來源：愉見財經
作者 | 夏心愉
如果有一家銀行，其ROE在A股全系36家銀行中能排上第6位，而PB卻只排在第18位，這樣的懸差很可能意味著——投資機會。
這家銀行就是被多家券商分析評價為「業績靚麗」的長沙銀行（601577.SH）。
ROE是淨資產收益率，說得通俗一點就是這家銀行為股東們創造價值的能力。就目前已發布2019年業績快報的20多家A股上市銀行來看，長沙銀行15.61%的年化加權平均ROE排在第5位，在9家已發布業績快報的城商行同業中排第4位。以各家發布齊全的2019年三季報數據來橫向對比，長沙銀行彼時12.88%的ROE，是36家銀行中的第6位，妥妥進入第一梯隊。
若再以營收同比增速、淨利潤同比增速兩大指標來探測一家銀行的「成長性」，長沙銀行同樣表現不俗。即便是放在本身就以成長性見長的城商行序列，在9家已發2019年業績快報的同業裡，長沙銀行的營收增速高居第2位，淨利潤增速亦居第3位。
但這第一梯隊的資產收益能力和成長性，卻沒能換回資本市場的「用腦投票」。長沙銀行的估值並不高，PB（市淨率）僅列一眾上市銀行的中位數，3月16日收盤價對應PB為0.82倍，只委屈地排在第18位。（註：對應2019年業績快報為0.79倍，對應2019年三季報為0.82倍，下圖PB為保持36家銀行一致性而取值2019年三季報。）
大股東、董監高
真金白銀增持護盤
Y
業績增長在相對的「高地」，市場股價在相對的「窪地」。這樣的「窪地」換個說法，說不定就是「黃金坑」。
在價值投資的道路上，從來都有兩種機會。
第一，機會從公司價值本身的增長裡來，上文中的ROE與業績增長等指標是其判斷參考；
第二，機會從市場情緒所帶動的股價相對於公司價值的偏離度裡來，PB偏低亦是參考。
長沙銀行可是把兩個「機會」都佔了。
市場的低點也觸發了長沙銀行的穩定股價方案。今年1月23日至2月27日，該行股票連續20個交易日收盤價跌破8.78元（除息後每股淨資產價格），達到觸發穩定股價措施啟動條件，因此自2020年3月13日起的6個月內，該行將採取第一大股東以及現任董事、高級管理人員增持股份的措施穩定股價。
值得注意的是，這其中，第一大股東長沙市財政局是超預期增持的；而該行監事長、紀委書記等還是主動自願加入到「團購」自家股票的隊伍中。
他們有的是信心，表示這是「基於對長沙銀行未來發展前景和投資價值的認可」。
具體而言，長沙市財政局增持股份數量不低於1000萬股；包括該行董事長朱玉國、行長趙小中、監事長吳四龍等在內的18名管理人員，增持股份金額合計不低於157.47萬元。
以上增持力挺斥資，預計合計近億元。
這一大手筆的護盤信心彰顯，不失為長沙銀行股價或已在「黃金坑」的又一腳註。
其實，不止是長沙銀行出現了股價偏離，銀行股是整體性地回落，估值甚至已經落到了與2014年匹敵的歷史低位，不少老牌銀行股甚至創出了新低，新晉上市銀行也接連實施穩定股價措施。
關於銀行全行業的低估值，「愉見財經」與數名券商銀行業分析師聊過，比較集中的觀點是，市場的擔憂雖非無由、但是過慮。「這也就是為什麼估值長期低位徘徊，直到最後一次次報表數據出來，證明了並不存在這些擔憂。」國信證券金融業首席分析師王劍表示。
王劍並稱，至少對部分盈利能力仍然較高的優質銀行個股而言，目前交易在0.8倍的估值水平，存在低估。
《上海證券報》援引機構觀點認為，隨著當前疫情防控形勢持續向好，2020年銀行板塊或迎來估值修復行情。此外隨著存款降息，銀行的此前最頭痛的負債成本和利差收窄問題會被緩解，對銀行估值修復亦是一種催化。
價值投資者相信，股價雖會像鐘擺一樣左右擺動，但其軸心總會落到公司實際的業績成長與價值創造。
時間會是一根精確的回歸線。
強零售、穩息差
優先股發行後勁足
Y
業績快報的表現強勁只代表過往，投資者投的畢竟是未來。那長沙銀行的未來是否可期？
