來源：投資者網
《投資者網》郭曉
11月30日，瀋陽新松機器人自動化股份有限公司（下稱：機器人，300024.SZ）發布定增公告稱，公司擬向不超過35位定增方發行股票，發行股本數不超過發行前公司總股本的30%，擬募集資金總額不超過18億元 。
今年以來，作為國內機器人與智能製造領域的頭部公司，機器人沒能享受到行業紅利；相反，其糟糕的業績還嚴重拖累到公司股價表現：截至12月初，在今年機器人板塊整體漲幅近90%的行情下，機器人股價卻不漲反跌。
在東方財富「機械設備—機器人」細分行業的16家公司中，機器人今年股價漲幅為-1.2%，排名倒數第四；前三季度淨資產收益率2.05%，排名倒數第五；存貨周轉率0.51，排名倒數第一；公司在機器人細分行業中的表現令人擔憂。
除此之外，機器人多項財務指標還頻亮紅燈。截至今年三季度，公司經營現金流淨額已連續三季度為負，營收、淨利也均出現了同比負增長，毛利率、淨利率持續下滑，惡化的財務基本面給本次定增的順利落地陡增了不少懸念。
六年前定增方收益堪憂
定增公告顯示，機器人成立於2000年，是一家以機器人技術為核心的高科技上市公司，2009年登陸創業板。
目前，公司的主營業務為機器人及智能製造解決方案的研發、生產、銷售，已形成了「機器人與智能製造解決方案」、「半導體裝備」及「工業軟體與信息控制平臺」三大業務板塊。
按照最新的定增計劃，機器人將向不超過35名特定對象發行股票、發行股本數量不超過發行前公司總股本的30%，並以不低於定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的80%，募資不超過18億元。
機器人本次定增有兩大目的，一是提升核心競爭力，二是擴大半導體裝備業務規模以及增強公司資本實力，滿足公司營運資金需求。另外，其在公告中還詳細說明了募資資金的使用用途（具體見下圖）。
來源：機器人定增公告
然而，類似的規劃在6年前的機器人身上就演繹過。2014年8月20日，機器人發布了約30億元的定增預案公告，稱公司將在工業機器人項目、特種機器人項目、高端裝備與3D列印項目、數位化工廠項目及補充流動資金方面，擬投入募集資金分別為10.2億元、5.2億元、3.75億元、2.95億元和7.9億元。
當時這筆定增的認購過程並不順利。歷時一年後，2015年11月11日才完成定增股份登記，定增方包括瀋陽恆信投資管理有限公司、東方基金管理有限責任公司、易方達基金管理有限公司、財通基金管理有限公司及珠海植通投資中心（有限合夥）的五家機構，當時的認購價為55.20元/股。
來源：機器人2015年11月非公開發行公告
而在定增方解禁的2016年11月21日，按當日收盤價計算，定增方一年前約30億元定增股票總市值，只剩下28.28億元。不考慮分紅的話，5家定增方均出現浮虧，此後機器人的股價更是一路狂跌，若僅從股價漲幅的角度考慮，五家定增方的收益堪憂。
來源：東方財富客戶端
同樣是定增，六年前30億元的定增結果對公司當下這筆定增有巨大的參考價值。不過，更重要的參考指標或許在於：當下公司財務基本面公司有無改善，行業地位有無提高？
多項財務指標亮紅燈
目前，對於機器人18億元定增最不利的，是公司基本面的持續下行。截至今年三季度，其在資金流動性、成長能力、營運能力等多個方面均呈現出一定的惡化趨勢。
首先，公司資金流動緊張，總體呈現波動大的特點。截至今年三季度，經營活動現金流淨額已連續三季度為負，導致淨利潤含現量為負，淨利潤質量變差。
機器人稱，原因是公司大客戶、大訂單佔比較高，對應的低預付款比例和長結算周期，以及宏觀環境下行，部分客戶資金周轉緊張，公司應收帳款收款周期加長，項目整體回款周期延長等。
不過，結合公司前三年的數據，不難發現機器人資金流動性波動大的特徵由來已久。
來源：公司財報，思維財經
其次，公司成長性堪憂。截至三季度，機器人營收同比增長-9.49%，淨利潤同比增長-53.18%，較去年同期腰斬。值得注意的是，這一頹勢自2019年就開始了。
來源：公司財報，思維財經
公司對此表示，主要系近年來整體宏觀經濟環境下行，疊加2020年疫情影響，部分行業設備需求減弱，給公司機器人及智能製造解決方案的主營業務帶來了不利影響。
不過，與機器人細分板塊的其餘15家公司相比較，機器人最近3年的淨利潤複合增長率為-11.6%，排名倒數第五，近3年營收複合增長率為10.5%，同樣排名倒數第五，這說明公司的成長能力處在細分行業的尾部。
最後，機器人盈利能力下滑嚴重，運營效率偏低。今年前三季度毛利率為27.13%，較2017年的33.26%，已下滑超6個百分點；淨利率為8.22%，較2017年下滑近10個百分點。毛利率水平往往是一家公司產品競爭力的體現，而同等毛利率水平下的淨利率則反映了公司的運營效率水平。
來源：公司財報，思維財經
機器人表示，公司毛利率整體呈持續下降趨勢是因其隨著公司訂單應用行業的變化而變動，近年來毛利下降較為明顯的主要集中在汽車及汽車零部件製造業、3C 行業，航空航天及軌道交通行業呈現周期性波動。不過同樣行業背景下，較細分行業的其他公司相比，機器人的毛利率仍然落後於行業均值的32%，這是否預示著公司產品競爭力的不足？
同時，公司費用率對淨利率的吞噬趨勢也十分明顯。財報數據顯示，2017年-2020年前三季度，機器人總費用率提升了8個百分點，其中管理費用率居高不下，期間均值為11.9%，公司今年前三季度的管理費用率在機器人細分行業排名第四，這反應了公司運營效率的低下。
來源：公司財報，思維財經
另外，在互動易平臺上，有投資者表示，機器人生產的口罩和醫療設備定價高昂，但新松松康旗艦店並沒有什麼人在購買，而且在市面上所有口罩廠商紛紛降價的情況下，公司口罩價格居然一直保持在疫情之初的高價，這是否也能反映公司市場響應的遲緩及運營的低效？
來源：互動易網頁版
值得警惕的是，機器人的研發費用率也止步不前。在公司整體營收下降的背景下，這意味著研發投入絕對值的減少。對一家靠技術吃飯的科技企業來說，這並不是一個好兆頭。。（思維財經出品）■