貨幣政策短期偏松 年金權益投資比例上限提高

2021-01-09 金融界

來源:金融界網站

作者:招商策略研究 張夏 塗婧清

上周公開市場繼續淨投放,釋放維穩信號,同業存單發行規模減小,存單利率漲跌不一,貨幣市場利率上行,國債收益率下降,短端降幅更大。股市方面,北上資金流入、融資資金流出,公募基金髮行份額下降,重要股東減持規模擴大,股市流動性略有回落。從投資者偏好來看,北上資金大幅買入非銀金融、電氣設備、食品飲料、計算機等,融資資金買入非銀金融、電氣設備、國防軍工等;滬深300ETF贖回較多,券商ETF轉為大規模淨贖回,金融地產ETF大規模淨申購。海外風險偏好略降,美元指數下降。

核心觀點

·年金基金投資範圍調整,中長期增量資金可期。近期人社部對年金基金投資範圍進行調整,包括允許年金基金投資港股通標的的股票、擴大可投資產品範圍、權益類資產投資比例上限提高10%、明確年金基金財產投資比例在計劃層面和組合層面實行「雙限」、明確嵌套穿透管理要求等。年金基金(企業年金+職業年金)的投資運作規模可能達到近3萬億,按照提高10%的比例計算,此次政策調整在中長期有望為資本市場帶來增量資金約3000億元。以養老金產品的權益類產品中股票類佔比90%推算,則有望為股票市場帶來增量資金約2700億元。

·上周(12月28日-12月31日)公開市場合計淨投放900億元。為維護年末流動性平穩,上周央行開展1700億元逆回購,同時有800億元央行逆回購到期,合計淨投放900億元。

·貨幣市場利率上行;短、長端國債收益率均下降,同業存單發行規模縮小,存單漲跌不一。截至1月3日,R007上行12.8bp,DR007上行30.0bp。1年期國債收益率下行13.6bp,10年期國債收益率下行4.5bp,期限利差擴大9.1bp至0.67%。同業存單發行規模減少2844.3億元,1個月、3個月同業存單利率下行,6個月發行利率上行。

·股市方面,A股市場流動性略有回落,招商A股流動性指數為1.09,較前期降低。北上資金繼續流入,規模為135.8億元;融資餘額縮小,融資資金淨賣出8.4億元;ETF淨申購。重要股東淨減持金額增加,公布的計劃減持規模縮小。偏股類公募基金髮行份額回落。

·從投資者偏好來看,陸股通淨買入規模較高的行業有非銀金融、電氣設備、食品飲料、計算機等,淨賣出規模較高的是電子、化工、休閒服務等;融資資金買入較多的為非銀金融、電氣設備、國防軍工等,淨賣出較多的為醫藥生物、計算機、汽車等。個股方面,陸股通淨買入東方財富最多,淨賣出海康威視最高;融資客大幅加倉招商銀行,融資淨賣出較多的為比亞迪。寬指ETF以淨申購為主,其中滬深300ETF贖回較多;行業ETF申贖參半,其中券商ETF轉為大規模淨贖回、銀行ETF大幅淨申購,淨申購規模最高的為天弘中證銀行ETF;淨贖回最高為國泰中證全指證券公司ETF。

·海外市場風險偏好回落,美元指數下降,美債收益率變化不大;人民幣小幅升值。具體地,VIX較前期上升1.22至22.75。美債10年期收益率下降1.0bp。美元指數下降0.37點。

· 風險提示:經濟數據低於預期;政策超預期收緊

01

流動性專題

※ 年金基金投資範圍調整,中長期增量資金可期

2020年12月30日,人社部對年金基金(企業年金+職業年金)的投資範圍進行調整,調整內容主要包括以下幾個方面:

(1)允許年金基金投資港股通標的的股票。此前年金基金僅限於境內投資,本次調整後年金基金可以通過股票型養老產品或公募基金投資港股通標的,並且投資港股通標的產品的比例不得高於投資組合委託投資資產淨值的20%;

