本刊特約作者 董量／文
很多投資人喜歡將中國的發展歷程和日本進行對比，雖然明天的中國未必就是今天的日本，但是不妨將日本的資本市場當成一個借鑑，如果中國市場跟隨日本，那麼哪些行業和股票會是老齡化社會中最亮麗的那一抹彩霞？
筆者選取了2005-2015年的日本股市漲幅前10名的公司，雖然整體漲幅和A股無法比肩，但也相當不錯了。
10.日本housing(4781)
是一家物業管理公司，兼房屋維護。其中管理公寓戶數約為50萬戶，為日本第二大的物業管理公司。在日本，別墅是老年人的主要居所，步入老齡化社會，房屋維護成為今後穩定的收入來源。此外，收購了越南的一家清潔公司，在中國天津成立合資公司，可見，在日本市場飽和的前提下，海外的發展也是重點。
10年間累計升幅386%，平均每年14%。目前PE為18倍，PB達2.43倍，淨資產收益率（ROE）為14%。市值為35億元人民幣。
公司2015年度的營業額為55億元人民幣，淨利潤1.94億元人民幣。物業管理約佔每年營業收入的60%，房屋維修維護約佔35%。雷曼危機後營業額上升很慢。
與此對標的企業是港股中的中海物業（02669.HK），2015年25億港元的營業額錄得1.17億港元的業績，市值36億港元，與日本housing差不多，可見香港市場也給出了相當的估值。管理公寓數，中海物業大概是日本housing的1倍，但員工竟然是後者的10倍。
9.nitori控股(9843)
是一家經營非常便宜家具的連鎖店，營收和利潤增長非常穩定，現在已經是日本家具販賣業界的第一了。nitori在中國譯為「宜得利家居」，幾乎伴隨著永旺超市開店。
2015年度營業額達286億元人民幣，淨利潤約28億元人民幣。
家具走風格簡約路線，和優衣庫、無印良品類似。在通縮社會，比起面子來，低價樸素耐用的東西更受歡迎。
目前PE為21.58倍，PB達3.37倍。10年累計升幅396%，平均每年14.75%。ROE為16.5%。市值687.5億元人民幣。
中國沒有與此對標的企業。
8.天氣預報（4825）
是世界最大的氣象情報企業。主要收益源是船舶等交通部門、農業部門及面向化妝品公司的紫外線情報。在確立商業模式之前曾經長時間承受赤字彷徨過的公司，這幾年漸漸確立盈利模式。
專業的氣象情報是一門需要極專業能力的細分行業。公司資本充足率達到90%，ROE達到20%，是相當有護城河的壟斷企業。中國暫時沒有對應的標的。
目前PE為17.2倍，PB達3.38倍。10年累計升幅445%，平均每年16%。市值為30億元人民幣。2015年度營業額為8.75億元人民幣，淨利潤則有2.1億元人民幣。
7.Yaoko(8279)
以日本關東即首都圈為中心的大型超市。日本人有諺語，「今天晚上吃什麼，去Yaoko看看就知道」，日語裡叫「食生活提案型超市」，顧名思義，超市不但可以讓你買到生鮮，更進一步可以直接按照顧客的喜好燒熟做菜。在一個忙碌的社會裡，這種生意模式毫無疑問地大受歡迎。
對這樣貼心的好生意，社會也用連續27年淨利成長來回答。其營業額/顧客數/一品單價都以每年5%左右的勻速遞增，這在日本可謂一個奇蹟。現在共有大型店鋪超市148家，其中2016年新設6家，2017年預計會再添5家到153家，員工達2683人。
目前PE為20.57倍，PB達2.7倍。10年累計升幅467%，平均每年16.5%。市值120億元人民幣。2015年度營業額203億元人民幣，淨利潤5.66億元人民幣。
A股中的永輝超市(601933,股吧)（601933.SH）可以對標，但其估值一直不低。348億元人民幣的市值，對應的是2015年營業額421億元人民幣和淨利潤6億元人民幣。目前還在跑馬圈地的階段，營收增長速度達20%-30%，共有店鋪330家，2016年新增51家。員工數高達73000人。這從一個側面也可以說明，中國超市從單店營業額算已經基本和日本接軌，但人員的利用效率則遠遜。
6.永旺設施管理（9787）
依賴於永旺超市的保全公司，負責超市的警備和清掃，以及自動販賣機的運營等工作，營業額的70%依存於母公司。在人口減少的社會裡，永旺的對手伊藤洋華堂和鈴木商店也紛紛關店，不太好的業務前景讓這家公司估值偏低。每年會發放永旺的購物卡作為股息的一部分，加上現金，達到2.2%的派息率，考慮到日本的零利率，這幾乎算日本股市的現金奶牛了。
目前PE為15.76倍，PB為1.93倍。10年累計升幅509%，平均每年17.7%。市值為100億元人民幣。2015年度營業額175億元人民幣，淨利潤6億元人民幣。
A股無對標企業。
5.科研(4521)
淨利達到22%（這在日本應屬暴利）的藥企，主要藥品是關節機能改善劑，以及用於傷科、外科和整形科的各種錠劑。在老齡化社會裡大受歡迎。
