冬意濃濃，雪飄寒至，臘梅絢爛，暖陽消融，萬物慾動。
在黨中央的堅強領導下，全國各族人民共同努力下，我國是經濟大國中唯一在2020年實現經濟正增長的國家，以滬深300為代表的藍籌指數創10多年新高，振奮人心。投資結構上，主流投資圍繞「內循環、碳中和」，「喝酒吃藥逛免稅、風光無限新能車」更是恰如其分。
然而，近半年來，以中證1000為代表的中小市值公司表現乏力，步入2021，市場更是呈現「二八」效應，投資者普遍賺了指數難賺錢。這裡面可能有存量經濟，供給側改革、需求側管理下，龍頭公司做大做強，受益集中度提升的緣故，也有可能是註冊制、退市新規下，投資者對中小市值公司投資偏好階段性下降原因。因此，尊重市場，適應不同行業、不同公司新型估值定價體系的重構，是當前投研人員急需解決的課題。
放低2021年權益投資回報率的期望，應當是一個理性的思考。經過過去兩年市場對結構性投資機會的不斷挖掘，不少龍頭核心資產的估值疊創歷史新高，流動性、確定性在估值定價中已賦予不低權重。中央定調2021政策「轉彎」，儘管「不急」，但伴隨後續疫情的進一步有效控制，貨幣政策逐漸回歸常態，權益市場估值整體性進一步提升的難度加大，投資機會更多在於行業景氣、業績加速的公司上。
回顧沃瑞基金過去兩年的投資運作，整體收益差強人意。基金風險控制，回撤把握，夏普比率達到了預期。然而，對投資機會的挖掘，如何階段性放大有效持倉收益，仍有較大提升空間。對於500億-1000億以上市值公司的研究深度、投資理解，與很多頭部兄弟基金公司優秀投研人員相比，我們凸顯淺薄，短板頻現，錯失了以白酒為代表大市值公司系統性歷史罕見重大估值提升機會，非常遺憾。這導致我們過去、現在，或者可能未來仍將維持一段時間跑輸市場及優秀的同行。好在沃瑞基金基金經理團隊是個學習型組織，總結經驗、加快學習、補足短板已在路上。
縱使晴明無雨色，入雲深處亦沾衣。開年布局，評估原有持倉結構，我們階段性兌現了部分漲幅較大，估值階段過高的新能源汽車產業鏈及其它行業標的，我們對新能源行業長期發展空間堅定不疑，但注重回撤，堅守估值、安全邊際、股價匹配業績增速是我們一慣投資風控體系。核心資產再好，行業成長空間再大，也應該有個合理的定價，賦予過高的估值，可能需要相當長的時間消化。
投資不應當只是一個「押大押小」的選擇題，更不應當只是遵從一個簡化版的「賽道投資」，價值投資更不僅僅是「市值投資」。合理評估行業成長空間、競爭趨勢、政策導向，並落地至具體標的業績增速、增長質量上才是題中應有之意。
一歲枯榮一歲寒，且待新春花開暖。柳暗花明之外，終有世外桃源之時。當前，很多細多行業龍頭，市值可能僅100-200億之下，相較及成長性，投資吸引力極大，儘管階段不受資金偏好，但伴隨行業景氣上行，業績加速兌現，2021重估價值正當其時。
莫怪嚴凝切，春冬正月交。自主可控晶片、作業系統上經過國家政策導向，企業多年加大研發攻關，運用場景不斷適配擴大，2021年有望實現行業主流公司首次盈利並加速，「十四五」期間加速推行，行業投資有望實現從主題投資向成長投資過渡。另外，儘管新能源汽車電動化下鋰電相關材料的重估階段較為充分，但智能化下相關汽車電子的重估仍大有可為。
青山一路同風雨，你我攜手砥礪行。作為沃瑞基金經理，亦是基金份額持有人，惟願與各位基金持有人守住這崢嶸歲月，共創下一段未來。
雪過梅開，微敞軒窗，安坐品茗，等風送香來！
中科沃土沃瑞基金始終秉承聚焦產業、專注成長，堅持遠見、守正、順勢的投資理念；致力於尋找超越市場及社會平均增速的優質行業、優質公司以獲取超額收益的投資策略，謹慎勤勉、忠於職守，持續努力為基金份額持有人資產實現財富增值。
中科沃土沃瑞基金 基金經理 黃藝明 林皓
2021年1月8日
風險提示：
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