(2)擴大年金基金可投資範圍。年金基金投資範圍中新增了國債期貨、資產支持證券、同業存單等品種,並將基礎設施債權投資計劃擴展為債權投資計劃(即新增不動產債權投資計劃)。同時,對政策性和開發性銀行債券、永續債、非公開定向債務融資工具、私募公司債等之前界限不清晰的品種予以明確,納入年金投資範圍;

(3)提高權益類資產投資比例上限。將年金基金投資權益類資產比例的政策上限提高10個百分點,合計不得高於投資組合委託投資資產淨值的40%;

(4)明確年金基金財產投資比例在計劃層面和組合層面實行「雙限」,即除了對年金基金組合要受到權益類和非標類投資比例限制外,明確單個計劃資產投資於各類資產的比例也需要符合相應的比例限制要求;

(5)明確嵌套穿透管理要求。以往的監管要求下,可能出現年金基金所投資金融產品的底層資產超出年金基金可投資範圍的情形,發生合規風險。《通知》要求年金基金投資應當按照穿透式管理要求,明確約定投資的底層資產符合年金基金投資範圍。

近年來企業年金運作規模持續擴大,截至2020年三季度,全國企業年金規模近2.08萬億,具體到不同類型產品投資情況而言,其中的企業年金養老產品中股票類產品佔比持續提高,2020Q3佔全部養老金產品的比例達到為7.24%;佔權益類產品的比例為90%。

除了企業年金外,年金基金還包括職業年金,根據人社部答記者問的內容,職業年金的規模已經達到近萬億,並且從2019年開始已經陸續啟動投資運作。由此來看,年金基金(企業年金+職業年金)的投資運作規模可能達到近3萬億,按照提高10%的比例計算,此次政策調整在中長期有望為資本市場帶來增量資金約3000億元。以養老金產品的權益類產品中股票類佔比90%推算,則有望為股票市場帶來增量資金約2700億元。

02

監管動向

03

貨幣政策工具與資金成本

上周(12月28日-12月31日)公開市場合計淨投放900億元。為維護年末流動性平穩,上周央行開展1700億元逆回購,同時有800億元央行逆回購到期。

貨幣市場利率上行,R007與DR007利差縮小;短、長端國債收益率均下行,期限利差擴大。截至12月31日,R007為2.59%,較前期上行12.8bp,DR007為2.46%,較前期上行30.0bp,兩者利差縮小17.3bp至0.14%。1年期國債到期收益率下降13.6bp至2.47%,10年期國債到期收益率下降4.5bp至3.14%,期限利差擴大9.1bp至0.67%。

同業存單發行規模縮小,存單利率漲跌不一,1個月、3個月同業存單發行利率下行,6個月發行利率上行。12月28日-12月31日,同業存單發行318隻,較上期減少355隻,發行總規模1351.1億元,較上期減少2844.3億元;截至12月31日,1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化-48.7bp、-15.2bp、16.2bp至2.56%、3.08%、3.37%。

04

股市資金供需

(1)資金供給

資金供給方面,12月28日- 12月31日,偏股類公募基金髮行238.9億份,較前期減少。股票型ETF資金淨申購,對應淨流入規模66.3億元。融資餘額降低,全周整個市場融資淨賣出8.4億元,截至12月31日,A股融資餘額為14820.2億元。陸股通資金本周繼續放量流入,當周淨流入規模為135.8億元。

(2)資金需求

資金需求方面,12月28日-12月31日,IPO融資金額較前期降低至20.6億元,共有3家公司進行IPO發行,未來一周將有7家公司進行IPO發行,計劃募資規模80.7億元。重要股東淨減持規模擴大,淨減持175.9億元;公告的計劃減持規模65.3億元,較前期降低。

限售解禁市值為1337.1億元(首發原股東限售股解禁438.2億元,首發一般股份解禁207.1億元,定增股份解禁677.6億元,其他14.2億元),較前期升高。未來一周解禁規模將降低至358.9億元(首發原股東限售股解禁94.1億元,首發一般股份解禁1.9億元,定增股份解禁257.2億元,其他5.7億元)。

