投稿來源：英才雜誌
說到第三方支付公司，人們腦海裡浮現出的往往是「支付寶」和「微信支付」，在兩個行動支付巨頭的引領下，二維碼、NFC、人臉識別等創新行動支付技術的出現改變了用戶實現支付的接入方式，人們只需要兩臺智慧型手機就能實現支付。
不可避免，傳統的支付介質正逐漸被新型支付方式所替代。
夾縫生存顯頹勢
公司傳統收單業務與支付寶、微信們領銜的行動支付是明顯的此消彼長的競爭關係。
拉卡拉（300773.SZ）是第一批獲得央行支付牌照的第三方支付機構，但從出生起就在一條強敵環伺的賽道。早期的拉卡拉從事傳統收單業務，在很多小商超推廣POS機，賺手續費和POS機折舊差價。
在智慧型手機開始普及的年代，拉卡拉同美國收單公司Square一樣推出了耳機插孔的銀行卡刷卡硬體。與美國不同，美國是一個信用卡高度普及的社會，至今美國人仍有刷信用卡消費的習慣，中國則因為二維碼等支付解決方案無需外掛硬體，降維打擊一次性淘汰了這種支付手段。
拉卡拉一直把與支付寶、微信之間的關係形容為合作夥伴關係，在行動支付浪潮中公司稱第一時間抓住了市場機遇，在大力推廣智能POS外，還推出了兼容所有二維碼掃碼支付的拉卡拉Q碼、拉卡拉收錢寶盒及超級收款寶服務，掃碼交易量2019年同比增長近50%，呈現高速增長趨勢。
這些話單獨拿出來看都對，放到整體看就「沒內味兒了」。
公司2019年年報顯示，2019年支付業務實現收入43.46億元，同比下降16.74%；支付業務覆蓋商戶達2,200萬戶，較2018年覆蓋商戶1,963萬戶進一步增長；全年收單交易金額3.25萬億元，同比下降11.03%；掃碼支付交易金額0.64萬億元，同比增長49.76%；累計交易筆數83.84億筆，同比增長46.8%；掃碼交易筆數79.23億筆，同比增長56.44%。
上述數據表明，公司支付業務內部正在發生結構性變化，傳統收單交易在萎縮，掃碼支付交易滲透率正快速提升。
公司招股書顯示，2018年度，公司掃碼交易的交易規模超過4,000億元，交易筆數超過50億筆，分別佔發行人全部交易的11.76%和88.69%。公司在公開材料中均選擇不直接披露非掃碼交易筆數數據，經計算可以發現2018年，2019年公司非掃碼交易筆數分別為6.45億筆和4.61億筆，下滑28.53%，被掃碼交易擠壓明顯。公司傳統收單業務與支付寶、微信們領銜的行動支付是明顯的此消彼長的競爭關係。
儘管公司及時對衝，布局智能POS等聚合支付設備，掃碼支付交易金額增長迅猛，但目前僅佔整體收單交易金額的不足20%，2019年很可能是支付業務營收的一個拐點。
新增長點迫在眉睫
除了延伸業務鏈條，公司開始著手將熟悉的老業務裝回上市公司。
針對交易筆數和客戶規模增長與支付業務營收下滑的合理性，深交所也在年報披露當月向公司出具了問詢函，公司解釋稱公司支付業務營收下降主要是因為收單交易金額同比下降11.03%，活躍商戶數同比下降15.71%至1083萬，活躍商戶指當年交易額在1000元以上的商戶。
拉卡拉開始並未在年報披露活躍商戶數據，深交所發布問詢函後，才披露數據。2019年活躍商戶僅佔覆蓋商戶的不到50%，招股書亦顯示2018、2017年活躍用戶數分別為1285萬和830萬戶，佔覆蓋商戶的65.46%和74.04%，活躍商戶在2018年到達峰值，但結構上活躍商戶佔比大幅下滑，對應2017、2018年公司營銷活動力度加大，說明公司營銷觸達（發放POS機）後的激活效果在逐漸減弱。
另外值得注意的一點是，2019年公司營收下滑，淨利潤卻增長34.72%。淨利潤增長很大程度上是因為公司銷售費用減少了4.41億元。公司對此解釋稱，2019年公司經營側重點發生轉變，將深入經營存量客戶。理由較為牽強，且並未說明轉變經營戰略的原因，如果不是經營遇到阻力，哪家公司會主動降低營收？
另外一部分容易被忽視的「營銷費用」，即渠道分潤被結轉進了營業成本。招股書顯示收單業務毛利率自2016年的65.47%，逐步下降至2018年的42.24%，之後毛利率持平波動不大。造成毛利率大幅下滑的原因就是渠道分潤比例變大了，2016年以前，公司分潤比例為60-85%，2016年起推出核心代理商分潤標準激勵渠道，分潤比例為75%-100%，2018年為了留住渠道該比例升至80%-100%。目前渠道分潤激勵空間已十分有限，繼續靠讓利渠道展業顯然已經行不通。
可能是為了扭轉傳統收單業務下滑給總體營收造成的影響，公司2019年將經營側重點放在商戶經營上。商戶經營收入主要由金融科技業務、電商科技業務、信息科技業務構成，2019年該類收入4.4億元，同比增長119.59%。除了延伸業務鏈條，公司開始著手將熟悉的老業務裝回上市公司。
頻頻打臉
第三方支付的下半場要怎麼打？一切只能交給時間去驗證。
在拉卡拉4月9日發布2019年年報後，第二日深交所急匆匆發去了關注函。
原因是公司發布年報的同時，發布了一則公告：《拉卡拉支付股份有限公司關於收購資產暨關聯交易的公告》。拉卡拉表示，擬分別以19.09億元、2.07億元自有資金向關聯方聯想控股（03396.HK）、孫陶然、聯投企慧及非關聯方西藏納順收購廣州眾贏、深圳眾贏100%股權。
資本市場是有記憶的，2019年拉卡拉招股書顯示，公司剝離廣州眾贏、深圳眾贏，因為兩個公司主營的小貸業務導致公司運營效率降低、剝離有利於公司專注發展主營業務。
然而，上市還不到一年，上市公司就打算將其回購回來。
在收購公告中，公司稱，併購有利於上市公司提升核心競爭力，會產生良好的協同效應、實現上市公司與標的公司協同發展、共贏。
不到半年前，2019年11月，多家媒體質疑廣州眾贏旗下「易分期」平臺存在暴力催收、高息放貸等情形。事後深交所出具關注函，彼時拉卡拉迅速撇清上市公司與廣州眾贏的關係，稱雙方沒有股權關係，獨立運營。
如果說當初剝離廣州眾贏、深圳眾贏是為了上市更合規，公司金融科技概念更純，估值更高，那麼如今時隔不到一年拉卡拉頂著「打臉」的風險也要將廣州眾贏、深圳眾贏併入上市公司，原因之一可能就是因為公司希望通過並表增加營收，保持增長，同步完成傳統收單業務和掃碼交易業務的新舊過渡。
拉卡拉由於本身收單業務性質，是一個現金流不錯的公司，經營活動淨現金流從2016年的2.24億元一路增長至2019年的11.13億元，年均複合增長率70.6%。
但是支付寶們在行動支付時代的「壟斷」，讓公司一直都在巨頭們的夾縫中生存，被動防禦，如果不能做到主動出擊，下一次拉卡拉是否還能自圓其說？
第三方支付的下半場要怎麼打？一切只能交給時間去驗證。