港股研究社 發表於 2020-12-16 16:26:19
最近一個月的時間裡，港股市場的醫療板塊可謂是喜訊頻頻，先是連年虧損的阿里健康在最新的一季財報中終於實現扭虧為盈，然後便是京東健康登陸港交所，上市首日股價大漲55．85％，市值更是一舉超過阿里健康，奠定了其在網際網路醫療板塊的地位。
其後，據港交所12月13日消息，提供基於大數據和人工智慧技術的醫療健康解決方案，向醫療行業的主要參與者提供服務並與之開展合作的醫渡科技有限公司通過港交所聆訊，填補了港股市場這一板塊的空缺。
受醫療與科技＂聯姻＂的影響，透過醫渡科技的招股書確實能夠察覺到公司的盈利水平是在逐年上升的，那麼醫渡雲是如何搭建出屬於自己的技術壁壘與商業模式？透過醫渡雲這一點，又能折射出國內醫療AI和大數據產業怎樣的現狀？
行業政策加持營收、毛利雙突破
通過對醫渡科技有限公司招股書進行拆解可知，在過去的三個財年中，公司的營收和毛利均呈現大幅增長的狀態。據悉，2018－2020財年，醫渡雲的營收從2018財年的2272．7萬，增長到了2020財年的約5．58億元，增長率高達三位數，近三年的增速分別達到了348．9％和447．1％。
並且隨著業務體系的逐漸成熟，醫渡雲已擺脫了2018財年的毛利承壓狀態，轉負為正，到2020財年實現了約1．47億的毛利，毛利率達到了26．3％。
醫渡雲引以為傲的盈利能力一方面得益於大環境所帶來的緊迫性。國家統計局發布的數據顯示，截至2019年末，全國大陸總人口140005萬人，60周歲及以上人口25388萬人，佔比達18．1％。隨著人口老齡化的加劇，醫療供應鏈的不平衡問題愈加突出，醫療行業面臨較大的供給側限制，而數位化技術被廣泛認為將成為突破醫療供需不平衡的關鍵。
（來源：安永報告）
這也導致了醫渡雲所處的＂醫療＋AI＂賽道的發展潛力得到釋放。根據安永報告，按截至2018年12月31日止年度的國家醫療開支8614億美元計算，中國是世界第二大醫療市場，自2016年以來的複合年增長率為12．9％。2019年中國醫療行業內醫療信息化投資總額為人民幣1456億元，預計到2024年將增長至人民幣3567億元，複合年增長率達19．6％。
其中作為中國醫療行業整體信息化投資的一部分，中國醫療大數據解決方案市場2019年的規模為人民幣105億元，預計到2024年將增長至人民幣577億元，複合年增長率達40．5％。醫療大數據解決方案整體滲透率預計將從2019年的7．2％增長至2024年的16．2％。
所處賽道潛力得到認可，醫渡雲的盈利能力自然也就水漲船高。
另一方面，在醫療行業，政策土壤的滋養也是極為重要的利好。2016年，國務院印發《關於促進和規範健康醫療大數據應用發展的指導意見》，國家在《＂健康中國2030＂規劃綱要》、《＂十三五＂衛生與健康規劃》等重要政策中屢次提及要發展醫療大數據產業。2018年，國家衛健委發布的《國家健康醫療大數據標準、安全和服務管理辦法（試行）》。
在政策的推動下，整個醫療大數據行業迎來黃金髮展期。但不可否認的是，醫渡雲即使有著多重利好的加持，卻依然沒有擺脫醫療行業的通病，即虧損與投入居高不下，這或許也是其急於赴港輸血的重要原因。
＂貧血＂的醫渡雲急於回港輸血
其實，醫渡雲與實際意義上的＂貧血＂並不太吻合，事實上它獲得了多家公司的站臺與多輪融資。除了有高盛與中金公司作為保薦人，在股權層面，公司股東同樣陣容強大，其中不乏GIC、騰訊、陽光保險等知名機構。自醫渡雲2014年成立以來11輪融資累計融資3．37億美元，C輪融資投後估值達18．3億美元，每股12．2745美元，總股本約1．49億股。