05

投資者情緒

12月28日-12月31日,當周融資買入額為3216.3億元;截至12月31日佔A股成交額比例為9.34%,較前期降低,投資者交易活躍度減弱,股權風險溢價升高。

06

投資者偏好

(1)陸股通

12月28日-12月31日,陸股通資金淨流入135.8億元。行業偏好上,非銀金融、電氣設備、食品飲料、計算機這四個行業大規模淨買入,買入金額分別為42.8億元、31.8億元、27.3億元、22.6億元。淨賣出規模較高為電子、化工、休閒服務等行業。個股方面,淨買入規模較高的主要包括東方財富(+28.1億元)、貴州茅臺(+11.2億元)、寧德時代(+11.0億元)等;淨賣出規模較高的包括海康威視(-39.8億元)、中國中免(-12.2億元)等。

(2)融資交易

12月28日-12月31日,融資資金淨流出8.4億元。具體來看,本周融資資金集中買入非銀金融(+27.2億元)、電氣設備(+23.5億元),其他淨買入較多的為國防軍工(+12.6億元)等。融資客大幅賣出醫藥生物(-15.4億元)、計算機(-11.0億元)等。個股方面,融資淨買入規模最高為招商銀行(+4.3億元),老白乾酒(+3.5億元)次之;融資淨賣出規模較高的包括比亞迪(-5.8億元)和中國平安(-2.4億元)。北上資金和融資資金增持的行業表現出較高一致性。

(3)ETF淨申購贖回

12月28日-12月31日,ETF繼續淨申購,當周淨申購60.7億份,寬指ETF以淨申購為主,其中滬深300ETF申購較多;行業ETF申贖參半,其中券商ETF轉為大規模淨贖回、金融地產ETF大規模淨申購。具體的,滬深300ETF淨申購6.4億份;創業板ETF淨贖回7.9億份;中證500ETF淨申購0.2億份;上證50ETF淨申購0.6億份。行業方面,信息技術ETF淨贖回1.7億份,消費ETF淨申購1.1億份,醫藥ETF淨贖回1.8億份,券商ETF淨贖回51.3億份;金融地產ETF淨申購93.7億份,軍工ETF淨申購6.0億份,原材料ETF淨申購3.3億份。

12月28日-12月31日,股票型ETF淨申購規模最高的為天弘中證銀行ETF(+89.9億份),華泰柏瑞中證光伏產業ETF(+27.6億份)淨申購規模次之;淨贖回規模最高的為國泰中證全指證券公司ETF(-30.6億份),華寶中證全指證券ETF(-17.1億份)次之。

07

外匯市場

12月28日-12月31日,美元指數小幅下降,截止12月31日,美元指數收於89.96,較前期(12月27日)下降0.37點,人民幣匯率指數較前期下降0.37點收94.84。美元兌人民幣中間價較上期變動-0.01,收於6.52,中間價變動0.02,收於6.54,離岸匯率變動-0.02,收於6.50,人民幣匯率小幅升值。

另外,港幣匯率近期一直處於強方兌換保證附近,港幣匯率強勢。

08

海外金融市場流動性跟蹤

(1)國外主要央行動向

美聯儲宣布將其主街貸款計劃終止日期延長8天,至2021年1月8日。歐洲央行管委魏德曼預計第二波新冠疫情不會導致比第一波更嚴重的經濟損失。日本央行委員認為日本存在一定程度重回通貨緊縮的風險,應該下調短期和長期收益率目標,加強對寬鬆貨幣政策的承諾。韓國央行行長李柱烈上周表示,將維持寬鬆立場直至預計經濟穩定復甦,2021年將會更加關注金融穩定。

(2)利率

12月28日- 12月31日,美債短端利率較前期保持不變,長端利率較前期下降,利差縮小。美國1年期國債收益率為0.1%,10年期國債收益率下行1.0bp至0.93%,利差減少1.0bp至0.83%。截至12月31日,美元LIBOR漲跌不一,隔夜LIBOR下降0.75bp,1周LIBOR下降0.53bp,1個月LIBOR上升0.06bp,3個月LIBOR上升0.03bp。

(3)海外市場情緒

上周VIX指數上行,全周較前期(12月27日)上升1.22點至22.75,仍為歷史中等水平,全球市場風險偏好回落。上周標普500指數上漲1.79%,納斯達克指數上升0.92%。

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