來源：新浪財經
研究結論
1．供給端整體呈現與去年同期相類似的格局，不確定性集中在巴西方面。
2.5月份需求的持續性沒有發生改變，港口去庫依然在持續。
3．爐料上漲大幅擠壓了鋼廠的利潤空間，但類比去年同期的情況，目前利潤仍有可能進一步壓縮。
4．後期需要關注環保限產以及成材下遊需求的持續性，若環保限產大幅加碼或需求出現乏力的情況，在低利潤背景下將會自下而上地影響礦價。
5.6月份鐵礦石仍將保持強勢，技術面指數上方壓力位790，操作上可以待鋼廠利潤進一步壓縮或港口連續出現兩周累庫後再逢高布局空單。
一、行情回顧
鐵礦石5月份走勢可謂是非常之強，再一次成為了黑色系的領頭羊，之前我們提及4月份鐵礦石表現非常強勢，那時我們認為5月份出現明顯空頭趨勢的概率非常小，但實際上5月行情較4月有過之而不及，超出市場大多數人的預期，總體來看，鐵礦石的主要矛盾依舊沒有改變，偏緊的供應疊加需求的高企，供需的鮮明差異在五一節後絲毫沒有得到改善，兩會的召開使得政策端的利好刺激有所落空，同時環保限產也使得鐵礦石的需求有所抑制，盤面經歷了小幅整理，但總體大趨勢未改，月末兩會結束，盤面再一次向高位發起進攻，市場各種傳言也不斷發酵。
全月合計漲幅22.28%，振幅24.03%，金布巴粉09基差由月初的119.4收窄至97.7。
圖1：鐵礦石2009合約
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二、現貨市場
2.1 新冠疫情
截至5月28日，62%普氏鐵礦石指數報96.4美元/幹噸，較月初上漲了12.45美元/幹噸，漲幅高達15%，期間鐵礦石2009合約共計漲幅達到18%，遠月悲觀預期得到扭轉，基差經歷了明顯的修復。
新冠疫情方面整體未出現明顯好轉，值得關注的是，5月份巴西方面確診人數爆發式增長，累計確診人數躍至全球第二，僅次於美國。然而，面對國內不斷惡化的疫情形勢，巴西總統博索納羅仍然對防疫封城和隔離措施持反對態度，採用消極的群體免疫策略。根據Mysteel的信息，巴西礦區的人員流動受到限制，但生產仍然在進行，當地勞工團隊提議暫停礦區的生產經營。市場不免對未來巴西的發運產生擔憂。相較於巴西的供應問題，澳洲方面情況比較穩定，新冠疫情得到了較好的控制，發運也處於正常水平。
圖2：普氏指數62%
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圖3：全國疫情累計趨勢圖
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圖4：澳大利亞累計確診趨勢圖
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圖5：巴西累計確診趨勢圖
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圖6：全球疫情圖
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2.2 近遠月價差
前期市場一直擔憂遠月海外發運的回升會對盤面帶來利空，因此盤面上行始終受到一定的阻礙，但是事實證明巴西發運問題是一個比較長期的問題，短期很難得到解決。使得近月的悲觀預期不斷地得到修復，並且發運回升的預期不斷向遠月推移，近遠月始終以正套的邏輯在運行，基差也得到了明顯修復。
圖7：鐵礦石5-9價差季節圖
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圖8：金布巴09合約基差
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三、供需基本面分析
3.1 供給端
根據統計局最新數據顯示，2020年4月全國鐵礦石累計產量為26273.9萬噸，同比增長3%。累計值同比增速轉正，說明目前國產礦的供應恢復到去年同期水平。
圖9：鐵礦石原礦產量
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圖10：巴西鐵礦石發貨量：合計（周）
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圖11：巴西發貨季節性
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圖12：澳洲鐵礦石發至中國貨量：合計（周）
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圖13：澳洲發至中國季節性
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圖14：中國鐵礦石到港量：中國北方（周）
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圖15：北方到港季節性
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圖16：鐵礦石進口數量累計值
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圖17：淡水河谷鐵礦石發貨量（周）
