財報是分析公司的起點，投資者應深刻認識行業及企業的特性，再結合財報數據，才可能做出正確的決定。
而認識行業和企業，閱讀財報是必經之路，大量閱讀行業內重要企業的財報，是取得投資比較優勢的重要途徑。
對於資產負債表，先看錢的來源（負債和所有者權益），再看錢的去處（資產）。
首先看公司有多少家當（總資產），再看公司有多少錢是自己的（股東權益），多少錢是借來的（負債）。
其次看跟上年有何變化，總資產增加/減少多少，其中有多少是新借的，有多少是賺來的（差額可能是分紅）。
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針對負債，需要問以下問題：為何借？向誰借？借多久？利息幾何？
這幾個問題，是幫助我們理清楚企業借款的原因及迫切程度。
【如果企業借款的代價比較高，通常都是一種危機信號。假如一個企業自有貨幣資金較多，但仍然以比較高的利率借款，肯定有鬼。】
觀察負債的組成，屬於有息負債（企業沒啥錢才借的）還是無息負債。
有價值的負債率計算應該使用「有息負債/總資產」。負債率應該和同時期、同行業的其他企業比較。
【警惕有息負債比率比較高的企業：如果有息負債超過了總資產的六成，企業算比較激進了。如果遇到宏觀或行業的突變，企業陷入困境的可能性就比較大。】
看錢的去處，主要看兩方面：原來的錢分布有何變化，新錢（新借的和新掙的）花哪兒去了。這兩項都需要和前一年的財報對比。
資產項主要看四個要點：
（1）生產資產佔比；（2）應收佔比；（3）有息負債現金覆蓋率；（4）非主業資產佔比
這些比值可以考慮從三個角度看，即結構、歷史、同行。
【其中生產資產包括固定資產、在建工程、工程物資、土地、長期待攤費用等】
生產資產佔比=生產資產÷總資產
【通過計算生產資產佔總資產的比例，可以評價公司類型。佔比大的為「重公司」，佔比小為「輕公司」（或重資產公司、輕資產公司）。】
輕重公司劃分標準
可以用「當年稅前利潤總額/生產資產」，得出的比值如果顯著高於社會平均資本回報率（按銀行貸款標準利率的兩倍毛估），則屬於輕公司，反之則屬於重公司。
如茅臺(600519)、騰訊屬於輕公司，白雲機場(600004)等屬於重公司。
輕公司&重公司對比
重公司通常需要不斷投入資金進行維護、更新或升級，並產生大量折舊，因此必須有大量的產品來分攤，一旦產品銷量下滑，單位產品分攤的固定成本會使企業更容易滑向虧損的泥潭。
輕資產公司則避開了高固定成本，其產品或服務的成本，主要是可變成本。即使遭遇市場不景氣，成本也會跟隨銷量下滑，使企業更容易在逆境中保持贏利能力。
【通貨膨脹為常態的時代不大妙。作為投資者，完全可以將注意力放在那些不需要持續更新資產的企業上。由於不需要投入太多資金更新資產，企業有條件讓股東分享更多的企業利潤。】
若能確認顯而易見的便宜，或處於行業高增長初期，重資產公司一樣可以成為優質的投資目標。
如果要投重資產公司，只能在行業高增長的時間進去，在市場飽和前就要出來。
【重資產行業的一大特點，就是一旦沒有新需求後，已經投入的產能退不出來。要退的話，價值歸零。因而在行業需求飽和的情況下，企業為了爭奪市場，最常見的手段，就是以可變成本為底線，展開價格戰，力求將固定成本救回一點算一點。】
歷史分析和行業對比
歷史分析
觀察公司生產資產/總資產比例歷年是如何變化的。然後思考為什麼變重，或為什麼變輕？企業加大的是哪塊資產，減少的又是哪塊資產，利弊分別是什麼？
同行對比
統計競爭對手相關數據，對比其在年內變化的異同。
【如果方向趨同，說明業內人士對行業發展的戰略估計基本一致，所採用的策略也基本一致，大致說明行業維持原有方向，未發生突變或轉折。如果不同，如一家更重，另一家更輕，可能說明行業內人士對企業的發展戰略和方向出現了不一樣的看法。其中就可能潛藏著投資機會或者貓膩。】
營收佔比=應收款/總資產