目前PE為12.54倍，PB達2.9倍。10年累計升幅609%。市值約190億元人民幣。2015年度營業額68億元人民幣，淨利潤13.21億元人民幣。
A股公司中可參考雲南白藥(000538,股吧)（000538.SZ）。市值約648億元人民幣，2015年營業額207億元人民幣，淨利潤近28億元人民幣。其中藥品部分的營業額佔比約為55%，估值不低。
4.cosmos品(3349)
藥店兼售化妝品和健康食品，在日本排名第四。前三位以都市小型店鋪為主，而這一家公司以郊區中型店鋪為主，兼售食品來擔當藥店和超市的功能。
共有737家店鋪，其中近500家主要分布在日本的九州島一帶。因為在日本還有很大的擴張空間，所以估值很高。考慮到九州島一共也就1200萬人口，2.5萬人就有一家，可以看出這家超商的密度。每家店鋪每天的營業額近10萬人民幣，即每人平均每天消費4元，在地廣人稀的九州簡直讓人咋舌。
目前PE為32.37倍，PB為5.19倍。10年累計升幅752%，平均每年22%。市值達2500億元人民幣。2015年度營業額200億元人民幣，淨利潤約7億元人民幣。
與之相比，國藥控股（01099.HK）的PE為21倍，PB達2.64倍。2015年營業額2270億元，淨利潤37億元。流通市值400億港元。國藥控股利潤率太低，如果管理能上一個臺階，或是一隻好股票。
3.富士輪胎(7605)
輪胎和鋼圈的專賣店。跟小零件不同，輪胎這樣體積比較大的產品，在日本是有專賣店負責換的。
這個服務業比較細分，日本人喜好飆車的很多，飆車之餘安全也不放過，對各種地形下使用的輪胎有很專業的分類，而且往往花錢大度。
10年漲幅高達1151%。目前PE為9.6倍，PB為1.64倍。市值很小，10億元人民幣。流通營業額13億元人民幣，淨利潤近1億元人民幣。
港股裡業務類似的永達汽車（03669.HK），50億港元的市值，2015年營業額有360億元人民幣之多，但是利潤非常薄弱，僅5億元人民幣。
這是伴隨經濟發展帶來的消費細分需求，相信這是一個不錯的行業。
2.原子筆株式會社
原子筆是個小生意，但是做到極致也很厲害。這個公司發明可擦拭的原子筆，算是文具界最大的發明。
本來可擦拭沒什麼，但是，這種筆，寫起來跟普通籤字筆完全一樣，但擦起來不費勁，完全靠筆帽的發熱，且擦得乾淨，又不擦不掉一點色。
做到極致，用戶還是願意乖乖付錢的。該公司50%的收入都來自於海外。筆者本人剛好是這種原子筆的擁躉。中國國內京東上有售，「百樂（pilot）」，價格約16元，較日本便宜。
10年漲幅達1174%，目前PE為22倍，PB為3.4倍。市值150億元人民幣。2015年度營業額50億元人民幣，淨利潤近8億元人民幣。
1.seria(2782)
最後的王座當然是被最賤的生意獲得，就是一百日元店，一百日元折合人民幣僅6元，但seria的擺放特點是，不是大雜燴的便宜貨，而是你需要的東西以最精簡的方式呈現在你的面前。光是從其充滿田園牧歌式的洋氣的主頁，就沒法和百元日幣連接在一起。
經營效率超高，毛利率達43.4%，淨利潤率8.9%，ROE為20%。跟1325家店鋪比起來，這家公司的員工只有區區200多人，加盟店應該很多。
目前PE為29倍，PB為6.43倍。10年漲幅高達2132%，市值150億元人民幣。
總結
這些公司有幾個特徵，首先，均是細分行業。其次，圍繞老齡化、窮人化做文章，讓你老得有臉面，窮得有尊嚴。百元店、藥店、房屋管理、廉價家具，支援窮人的生活方式佔去半壁江山。第三，經營效率很高，淨利的增長通常都超過主營收入的增長。主營是穩，淨利是陡。
進一步分析，仔細看股價漲幅，都比利潤漲幅高不少，哪怕不考慮增發攤薄的影響，也可以說估值水平的提升對持有收益起到了極其重要的作用。Seria在10年20倍的漲幅中，4倍來自利潤增長，5倍來自估值增長。
仔細看其利潤增長率就知道，大部分公司的利潤在最開始是緩慢增長甚至下滑的，當時市場對公司的預期應該特別差，後來重新回歸高速增長，預期改變帶來估值大幅提升。
消費品是王道，工業品雖然也有利潤強勁增長5倍的，但估值就是上不去，才2倍，所以沒有成為20倍股。
所以，如果想拿到這種20倍股，要在別人都不看好的地方找到真正強勁的增長，這真是難上加難，但確實也是大利潤的真正來源。
以前在日本總看見營業員跑來跑去，手腳並用一刻不停，少有中國營業員面無表情地站著的情況。經營效率上，中國企業還有很大的提升空間。
聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票
（責任編輯：宋埃米 HT004）