2018年3月31日，蘇寧易購（0020244.SZ）披露了《2017年年報》。報告顯示 ，2017年營收1879.3億，同比增長26.48%。屬於上市公司股東的淨利潤42.13億，同比增長498%。
沒有被時代拋棄
2012年~2014年間，蘇寧營收增長乏力，與之前動輒20%以上的增速不可同日而語。2017年增速終於回升到26.5%，略低於2010年。
但2017年蘇寧營收是七年前的2.5倍，行業競爭環境、消費者購物方式都發生了天翻地覆的變化。
2010年國美已落下風，營收是蘇寧的74.1%。2017年，國美營收同比下滑了6.7%，規模僅為蘇寧的38.1%。
2017年，中國社會商品零售總額達36.6萬億，同比增長10.2%，但全國百家重點大型零售企業零售額同比僅增長2.8%。
26.5%的增速不算高，但與線下零售企業增長乏力形成鮮明的對比。根本原因在於，蘇寧早已變身為「線上線下雙料零售商」。
2017年，蘇寧商品銷售規模（等同於電商GMV）為2433.43億，其中線上1266.96億，佔比52.1%。這樣的結構在全世界也是獨一無二的。
2011年，在電商「衝擊波」降臨前夜，蘇寧離開「舒適區」主動「革自己的命」。雖然痛失「績優股」桂冠，但碾壓老對手國美、營收增速差不多是行業均值的十倍，應當說得大於失。
大潤發被併購，創始人黃明端黯然離任時說：「時代拋棄你時，連一聲再見都不會說。」（張泉靈的原話是「這個時代扔掉你的時候，都不會跟你說一聲再見」）
張近東有資格說：「蘇寧沒有被時代拋棄」。
線下門店價值獲得共識
2009年前後，電商大潮初起。不少人認為「電商沒有店面成本」、「能夠展示的品類無限豐富」、「消費者足不出戶就可下單，然後等送貨上門」……因此電商必將取代、顛覆線下零售業。也有許多人，特別是傳統零售行業中的佼佼者，認為「電商還太弱小」「C2C、B2C哪種模式都得虧」「十年八年都成不了氣候」……
張近東是傳統零售大佬中最看好電商的，卻不肯「壯士斷腕」放棄線下，全力發展線上。在業績最難看的那幾年，「蘇寧應當撤店、裁員」的觀點成為某種「共識」。
2014年5月20日，虎嗅上一篇文章認為蘇寧當時480億市值被低估了：
「1500家門店，就算每家每天只有一百名顧客購物，全年就是5475萬『活躍用戶』。如果打包出售，每家門店按3000萬估算，總值已經是450億了。」
某讀者稱：「如果電商大趨勢勢不可擋，這些門店未來都是負擔，估值應該為負，我看應該估值-3000萬才對。不信你換位思考一下，假如你是收購方，蘇寧把這1500家門店打包450億賣給你，你買嗎？」
筆者沒錢買蘇寧，但馬雲有，而且是按1400多億估值買的！（19.99%股權對價283億）。
時至今日，阿里、騰訊、京東、網易等巨頭線下「掃貨」到了瘋狂的地步。參股永輝、華聯、高鑫、家樂福、步步高、居然之家、海瀾之家，再沒有人認為「線下門店是負資產」。
線下門店的價值受到重視有三方面的原因：
首先是線上流量已經瓜分殆盡，並且沒有多大增長空間。網際網路公司獲得新增流量越來越難、代價越來越高，於是紛紛到線下尋找「流量入口」。
其次是線上購物的固有缺陷。例如，展示品類雖多，提供的信息卻相當有限。網上相中一款6000多元的筆記本電腦，鍵盤手感如何、顯示器看著舒服不舒服，不到線下店看看真機就下單？鞋子舒服不舒服眼睛沒法告訴你！凡此種種，都是沒法單純靠網上體驗來解決的。
最後也是最重要的是，電商發展到今天在社會商品總零售額中的佔比在20%左右（其中阿里約佔12%）。80%的消費行為仍然發生在線下。但線下商家是一盤散沙，運營效率、供應鏈管理、客戶管理、IT技術全面落後於時代。在這樣的背景下，頭部網際網路企業在上述各方面積累的巨大優勢，不可遏制的向線下「溢出」。
2017年末，蘇寧擁有各類線下門店3799間，總面積505萬平米。其中，1499間「電家3C」是主力，平均面積3000平米，坪效1.87萬；2215間「蘇寧易購直營店」是蘇寧布局三四線市場的主力，平均面積160平米，坪效1.85萬，2018年計劃新開3000間；53間紅孩子母嬰店平均每間2064平米，2018年計劃增開150間；便利店是蘇寧伸向社區的「觸手」，2018年計劃增開1500家。
2017年末，現有3799間門店總面積505萬平米，其中89.6%通過社會化租賃取得。
巨頭們惡補線下布局時，蘇寧已有3800間門店在手。按照張近東的規劃，2018年蘇寧要新開5000家門店。
賣什麼最賺錢
零售業務的營業成本包括採購、運輸、倉儲等支出，毛利潤率等「進銷差價率」。而門店租金、人工費、廣告等支出被列入「銷售費用」。