應收款用資產負債表的所有帶「應收」兩個字的科目數字總和，減去「應收票據」裡銀行承兌匯票金額（銀行承兌匯票等於略打折的現金）。
關注點
（1）第一看是否過大。營收佔比超過三成就很可能有問題。
拿應收帳款餘額除以月均營業收入，看應收帳款大致相當於幾個月的收入（應付帳款也可以這麼看），思考是不是過大了。
對比同行業其他公司數據，處於中位數以上的，可以暫時認為是偏大了。
（2）第二看是否有巨變。正常來說，不應該發生超過營業收入增幅的應收款增幅。
如果發生了，一般說明企業可能採用了比較激進的銷售政策，這不是好苗頭。
這裡要注意絕對數額，增幅很大但絕對數額小無需擔心。
（3）第三看是否有異常。如某些應收款單獨測試減值為零，應收款集中在少數幾家關聯企業，或者其他應收款科目突然大幅增加等。
有息負債現金覆蓋率=貨幣資金/有息負債
這個比例主要看公司是否有債務危機。
【一個穩健的、值得信任的公司，其貨幣資金應該能夠覆蓋有息負債。在出現緊急情況時，能夠保證生存。至多可以放鬆至貨幣資金加上金融資產，兩者合計能夠覆蓋有息負債。這個比值，是個剛性標準，可以和歷史比較，看看企業發生的變化，但無須和同行比較。】
非主業資產佔比=非主業資產/總資產
該比例是看一個公司是否將注意力放在自己擅長的領域。
【如果和主業經營無關的資產佔比增加，如一家製造業企業，將大量的資金配置於交易性金融資產或投資性房地產，說明該公司管理層在自己的行業內已經很難發現有潛力的投資機會。】
母公司的資產負債表，閱讀方法和合併資產負債表一樣。
需要注意的是，在母公司報表中，旗下所有子公司擁有的資產、負債和權益，全部被歸在一個長期股權投資科目裡，且該科目只反映股份公司投資成本。
至於這些成本在子公司已經變成多少淨資產、多少負債和多少總資產，母公司報表都不體現。
母公司報表中，除了長期股權投資以外的科目，就是股份公司直接擁有的資產、負債和權益。
合併報表的各個項目（除了長期股權投資），減去母公司資產負債表的對應項目，差額就是屬於子公司的部分。
利潤表主要關注四個要點：營業收入、毛利率、費用率、營業利潤率。
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營業收入展示企業經營狀況和發展趨勢。
營收增長方式
如果不考慮收購兼併式的增長，企業收入的增長通常有三種途徑，即潛在需求增長、市場份額擴大和價格提升。
不同增長途徑的可靠性不同。
潛在需求的增長，在行業內不會產生受損者（僅受益程度不同），不會遭遇反擊，增長的可靠性最高；
份額的擴大，是以競爭對手受損為代價的，勢必遭受競爭對手的反擊，因而要評估競爭對手的反擊力度及反擊下增長的可持續性；
價格的提升，是以客戶付出更多為代價，可能迫使客戶減少消費或尋找替代品，需要評估的是消費的替代性強弱。
不僅要看企業營業收入絕對數的增長，還要看增速是否高於行業平均水平。
只有營收增長高於行業平均增速，才能證明企業市場份額在擴大，證明企業是行業中的強者。
反之，營收萎縮、持平或低於行業平均水平的增幅，都是在提示你：企業的市場份額在縮小。
利基市場
有一種特殊的企業，它所面臨的某細分市場規模有限，容不下更多的對手參與競爭，而企業已經在這個狹小的市場裡創建了相當強的競爭優勢。
這種市場又被稱為「利基市場」。對這種市場裡的企業，投資者就無須關注營業收入的增長，而是要重點關注經營所得現金的去向。
持續的增長很困難
有個常識容易被人們忽略，那就是持續的增長相當艱難。數學會告訴我們，如果一家上年營業收入為10億元的企業，保持20%的增長，大約在70年後，其營收就會相當於上年整個地球所有國家GDP的總和。顯而易見這是不現實的。
因此，看待企業營業收入增長，需要防止自己過於樂觀。
營業收入減去營業成本是毛利潤，毛利潤在營業收入中所佔比例是毛利率。
高毛利率意味著公司的產品或服務具有很強的競爭優勢，其替代品較少或替代的代價很高。
