中信建投3月16日發布對創科實業的研報，摘要如下：
事件
2020年3月4日，創科實業發布2019年年度報告。公司2019年實現營業總收入76.67億美元，同比增長9.2%；實現歸母淨利潤6.15億美元，同比增長11.3%；實現息稅前利潤6.73億美元，同比增長10.9%。
公司擬分派末期股息每股58.00港仙（約7.46美仙），同比增長16%，合計派息金額約1.37億美元。
公司業績符合我們的預期。
簡評1、全年營收穩健增長，新品迭代+市場開拓雙輪驅動
2019年公司加大研發投資力度，擴充品類矩陣，加速低滲透率地方市場開拓，各地區銷售均取得良好增長。19年實現營業收入77億美元，同比增長9.2%，以當地貨幣計算，營收同增10.7%，主要業務來看：
1）電動工具業務雙位數增長：19年實現營收67.92億美元，美元口徑同增13%，營收佔比為88.6%。驅動來自公司旗下主品牌Milwaukee各產品線延續推新迭代步伐，策略性開展地域擴充，新用戶與老用戶銷售額均有顯著增長。以當地貨幣計量，Milwaukee全球銷售額增長超過21.7%。在全球充電式工具市場領導地位穩固。消費者電動工具及園藝產品方面，Ryobi充電式工具業務增長強勁，作為DIY充電式技術改革的先驅，穩佔行業全球領導地位；戶外園藝產品銷售額實現15%的增長。
2）地板護理及器具業務戰略調整，19年實現營收8.75億美元，同減13.49%，營收佔比下降2.99pct至11.42%。因公司策略調整，退出德國等部分歐洲地板護理市場，營收有所下降，但利潤實現同比增長12.8%。公司積極落實全新地板護理策略，轉型發展成功，充電式清潔和地毯清洗類產品年增長18.9%，並在北美及英國市場領導地位穩固。
分區域來看，公司2019年繼續拓展全球市場，各地區銷售情況表現良好。公司在北美地區業務穩健增長，增幅超過10.2%，超越行業平均水平；公司在全球其他地區市場表現同樣優異，按當地貨幣計算，歐洲、中東及非洲地區業務增長率達13.5%，澳洲及亞洲業務增長率達10.0%。
按美元計算，19年公司在北美洲、歐洲、其他國家分別實現營收59.10、11.61、5.96億美元，同比分別增長10.02%、8.36%、3.11%。
2、深耕革命性技術研發，引領市場發展方向
1）公司電動系列深耕革命性技術，近年在鋰電池、無碳刷馬達及電子及電源系統管理裝置等領域進一步擴大投入。Milwaukee產品完成潔淨的鋰電能源充電技術革新，轉為使用清潔的鋰電能源，同時實現產品電量增加、運行時間延長，在全球充電式設備中的領先地位持續穩固。MilwaukeeM18系增長最為迅速的充電式系統，供應產品超過195款，主打輕型充電的M12系統產品系列已拓展至超過115款。
2）地板護理和器具系列調整積極，加強在重點戰略領域的布局力度。2019年已推出7款ONEPWR充電式系統產品，性能優良並具有強大潛力。公司持續擴展SMARTWASH、POWERDASH及PLATNIUM平臺，因而HOOVER及VAX地毯清洗機產品得以保持強勁雙位數增長，並成為北美及英國市場領導地位產品。公司將充電式技術、地毯清洗和清潔劑列為今後發展重點，並預計地板護理業務潛力巨大，將在未來數年有較大發展。
3、盈利能力穩健，毛利率連續11年正增長，期間費用穩中略升
2019年公司利潤端穩步增長。全年實現淨利潤6.15億美元，同增11.3%。主要受益於公司加強產品迭代提升高毛利產品佔比，產能全球化布局降低成本，針對性推行減緩關稅影響計劃等有效舉措。19H1公司實現綜合毛利率37.73%，同比增長0.5pct，實現自2008年起持續11年實現增長。
期間費用率方面，2019年公司銷售費用率為15.59%，同比下降0.13pct，；管理費用率為10.50%，同比上升0.41pct，其中研發費用率為3.0%，同比上升0.11pct，主要系策略性加大新品投入帶動；財務費用率為0.68%，同比上升0.14pct。
4、增加備貨庫存有所提升，應收帳款整體穩健
提升備貨庫存有所提升，19年公司庫存量較年初有所增長，存貨較2018年增長19.58%，主要系公司策略性提升庫存量以支持整體服務水平，以應對持續增長的銷售需求及關稅生效前備貨。存貨周轉天數提升同比提升9天至101天。
應收帳款周轉良好，19年公司應收帳款周轉天數為55天，較18年的57天縮減2天。公司落實審慎管理信貸風險的相關政策，回款狀況良好。
投資建議：公司系全球電動工具領域領先龍頭，MILWAUKEE、RYOBI及HOOVER等品牌悠久知名，研發強勁引領需求，全球市場下沉開拓，行業地位夯實穩固。考慮到2020年新冠肺炎蔓延帶來的不確定性，我們預計公司2020-2021財年收入分別為80.59、90.61億美元，同比增長5.12%、12.43%，淨利潤分別為6.60億、7.60億美元，同比增長7.35%、15.21%，對應PE為17.93X、15.57X。公司作為電動工具的絕對龍頭，需求只是暫時波動，未來有望反彈，維持公司「增持」評級。
風險提示：疫情蔓延超預期、市場開拓不及預期、匯率大幅波動等。來源: 同花順金融研究中心