元和1.07億元，分別佔當年淨利潤的112%（2018年淨利潤為0.66億元）和86%（2019年淨利潤為1.24億元）。
顯著偏低且商業合理性存疑的的銷售人員平均薪資、明顯偏低的管理費用率及研發費用率，足以證明可孚醫療高超的費用控制術。財務人士指出，控制費用得當確可減少不必要的開支，增加公司利潤和現金流入，但顯著偏低的期間費用率一定要保持合理懷疑。