而低毛利率則意味著企業產品或服務存在著大量替代品且替代的代價很低。產品價格上的微小變動，都可能使客戶放棄購買。
此時，企業的利潤空間，不僅取決於自己做得是否好，還要取決於對手是否做得更好。
【建議儘量選擇高毛利率的企業。巴菲特說過：「我並不試圖超過七英尺高的欄杆，我到處找的是我能跨過的一英尺高的欄杆。」投資不是競技，投資者追求的不是克服困難的快感，而是穩定輕鬆的獲利。】
選擇低毛利率的企業，意味著要依賴管理層的運營能力或者冒高倍槓桿的風險。
根據杜邦分析，獲得高ROE的三種模式：高毛利率、高周轉率、高槓桿。
高毛利如$貴州茅臺(600519)(SH600519)$ 騰訊阿里巴巴海康恆瑞等、強運營如沃爾瑪西南航空等、高槓桿如$招商銀行(600036)(SH600036)$ 、興業銀行(601166)、$融創中國(01918)$ 等。
【一般來說，毛利率能保持在40%以上的企業，通常都具有某種持續競爭優勢。A股中毛利率比較高的行業有信息技術、醫藥生物、食品飲料、餐飲旅遊、文化傳播、房地產等，基本也是牛股集中營。】
費用一般稱為「三費」，包括銷售費用、管理費用和財務費用，費用率指費用佔營業總收入的比例。
看費用率的時候，可以採取保守一點的策略，單獨考慮財務費用。
【如果利潤表財務費用是正數（利息收支相抵後，是淨支出），就把它和銷售、管理費用加總一起算費用率；如果財務費用是負數（利息收入相抵後，是淨收入），就只用（銷售費用+管理費用）÷營業總收入計算費用率。】
任何一家企業運營過程中，必然要產生費用。投資人看費用率，是要警惕費用率高的公司和費用率劇烈變化的公司。
銷售費用比較高的企業，產品或服務自身沒有「拉力」，必須靠營銷的「推力」才能完成銷售。
最常見的就是有促銷有銷售，沒有促銷活動，銷售額立刻降下來。
而銷售費用比較低的企業，通常是因產品或服務本身容易引起購買者的重複購買，甚至是自發分享、傳播。
因而銷售費用高的企業，在企業擴張過程中，不僅需要擴大產品或服務的生產能力，同時還需要不斷配套新的團隊、資金和促銷方案。
這對企業的管理能力邊界要求極高，稍有不慎，企業可能會在規模最大的時候，暴露出系統性問題，導致嚴重後果。
管理費用，通常應該保持增長比例等於或小於營業收入增長。
如果出現大於營業收入增幅的變化，投資者就需要查出明細，挖掘究竟是什麼發生了變化，尤其需要注意已經連續出現小額淨利潤的公司。
上市企業的常見習慣是，如果實際經營是微虧，一般會儘可能調整為微利。累積幾年後，實在不能微利了，就索性搞一次大虧。
一次填完以前的坑，同時做低後面的基數，利於來年成功「扭虧為盈」。手段上，企業多喜歡用折舊、攤銷、計提準備之類。
費用率也可以用費用佔毛利潤的比例來觀察，這個角度去掉了生產成本的影響。
【如果費用（銷售費用、管理費用及正的財務費用之和）能夠控制在毛利潤的30%以內，就算是優秀的企業了；在30%～70%區域，仍然是具有一定競爭優勢的企業；如果費用超過毛利潤的70%，通常而言，關注價值不大。】
把費用率和毛利率結合起來看，其實就是排除低淨利潤率的企業。
如果企業研發費用比較龐大，其中蘊含的可能是機會也可能是風險。需要你真理解行業、理解企業後，才能做出判斷。
保守的投資者，會因為企業研發費用佔比比較大，而放棄該公司。
【不斷投入巨額研發費用的公司，很可能經營前景不明，風險較高。如依靠專利權保護或者技術領先的企業，一旦專利到期或者新技術替代，公司的競爭優勢就會喪失殆盡。為了維持競爭優勢，企業需要大量投入資金進行研究開發活動。】
投入資金不僅是減少企業淨利潤的問題，更重要的是，金錢的堆積並不意味著技術的成功。
相反，新技術研發，失敗概率是大於成功概率的（如2014年因研發失敗，在一個交易日內從超過11元跌成0.8元，隨後一周跌破0.4元的美股GTAT）。