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圖18：澳洲、巴西鐵礦石發貨量：合計（周）
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海外發運整體格局維持偏緊不變，市場對於供應的擔憂集中體現在巴西方面，根據高頻的淡水河谷周發貨量數據推算，截至5月底，淡水河谷累計發貨量8531.4萬噸，去年同期累計發貨量9844.2萬噸，兩者相差大概2~3周的發貨量，並且去年年末受到天氣等因素影響，淡水河谷年底的衝量並不明顯，如果今年下半年能夠維持良好的發運節奏，全年發運量與去年持平難度應該不大。4月18日，淡水河谷發布的2020年第一季度產銷報告將粉礦目標產量從此前的3.4-3.55億噸下調到3.1-3.3億噸，而去年實際產量為3.02億噸。去年實際完成的產量與今年目標產量下限大致相差800萬噸，雖然發貨量不完全等同於產量，但經過統計，兩者歷年的差異在3000萬噸至4000萬噸不等，趨勢性相同。初步估算，淡水河谷下半年需要比去年多發2100萬噸左右，也就是正好處於2016-2017年的發貨量之間，低於2018年。因此，淡水河谷下半年並不需要「天量」發運來完成既定目標，同時淡水河谷官方也宣布2020年全年鐵礦石產量指導目標不變，仍為《淡水河谷2020年第一季度產銷量報告》所宣布的鐵礦石粉礦的指導產量為3.1億噸~3.3億噸。
根據澳巴發貨合計數據推算，截至5月底，澳巴合計累計發貨量42223.9萬噸，去年同期合計累計發貨量43144.6萬噸，兩者基本持平。但由於受到疫情影響，日韓、歐洲等地區鋼廠大規模停限產使得澳巴發往中國比例有所上調，這一點從鐵礦石的進口數量中也可以發現，總體來講，國內鐵礦石的供應相較去年礦難與颶風時期大致相同，略有增量，但海外發運恢復確實不及預期。
3.2 需求端
相較於供應端緊張的格局，鐵礦石需求端顯得更加強勁，日均鐵水量與日均疏港量紛紛創下近年以來新高，說明下遊鋼廠開足馬力，終端基建拉動與地產趕工使得需求有爆發性的增量。且5月假期過後需求仍舊維持強勁，說明需求確實有實質性爆發，市場看漲情緒濃厚，前期市場悲觀預期被擊潰，也是鐵礦石盤面上漲的主要驅動。
圖19：進口鐵礦石45港港口總庫存
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圖20：日均鐵水產量（周）
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圖21：日均疏港量（周）
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圖22：日均成交量（周）
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2月以來港口庫存出現持續性去化，庫存由2月7日的12557萬噸降庫至5月29日的10784.85萬噸，降幅高達14%。4月份由於市場對於節後需求堪憂，庫存出現了橫盤，但事實證明下遊需求絲毫沒有衰退，節後又出現了快速去庫的情況，且現階段市場預期主要錨定於港口的庫存情況。
鐵礦石的快速上漲也使得鋼廠的長流程利潤被大幅壓縮，天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往，利潤是決定企業開工的核心因素，一般來看，每當鋼廠利潤率處於相對低位時，緊接著就是鐵礦石盤面的快速回調。目前盤面的一波急漲與去年同期的情況非常類似，因此通過類比我們認為鋼廠的利潤還有進一步的壓縮空間，6月份唐山出現限產加碼的情況，需要關注後市在鋼廠利潤低位，爐料價格高位的情況下限產是否會打擊鋼廠的生產積極性，由此自下而上地影響鐵礦端的需求情況。
圖23：高爐生產利潤
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圖24：64家鋼廠進口燒結粉礦庫存
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圖25：高爐開工率：全國
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圖26：電爐開工率：全國
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四、總結
目前鐵礦石的供需結構非常良好，與去年同期的上漲行情有很多相似之處。
供給端整體與去年同期的情況相類似，不確定性集中體現在巴西方面，從數據推算來看，若下半年疫情沒有過分惡化從而影響礦山生產，淡水河谷還是有較大的可能完成全年的產量目標。
從需求端來看，兩會期間利好預期有一定的落空，但另一方面來看也是利空的落地。雖然港口疏港量小幅下滑，但庫存去庫速度依舊維持在較高水平，市場對於鐵礦石的看漲情緒還是十分旺盛，預期主要錨定於巴西發運低位與鋼廠需求高位造成的港口持續去庫。但鐵礦石的上漲也明顯地擠壓了鋼廠的生產利潤，目前鋼廠利潤還有進一步擠壓空間，同時意味著鐵礦石還有進一步的上漲空間，但後期大概率是終端需求的日漸乏力從而自下而上影響礦價，後期礦價能否下行主要著眼於兩個因素，一是港口能否結束去庫周期；二是在高礦價、弱成材、低利潤背景下環保限產對於需求的打壓。
風險點：疫情、巴西發貨、限產
大越期貨 杜淑芳