「盲盒第一股」泡泡瑪特通過上市聆訊,盲盒到底有多暴利?

因「盲盒」而聲名大噪的泡泡瑪特向IPO衝刺。

11月22日晚間，港交所文件顯示，泡泡瑪特已通過港交所聆訊，並最快於本周末通過聆訊後的招股說明書，擬在12月下旬正式在港交所主板掛牌上市。

今年6月1日兒童節當天，泡泡瑪特正式向港交所遞交招股書，本次赴港IPO的募資規模預計為2至3億美元，摩根史坦利和中信證券擔任聯席保薦人。

「盲盒第一股「即將登錄港交所

早在今年6月1日兒童節當天，泡泡瑪特就正式向港交所遞交了招股書。據了解，泡泡瑪特此次是二度衝擊資本市場，泡泡瑪特曾於2017年1月26日在新三板掛牌，事實上，從2014年至2016年，泡泡瑪特曾連續3年虧損，最終在去年4月從新三板摘牌。退市完成前，泡泡瑪特市值為20億元人民幣。

如今已靠盲盒翻身的泡泡瑪特再次衝擊上市，擬募集資金2億到3億美元， 「盲盒第一股「即將於港交所亮相。

憑藉涵蓋潮流玩具全產業鏈的一體化平臺，泡泡瑪特的業績實現快速增長。總收益從2017年的1.581億元人民幣，增加至2018年的5.145億元人民幣，2019年達到16.834億元人民幣。毛利率也提升明顯，從2017年的47.6%增至2019年的64.8%，吸金能力非凡。

淨利潤方面，2017至2019年分別為160萬元、9950萬元和4.511億元。兩年時間，淨利潤激增近300倍。

截至2020年6月30日，泡泡瑪特收入8.17億元，毛利5.33億元，經營利潤2.08億元，期內利潤1.41億元。

泡泡瑪特在潮流玩具行業吸引並維持一批優質IP資源，運營85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP及51個非獨家IP。其中，最具代表性的無疑是「Molly」這一IP。2019年，基於Molly形象自主開發的潮流玩具產品產生的收入為4.56億元，在2019年總收入的佔比為27.1%；

說起盲盒的火爆程度，從雙11的數據也可窺見一斑！去年當天，泡泡瑪特在天貓旗艦店全天銷售額超過8000萬，1小時銷售額同比去年增長295%，當天賣了超過200萬個盲盒。而在今年，根據天貓生意參謀數據顯示，泡泡瑪特在2020年雙十一期間總銷售額超1.42億，在天貓大玩具行業排在第一，也是天貓玩具行業第一個進入雙十一億元俱樂部的品牌旗艦店。

根據泡泡瑪特招股說明書轉引的Frost&Sullivan數據，2015-2019年，我國潮流玩具零售總額由63億元增至207億元，年複合增長達34.6%。受潮玩熱度不斷增長所推動，Frost&Sullivan預測，我國潮玩零售規模將於2024年超過700億元，對應2019-2024年複合增長率為29.8%。

扭虧為盈，8輪融資

現在的泡泡瑪特雖然看上去光環加身，萬眾矚目，但就在短短的幾年前，公司仍在為如何盈利而發愁。

2017年之前，泡泡瑪特曾經連虧三年。2014年、2015年、2016年，泡泡瑪特營收分別為1703萬元、4538萬元和8812萬元;淨利潤分別為-277.29萬元、-1598萬元和-3003萬元。

讓人意外的是，2017年泡泡瑪特在新三板上市，業績一改往日頹勢，扭虧為盈。2019年4月，泡泡瑪特在新三板終止掛牌。從新三板退市後，泡泡瑪特便發生了一系列的工商變更，所有企業股東及自然人股東全部退出，由PopMart(HongKong)HoldingLimited出任唯一投資人，王寧仍繼續擔任公司法定代表人，企業類型也由臺港澳與境內合資企業變為臺港澳法人獨資企業。再回頭看這一在當時讓人困惑的變化，意圖就很明顯了，就是為了這次赴港上市而做準備。

十年來，公司已經完成多輪融資，投資方有啟賦資本、華強資本、黑蟻資本、金慧豐投資、正心谷創新資本和華興新經濟基金等。

其中最近一次融資金額超1億美元，為今年4月29日由華興新經濟基金和正心股聯合領投。紅杉資本更是對其給出了21億美元的估值。

從招股書披露的股權架構來看，IPO前，泡泡瑪特創始人兼CEO王寧總計持有56.33%的股份，紅杉中國持有4.96%的股份，為最大的機構股東；而Pre-IPO投資方正心谷創新資本和華興資本則分別持有3.5%和1.98%的股份。

泡泡瑪特的隱憂

如今，雖然資本實施對泡泡瑪特十分看好，但是寄生在盲盒和IP之上的泡泡瑪特卻存在不少隱憂。

1.泡泡瑪特的營收嚴重依賴單一IP，未來存在較大不確定性。

前面已經講到，自有IP方面，單一個Molly就佔了2019年總營銷的27.1%，其他11個自有IP加起來才不過10.1%；而獨有IP方面，也不太樂觀，除了Pucky的18.7%，其餘21個IP加起來才17.3%。

對此，泡泡瑪特也在招股書中坦誠，公司無法確保Molly的受歡迎程度能一直保持在其現有水平，如果Molly受損害或未能保持其目前對消費者的吸引力，則將面臨沒有替代品的困境。

2.隨著行業競爭加劇，泡泡瑪特的盲盒頭牌位置壓力重重

有報告顯示，目前盲盒品牌銷量TOP10分別為泡泡瑪特、tokidoki、sonny ANGEL、阿狸、長草顏文字、little amber等。2019年泡泡瑪特以8.5%的市場佔有率居首，另外四大玩家的市佔率分別為7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。

由此可見，儘管泡泡瑪特市佔率領先，但跟第二名並沒有拉開太大差距。

隨著競爭加劇，以及各路新玩家的入場，勢必加大搶奪和開發新IP的難度。如果沒有雄厚的資金支持和敏銳的嗅覺，泡泡瑪特很可能會在未來激烈的競爭中失去優勢。

此外，在價格方面，泡泡瑪特其實也面臨不小的壓力。

新入場的名創優品盲盒只賣20-30元，而泡泡瑪特則賣59元一個，2-3倍的差距。氪金玩家或者執著於熱門IP的消費者可能不太在乎，但對於很多新入場的玩家來說，更優惠的價格吸引力肯定要更強一些。

3.用戶層的更迭，可能導致盲盒逐漸失去魅力

潮流就像一陣風，總會吹過去，或早或晚。

既然定義為「潮玩」，那麼泡泡瑪特也必然面臨這樣的困境。

從潮玩的定義來看，往往是以稀缺性和小眾化為傲，如果賣得越來越多，種類越來越多，導致稀缺性下降，新鮮感和獨特性不再，盲盒的熱度也會漸漸冷卻。其後的泡泡瑪特們，可能也會輝煌不再。

國泰君安也在一份研報中提出，過去多年，中國文創IP開發環節上仍處在相對弱勢的環節，風口過去之後，能否維持高速增長無法保證。

綜合來看，小編覺得泡泡瑪特上市就跟它的盲盒一樣，不拆開了，就不知道裡面究竟是驚喜還是......

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