汽車:三元高鎳進行時 薦1股

    三元高鎳化不可阻擋，行業進入黃金髮展期：

新能源汽車開啟1-10階段，2018-2020年我國新能源車複合增速達到42%，帶動電池以及正極材料大發展。新能源汽車補貼政策掛鈎能量密度，驅動高能量密度化；高能量密度提升關鍵在於正極材料，高鎳化趨勢已定。

2018-2020年我國正極材料需求量分別有望達到25.5、31和40.2萬噸，其中2018-2020年三元正極需求量分別為12.7、16.8和23.8萬噸。我們估計2018-2020年我國動力電池對應三元正極總需求分別為5.32、8.78和14.42萬噸，其中高鎳三元正極總需求分別為1.59、4.16和9.75萬噸，高鎳三元正極滲透率分別為29.94%、47.32%和67.58%，呈快速增長趨勢。

高鎳三元材料工藝要求苛刻，具有較強壁壘：

相比普通三元材料，高鎳三元材料擁有幾大壁壘：（1）在前驅體製備、正極材料燒結和生產環境（溼度控制、溫度控制、氣氛控制）方面要求相對苛刻；（2）高鎳三元材料進入電池廠商的技術門檻、認證時間以及認證難度都在提升；（3）要對正極材料進行摻雜改性以及表面包覆處理，並且需要適合的高鎳電解液進行匹配。由於高鎳三元壁壘較高，短期內僅幾家龍頭企業擁有比較成熟的技術，在以加工費定價模式下，擁有技術及先發優勢的企業有望受益於高壁壘高毛利，盡享高鎳三元的放量以及行業集中度提升。

三元正極材料成本分析研究：

對NCM523、NCM622和NCM811三元正極材料成本進行拆分研究，發現：（1）從正極材料成本角度看，NCM523單噸成本最低，NCM811每kWh成本有一定的優勢。（2）從正極材料售價角度看，NCM523單噸售價和每kWh售價均為最低。（3）高鎳三元正極加工技術難度大，能耗高，需要純氧氣氛，正極加工費明顯高於普通三元正極材料。（4）綜合成本以及技術考慮，正極廠商自產前軀體模式擁有更高的毛利率以及更有效率的技術開發速度，在高鎳正極行業競爭中更容易搶佔先機，提升市佔率。

正極材料行業投資建議：

從產業鏈角度看，正極材料企業受到上下遊雙重擠壓，議價能力相對有限；從盈利模式看，正極材料企業會多採用加工費模式，長期看利潤會逐步向賺取合理的加工費靠攏；上下遊擠壓+加工費模式，對於正極材料企業來說，成本控制能力很重要，能賺取超額利潤時間點主要是三個：1、領先於國內其他廠商實現進口替代階段；2、新進入優質大客戶快速放量階段；3、依託技術優勢領先於國內其他廠商實現高壁壘高毛利的新興材料放量銷售。

現在主要側重關注2、3時間點。

重點標的：高鎳進程加速下的正極材料龍頭企業，如當升科技(300073,股吧)風險提示：新能源汽車銷量不及預期，高鎳三元推進不及預期

（責任編輯： HN888）