2017年，蘇寧營收的95%來自零售業務，財報披露的毛利潤率近似等「進銷差價率」。
2013年以來，蘇寧毛利潤率幾乎「橫盤」在14%~15%一線。2017年，毛利潤達到創紀錄的265億，毛利潤率14.1%。
2017年，貢獻毛利潤最多的品類依次是小家電、冰洗、彩電音像、空調和通訊產品。其中小家電產品（包括廚衛、母嬰、日百等）毛利潤達64億元，冰洗（白色家電）毛利潤48億，彩電音像（黑色家電）39億。
2017年銷售收入達251億的「數碼及IT產品」，佔零售額的14.1%，但毛利潤僅為7.3億元，對零售毛利潤的貢獻率3.4%。通訊產品銷售額佔零售額的27.5%，毛利潤貢獻率也只有11.8%。
以上兩個品類也可以概括為「3C」（計算機、通訊、消費電子產品），2017年銷售收入742.4億，佔總零售額的41.6%；但毛利潤僅為32.9億，佔毛利潤總額的15.1%。綜上所述，蘇寧3C品類毛利潤率為4.4%。
利潤最豐厚的是小家電，以19%的銷售額貢獻了29.5%的毛利潤。
3C毛利潤率低是普遍現象，因為這類產品買賣雙方信息不對稱最少。消費者想買手機，對配置、功能及各渠道的價格都「門兒清」，線上線下商家都吃不了多少差價。
空調、白電（冰箱、洗衣機）、黑電（彩電、音像、碟機）是蘇寧淫浸20年的傳統強項，毛利潤率非常穩定。2017年，黑電、空調毛利潤率為16%，白電毛利潤率19%。
蘇寧「小家電」品類繁多，包括小家電、紅孩子母嬰、美妝、家居、食品、日用百貨等等。近五年蘇寧小家電毛利潤率一直在18%~19%一線。
2018年，蘇寧計劃新開5000間門店，其中3000間是蘇寧易購直營店、1500間是社區便利店（蘇寧小店）、150間是紅孩子母嬰店，4650間新店賣的東西（小家電、母嬰、家書、食品、日百）統統都是毛利潤率接近20%的「小家電」。
「線上+線下」模式的效益評估
2017年，蘇寧銷售額中線上、線下佔比分別為52%和48%。這種銷售架構「全球獨此一家」，不妨稱為「線上+線下」模式。與純線上的京東相比，蘇寧模式的效益如何呢？
前面說過，蘇寧將進銷差價算做毛利潤，將門店租賃、人員、廣告等統統列入銷售費用。
店面租賃一直是銷售費用中最大的一筆支出，2017年達53億，核算下來平均每天每平米3.2元。
其次是廣告費用和人員工資，2017年支出分別為46億、43億。
還有一項超過20億的開支是「運輸及倉儲費用」。2017年支出28.3億，其中運輸25億、倉儲費3.3億。
「其它費用」包括門店裝修、水電能源、固定資產折舊、技術服務費、保險費、差旅費、招待費等項，2017年共計支出35.7億。
蘇寧「銷售費用」其實是個大雜燴，既含門店費用也包含電商平臺費用，還包含廣告費、流量購買費及運輸、配送費用。
2017年，蘇寧銷售費用為206億，佔營收的11%。
因此，佔總零售額41.6%，但毛利潤率僅為4.4%的3C品類是賠本賺吆喝了。但不賣3C是萬萬不可以的。
從另一個角度說，3C價格透明度高、競爭激烈，蘇寧進銷差價率僅4.4%，友商能高到哪裡去？
愛思考的讀者會問：就算進銷差價和蘇寧一樣，如果純在線上銷售，沒有店面、售貨員方面的支出，銷售成本會低很多吧？
非也！首先，純電商省了門店成本，但線上獲取流量的成本卻越來越高。其次，把商品送到消費者手中的履約成本幾乎可以「吃掉」毛利潤。
不妨看看京東：
京東把「銷售費用」拆成「市場費用」和「履約費用」。2017年Q4，市場費用、履約費用分別為80億和47億，合計佔營收的12.7%。
蘇寧銷售成本佔零售額的11%，領先京東1.5個百分點。儘管優勢微弱，但有兩重意義：
首先，對千億級零售企業，1個~2個百分點的優勢往往會起決定性作用；
更深一層的意義在於：電商興起之初，許多人認為線下門店代表著「落後」，將被徹底摒棄。線上直營模式的虧損是暫時的，只要規模足夠大，「賺取千億淨利潤才叫賺錢。」（2014年劉強東語）。
這裡還得補充一個重要情節：京東微信一級入口五年使用權，是用15%股份換來的。折算下來每年代價超過100億，卻不僅沒有歸屬到銷售成本中，還被「非GAAP」掉了。
如今「線上+線下」模式在運營3800家線下門店（總計505萬平米）的情況下，銷售成本不僅不輸純線上模式，還略微勝出。這正是張近東要新開5000間門店的底氣所在。#京東也要成百家地開線下店了#
2013年張近東提出「簡單將線上線下分離開來，是不客觀的，不專業的」、「融合線上線下，在相當長的時間裡是零售業變革的方向」。
今天不論「新零售」還是「智慧零售」，都繞不過「融合線上線下」這個環節。
蘇寧證明了下線門店沒有被時代拋棄。