先來說「勢頭」。銀行業界有句話，叫做「經濟低速周期靠零售」，行業的大勢所往是「零售轉型」。零售代表了未來，零售也是長沙銀行的一塊長板。
「深耕本土、零售轉型、數位化轉型」是長沙銀行戰略的三個支點，以此穩步提升其在區域市場內的差異化競爭優勢。頗能說明長沙銀行「本土+零售」能力的一個細節是，截至去年三季末，長沙銀行零售客戶數已經達到1245萬——相當於平均每5個湖南人擁有一張長沙銀行卡。
長沙銀行零售轉型的路徑也清晰，和「數位化轉型」打了個配合戰：通過機構和業務的「下沉」，以金融科技帶動更多場景，把零售業務快速做大。甜果子隨之而來，該行零售業務貢獻度持續提升，去年半年末零售業務在利潤總額中佔比已接近1/3，比2018年同期漲了一倍多。
單看一家銀行的零售成長性不夠直觀，那就放在城商行同業裡比一比。很能說明問題的一點是：A股13家上市城商行，以2019年中報數據來看（年報數據尚未公布），零售業務利潤有能力超過10億元者，其實也只有寧波銀行、江蘇銀行、上海銀行、長沙銀行這四家。對比數據是，長沙銀行的資產規模在13家城商行裡只排第7，上述零售利潤前三家的資產規模，是長沙銀行的2~4倍不等。
長沙銀行零售轉型的質量與效率，可見一斑。
接著來說「託底」。投資者這幾年裡對銀行股普遍的憂慮，無非一是銀行的資產質量，二是吸收存款能力。這兩點在長沙銀行這裡，2019年的勢頭已明顯向好。
資產質量方面，2019年末，該行不良貸款率報為1.22%，低於上市城商行平均值，亦較年初下降了7個bp；包括2019年三季度該行關注類貸款率2.51%，也比年初也大降了39個bp。
另一個維度是，長沙銀行的撥備覆蓋率「安全墊」也厚實。2019年三季度撥備覆蓋率報274.55%，遠高於行業均值，較上年同期上升了22.41個百分點。
換一個角度思考，即便在加大撥備計提、築牢「安全墊」後，長沙銀行還能錄得業內領先的15.61%的ROE，可見其實力之遊刃有餘。
負債規模方面，2019年末長沙銀行吸收存款3871.78億元，較年初增加459.76億元，增幅13.47%，增速較第三季度再升3.13個百分點，較2018年已大幅回暖。此外貸款更是保持強勁勢頭，年末總額2603.23億元，較年初增加559.20億元，增幅27.36%。
再來說「後勁」。「愉見財經」提請投資人可注意銀行的兩個指標：資本充足情況是一家銀行規模能否全速前行的油量，息差則決定了效率和速度。以這兩點來看，長沙銀行「後勁」可圈可點。
長沙銀行於去年12月成功發行了60億優先股，這一招資本「補血」糧草先行，後面就是兵馬出徵，業績勢頭向上可期。
息差本身就是長沙銀行的強項，其息差也長期領跑上市城商行同業。該行2019年之所以能錄得雙雙高增長的營收和淨利潤，除了規模增長外，至關重要的一點就是其息差提升。據天風證券分析測算，長沙銀行2019年三季度的淨息差為2.39%，較一季度再升1個 bp；三季度生息資產收益率為 4.96%，較一季度上升3個bp。
傍大中型企業的銀行，息差頂不住；下沉做小微做零售的銀行，不良又控不好。長沙銀行「優於同業的息差」與「低於同業的不良率」疊加在一起，就很能說明問題：該行不僅客戶「下沉」，且把客戶做深、做精、做透的經營能力強。
傳統存貸之外，長沙銀行的非息收入也頗為亮眼。據2019年中報數據，去年上半年該行實現手續費及佣金淨收入8.84億元，同比增長24.17%。受新金融工具準則實施的影響，其中投資收益顯著增加。
2019年全年，長沙銀行實現營業收入170.17億元，同比增長22.07%；歸屬於上市公司股東的淨利潤50.80億元，同比增長13.43%；基本每股收益1.48元，同比增長4.23%；資產總額6019.98億元，較年初增加753.68億元，增幅14.31%。