但多家知名機構、投行的融資也未能延緩醫渡雲的虧損速度。據招股書數據顯示，2018－2020年，醫渡雲經調整淨虧損人民幣2．529億元、4．193億元和3．236億元。
其一，醫渡雲作為醫療機構，其在科研上的投入與日俱增，2018－2020年，公司研發開支分別為1．536億元、2．576億元及2．637億元，分別佔當年收入的675．9％、252．5％及47．2％。
另外從招股書數據中我們可以發現，已經不僅是研發成本，在行政開支、銷售開支、硬體和軟體成本、員工工資和福利、外包服務費、管理費用同樣居高不下。
其二，從招股書中醫渡雲對於赴港融資用途的說明來看，公司為了擴大核心競爭力，一直在持續擴張業務、豐富生態系統，這對於醫渡雲來說也是一筆不小的開支。
因此可以看出赴港融資對於目前醫渡雲來說的緊迫性與必須性，由招股書可知，醫渡雲的融資資金主要將分配到增強公司核心能力、進一步的業務擴張和豐富生態系統。隨著多家知名機構站臺保薦、公司實力得到進一步增強，醫渡雲在資本公開市場能否一帆風順呢？
得高盛保薦、騰訊站臺的醫渡雲能否成功＂渡劫＂？
在對醫渡雲的招股書進行分析之後可知，2020年醫渡雲實現了業務擴張、市場擴張，更重要的是，實現了營收與利潤上的雙突破。不管是在產品研發、市場推廣的進展以及資本市場的表現，作為探路者的醫渡雲都未令投資者失望。
即使如此，醫渡雲在二級市場的探索中仍有一些難以規避的風險。首先雖然就收入而言，醫渡科技在2019年所有醫療大數據解決方案服務供貨商排名中位居榜首。但是放寬到整個行業來看，2019年中國十大醫療大數據解決方案服務供貨商銷售收入總計約佔市場份額的32．3％，其中醫渡雲僅佔5．0％，其所佔比重並不算特別高。
而且市佔數據也能夠反映出，醫渡雲所處的這個賽道十分分散，競爭激烈。值得一提的是，京東、阿里和平安銀行等網際網路大佬已經紛紛瞄上了網際網路醫療這塊處女地，此時醫渡雲通過港交所的聆訊，醫療大數據這塊市場的出現很難不被這些巨頭盯上，一旦資本入場，醫渡雲現有的優勢或難以持久。
再者，醫療大數據板塊也不同於單純的藥品研發，目前尚無標準模板，無論是技術研發還是商業化路徑，均有待進行更多的實踐探索，即使能夠成功赴港上市，醫渡雲在未來的一段時間內或許還是處於試錯階段。
最後，從醫渡雲的招股書中可以得知，公司有拓展海外市場的願景，並將東南亞市場作為醫渡雲的國際化第一站。但事實上，醫渡雲目前在國內市場也處於早期擴張階段，還需要不斷用優質的解決方案留存更多的客戶，再加上海外市場的排他性等不確定因素的加持，醫渡雲想要同時顧忌兩個市場並不會是件容易的事。
當然，醫渡雲能夠成功通過港交所聆訊，自然也代表其受到了市場的認可，但上述問題和風險也恰好會是二級市場關心的重要因素。
總而言之，醫渡雲作為在中國排名第一的醫療大數據解決方案提供商，若未來成功赴港，其綜合實力勢必得到進一步的提升，但其目前所面臨的行業難題頗為冗雜。即便是成功通過聆訊無疑使得行業潛力釋放，但或許也會引起競爭對手的更加重視。一旦其他參賽者發力後，醫渡雲原本奠定的優勢也知道具體能維持多久。
責任編輯：xj
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