來源：巨豐投顧
作者：秦亮；編輯：趙佳怡
傳統消費行業被稱為白馬的搖籃。正是由於穩定、持續的業績增長，以及穩健的利潤率和現金流，再加上每年持續的現金分紅，往往成為機構的心頭好，市值隨著業績同步向上。
當然，很多消費白馬股最近漲了不少，股價也都不同程度開始調整。不過最近這個領域又添了一隻新軍，我們來從基本面了解下，他就是豪悅護理（605009）。
豪悅護理（605009）：
豪悅護理是國內領先的個人衛生護理用品領域製造商，專注於婦、幼、成人個人衛生健康護理用品的研發、製造與銷售業務。業務涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經期褲、衛生巾、溼巾等一次性衛生用品產品，已與多家全球500強企業及國內知名品牌商建立了高端產品研發及 ODM 業務合作。客戶包括寶潔、金佰利、尤妮佳、SCA（維達）、花王等跨國公司，以及凱兒得樂、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、Eleser、景興健護、重慶百亞等國內知名護理用品企業和母嬰品牌商。目前公司有2個生產基地，杭州豪悅工廠和江蘇豪悅工廠。根據中國造紙協會數據，2016 至 2018 年公司經期褲銷售額國內市佔率連續三年排名第一。超過40%，嬰兒紙尿褲和成人紙尿褲銷售額排名國內廠商前列。
在嬰兒用品領域，公司擁有「希望寶寶」、「天生明星」、「Mamamia」、「Sunnybaby」、「Nanakia」等品牌，其中「希望寶寶」是「杭州市名牌產品」、「杭州市著名商標」；在成人失禁用品領域，公司針對不同客戶推出了「白十字」、「康福瑞、「匯泉」、「好年」等系列品牌；在女性衛生用品領域，公司是較早開發經期褲產品的企業，與多家全球500強企業及國內知名品牌商建立了長期的合作關係。
ODM模式為主 品牌客戶資源優質
公司銷售模式分為ODM、自有品牌線上及線下，19年三者收入佔比分別為91.6%、6.6%和1.8%。品牌客戶資源優質，國際客戶包括尤妮佳、金佰利、花王、寶潔、維達等，國內客戶包括凱兒得樂、蜜芽、自由點和親寶寶等。
自有品牌線上自營模式下，主要通過在天貓、淘寶、京東等電商平臺開設直營店。線上非自營模式下，主要通過 B2C 或 B2B 等線上平臺向消費者或下遊客戶銷售商品，雙方以電商平臺實際銷售商品和約定方式進行結算，合作的線上平臺主要包括天貓超市、京東自營店鋪和海拍客等。
財務業績：
2016年後公司業績進入成長快車道。2016-2019年，公司營收從 4.65 億元升至19.53億元（CAGR 達 61.37%），淨利潤從0.22 億元升至 3.15 億元（CAGR 達 142.32%），歸母淨利率從4.77%升至16.14%，ROE從 33.47%升至 49.38%，經營表現靚麗。
按區域劃分，國內業務增長迅速，2017 至19年營收分別為4.02/1.02/1.52 億，海外業務基本保持穩定。17至19年國內營收佔比分別為65.25%/80.37%/86.18%，海外佔比則從 34.75%降到13.82%。
公司存貨周轉率分別為4.61/6.39/6.88次，增加明顯，說明公司不斷加強存貨管理，存貨運營效率逐年提升，庫存消化情況良好。應收帳款周轉率分別為21.94/24.28/22.39 次，穩中有升，國內外市場不斷開拓的同時，客戶收款力度把控良好。
ROE高於45%，明顯高於同行。
行業趨勢：
吸收性衛生用品市場逐年增長，女性及嬰兒衛生用品消費仍為主力。根據中國造紙協會統計，2018年我國吸收性衛生用品市場規模為1188.7億元，同比增加4.4%。其中女性衛生用品佔比最高，達到47.4%，其次是嬰兒衛生用品，佔比46.7%，成人失禁用品佔比為 5.9%。
從滲透率來看，2000年我國嬰兒衛生用品的市場滲透率僅有2.1%，2018年已提升至 63.9%，與發達國家90%以上市場滲透率相比，仍存在進一步提升空間。
從市場規模來看，2013至2018 年嬰兒衛生用品的市場規模從238.3億元擴大至555.4億元，年均複合增長率18.4%。
從消費量來看，2013至2018年嬰兒衛生用品的消費量從226.2億片增長至2018年的378.7億片，年均複合增長率10.9%。從品牌來看，凱兒得樂、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售國產品牌發展速度較快。
母嬰專營店發展迅速，電商平臺、垂直電商成為重要渠道。
吸收性衛生用品傳統渠道包括大賣場、大型超市、小超市等網點，新興渠道包括母嬰專營店和專營連鎖店、電商平臺、垂直電商等。2018全年網上零售額超過9萬億，同比增長25.5%，佔全年社會消費品零售總額的比重為23.6%。
根據貝恩數據，近年來嬰兒紙尿褲一直保持著較高的電商滲透率，2018年電商銷售佔嬰兒紙尿褲銷售總額的比例為 51%，相較17年提升了 6pct。同時受益於「中國質造」和「新零售業態」雙輪驅動，國產品牌強勢崛起，2016-2017 年間國產品牌在國內嬰兒紙尿褲的市場佔有率提升了6.6pct。
公司此次上市募資用途擬新增年產 6 億片吸收性衛生用品技改項目，年產12億片吸收性衛生用品建設項目，預計 2-3 年落地，將有效突破產能瓶頸。
來源：巨豐投顧
作者:秦亮 執業證號:A0680616110002