來源：券商中國
作者： 馬傳茂
緊隨各大券商之後，外資銀行也陸續發布年度策略展望，預判2021年中國經濟及A股市場走向。
日前，滙豐大中華區首席經濟學家屈宏斌在媒體電話溝通會上表示，受經濟持續恢復及低基數影響，預計明年中國GDP增速將顯著反彈至8.5％，但高增速不會帶來經濟過熱等問題，預計通脹率還會繼續走低。
屈宏斌同時認為，明年中國經濟增長的動能將出現明顯轉變：一邊，出口會繼續維持較好增長，帶動今年經濟增長的基建、房地產投資動能會有所減退；另一邊，製造業投資將開啟一個持續緩慢回升的大周期，消費也可能在明年恢復到疫情前的正常水平。
針對明年A股市場，滙豐前海證券有限責任公司證券研究部總經理孫瑜認為，市場流動性對推動股市上漲的動力會弱於2020年，加上估值水平相對不再具有吸引力，預計明年指數層面漲幅大概是10％~15％，但小盤科技股、科創板及創業板指數可能有40％左右漲幅。
行業配置上，孫瑜明年一季度看好汽車、券商、輕工、機械設備和交通運輸等行業；中長期看好新興消費、醫療和健康養老、傳統產業升級、自主創新、新能源產業鏈等投資主題。
看經濟增長：預計GDP增速顯著反彈至8.5％
滙豐最新預測稱，2021年中國GDP增速將顯著反彈至8.5％。屈宏斌認為，反彈背後的主要原因：一是經濟持續恢復，二是低基數因素。
「剔除低基數的影響，明年全年GDP增速應該在5％~6％的正常水平。從同比增速來看，最終會呈現前高后低的特徵，即一季度可能高速增長，後續隨著低基數因素減退，年底GDP增速將回到相對正常水平。」屈宏斌表示。
屈宏斌同時指出，較高的GDP增速並不會帶來經濟過熱或通脹等問題，恰恰相反，明年的通貨膨脹率還會繼續走低，「核心CPI可能會有所波動，但仍會保持在1％以內，消費溫和的恢復不會拉動通脹回升」。
在這種情況下，屈宏斌認為，明年財政、貨幣、信貸政策將趨於「正常化」：
一是，抗疫相關的特殊財政刺激政策會有所減少；
二是，明年貨幣政策大概率維持基準利率不動，經濟基本面、通脹水平及經濟動能轉換變化也並不支持過早收緊貨幣政策；
三是，信貸政策預計保持不動，依舊是精準調控，繼續加大實體經濟、中小微企業等重點領域支持力度。
此外，在匯率方面，滙豐匯率團隊觀點稱，明年人民幣有升值壓力，但央行還有足夠的政策工具把升值幅度管理在可控範圍內，預計相對於美元，升值幅度在6.4％~6.6％之間。「這個幅度對於出口行業、製造業企業也還可以承受。」屈宏斌說。
同時，屈宏斌還在答記者問時提到債務問題。他認為，考慮到違約周期與經濟周期之間存在的時間差，未來一段時間還會看到個別企業、甚至包括國企在內的違約案例出現，但問題的關鍵不在是否會出現違約，而在於會不會出現連鎖反應，從而造成系統性問題。
「我的理解是，決策層允許此類違約的出現，以淘汰部分經營不善的企業，也給市場和投資者釋放信號，促使各參與主體正確對待違約風險。同時，決策層也會注意在處理金融風險過程中不引發系統性風險，這個底線是非常清晰的。」屈宏斌表示。
看動能轉換：製造業投資開啟回升周期
在屈宏斌看來，財政刺激下的基建、房地產投資反彈，以及抗疫物資出口對外貿的拉動，是今年經濟增長的主要動能。
展望2021年，屈宏斌預計，經濟增長動能會有較為明顯的轉變：
一方面，出口仍將維持較好增長，尤其是疫苗推出後。雖然疫苗的推出可能減少全球對抗疫物資的需求，但其廣泛應用也會帶來一定程度上的消費恢復性增長，加上明年全球經濟和需求有望出現較大反彈，均有利於出口的全面性增加。
另一方面，基建、房地產的動能將有所減退。隨著國內經濟恢復增長，與抗疫相關的特殊刺激政策會有所回收，對基建投資的支持力度相應減少；房地產投資則受到「三條紅線」等政策影響，從高位溫和回落。
「房地產投資大幅回落的可能性不大，因為今年賣地的規模相當大，這也意味著明年還會一定程度上支持房地產的活動，但會有一個溫和的下降。」屈宏斌補充說。
與此同時，屈宏斌認為，新的經濟增長動能有望彌補由於基建、房地產投資回落帶來的缺口：
一方面，製造業投資將在2021年開啟一個持續緩慢回升的大周期，成為明年經濟增長亮點。
中短期來看，製造業投資回升已經出現了兩個周期性有利因素：
一是，三季度以來，製造業企業利潤出現明顯回升，且回升的行業從受基建、房地產拉動的上遊行業逐步向中下遊擴散。到10月底，70％以上的工業分行業利潤都出現同比正增長。利潤的反彈將給下一季度產能的回升奠定較好基礎；
二是，前11個月，全國規模以上工業增加值同比增長2.3％，工業生產呈現加速恢復態勢，對比此前製造業投資連續放緩，意味著工業產能利用率出現明顯改善，而利潤率的提高就意味著下一步的增加投資。
長期來看，製造業投資回升主要受益於政策層面支持。過去十餘年，製造業在整體經濟中的比重是不斷下降的，而「十四五」規劃強調要「保持製造業比重基本穩定」，就意味著未來幾年會對製造業有所政策傾斜。
另一方面，明年經濟增長的另一大亮點在於消費。目前而言，消費的恢復是慢於投資和出口的，也低於預期，而明年消費能否逐步恢復主要看就業能否逐步改善。
「可見的是，基建行業、建築行業的就業改善目前較為明顯，如果按照我們的預期，明年製造業投資明顯回升、出口繼續保持強勁，將有利於就業更全面的恢復，帶動居民收入恢復，這在一定程度上會為明年消費逐步恢復奠定基礎。當然，消費的恢復可能是逐步的、緩慢的，可能明年年中左右才能恢復到疫情前的正常水平。」屈宏斌認為。
看A股：機會較多，但不包括指數大漲
針對明年A股市場走勢，滙豐前海證券有限責任公司證券研究部總經理孫瑜認為，市場機會較多，但不包括指數大漲。
孫瑜認為，明年中國將回歸疫情前的常態化，經濟增長和企業利潤都會實現比較強勁的復甦，預計一季度A股市場的盈利增長達到45％，之後逐季回落，全年增速接近20％，這將為明年的股票市場提供關鍵支撐。
與此同時，孫瑜認為，市場流動性對於推動A股上漲的重要動力會弱於2020年，加上估值水平並不再具有吸引力，因此預計明年指數層面的漲幅大概是10％-15％，上證綜指目標點位是3800點，滬深300是5500點，深證成指是16000點。此外，科創板、創業板指數預計有40％左右的漲幅。
「從A股的主要指數估值來看，即使把2021年20％的盈利增長考慮在內計算，盈利水平仍然比歷史均值要高10％左右，對滬深300來講，如果剔除掉大盤股，其實這個估值水平已經非常接近2015年的股市高點。」孫瑜表示。
而在增量資金方面，孫瑜提出，受三方面因素影響，明年市場流動性不像今年那麼強勁，具體來說：
一是，新股發行方面，預計明年A股IPO企業數量可能會達到500至600家，其中科創板、創業板上市家數佔比70％~80％；
二是，過去三到四個月，受A股市場整體橫盤整理影響，新的股票基金、混合型基金髮行規模逐月下降；
三是，明年海外投資者繼續加大對中國資產的配置方向不會變，但基於估值水平的考慮，北向資金淨流入規模預計少於今年，大概在1000億元到1500億元。
具體到行業配置上，孫瑜表示，明年一季度看好汽車、券商、輕工、機械設備和交通運輸五個行業；中長期則看好新興消費、消費多元化、醫療和健康養老三個消費相關主題，以及傳統產業升級、自主創新、新能源產業鏈三個供給側投資主題。