營業利潤÷營業收入便是營業利潤率，它是利潤表的核心數字，完整地體現了企業的贏利能力。
投資者不僅要看數字大小，更要對比歷史變化。
營業利潤率上升了，要看主要是因為售價提升、成本下降，還是費用控制得力？
要具體思考以下問題：
提價會不會導致市場份額的下降？成本是全行業一起降了，還是該公司獨降？原因是什麼？
是一次性影響還是持續影響？費用控制有沒有傷及公司團隊戰鬥力？
是一次性的費用減少還是永久性的費用減少？競爭對手是否可以採用同樣行動？等等。
確認淨利潤含金量的方法是，用現金流量表裡的「經營現金流淨額」除以利潤表的「淨利潤」，這個比值越大越好，持續大於1是優秀企業的重要特徵。
它代表企業淨利潤全部或大部分變成了真實的現金，回到了公司帳上。
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通過關注現金流量表可以發現企業異常狀態。
1）持續的經營活動現金流淨額為負。
2）雖然經營活動現金流量表淨額為正，但主要是因為應付帳款和應付票據的增加。
應付帳款和應付票據的大量增加，可能意味著企業拖欠供應商貨款，是企業資金鍊斷裂前的一種異常徵兆。
3）經營活動現金流淨額遠低於淨利潤，這一跡象在提示投資者需要注意企業利潤造假的可能。
1）購買固定資產、無形資產等的支出，持續高於經營活動現金流量淨額，說明企業持續借錢維持投資行為。
【出現這種情況，要麼是某項目給了管理層無敵的信心，要麼就是某種特殊原因造成企業必須流出現金。】
2）投資活動現金流入裡面，有大量現金是因出售固定資產或其他長期資產而獲得的。這可能是企業經營能力衰敗的標誌，是企業經營業績進入下滑跑道的信號燈。
1）企業取得借款收到的現金，遠小於歸還借款支付的現金。這可能透露銀行降低了對該企業的貸款意願，使用了「騙」回貸款的手段
2）企業為籌資支付了顯然高於正常水平的利息或中間費用——體現在「分配股利、利潤或償付利息支付的現金」和「支付其他與籌資活動有關的現金」兩個科目的明細裡。當然，這也可能意味著企業遇到必須江湖救急的生存危機。
1）經營活動產生的現金流量淨額＞淨利潤＞0；
2）銷售商品、提供勞務收到的現金≥營業收入；
3）投資活動產生的現金流量淨額＜0，且主要是投入新項目，而非用於維持原有生產能力；
4）現金及現金等價物淨增加額＞0，可放寬為排除分紅因素，該科目＞0；
5）期末現金及現金等價物餘額≥有息負債，可放寬為期末現金及現金等價物+應收票據中的銀行承兌匯票＞有息負債。
1）淨利潤、經營現金流淨額歷年對比圖：觀察經營現金流淨額是否為正，是否持續增長，淨利潤的含金量如何。
2）營收、銷售收到現金歷年對比圖：觀察營業收入的增長是否正常，營收的增長是否是通過放寬銷售政策達到的。
3）現金餘額、投資支出、現金分紅、有息負債歷年對比圖：了解公司的現金是否足以支撐投資和籌資活動。
不僅如此，我們還可以通過加進資產負債表中有息負債的數據，了解公司用以支撐投資和籌資活動的現金來源是否合理
財務造假的核心思想
1.財務造假的核心思想是將不想進利潤表的費用(收入)披上資產(負債)的外衣繼續呆在或直接進入資產負債表中。
披上資產外衣的費用俗稱資產的"水分"，比如沒提夠的壞帳準備，沒折夠的舊，沒攤夠的銷以及直接將短期費用記作長期攤銷費用，等等。
披上負債外衣的收入，就是用來隱匿收入的預收帳款等負債類科目。
上面的內容告訴我們，資產負債表不但記錄資產、負債以及所有者權益，而且也記錄著費用和收入。
不但財務造假的企業如此，誠實做帳的企業也是如此，難道不是嗎？
原因就是會計估計沒個真正的標準，多半只能是「毛估估」。這是你在大學課堂上永遠也學不到的真知識。
枯行：財務造假的另一個思路是將原本沒有的收入（費用）計入利潤表。
馬老師這條微博談到了如何「節流」（減少費用和減少收入）的造假，再談談如何「開源」（增加收入和增加費用）的造假吧。
馬靖昊說會計：調高利潤，就是費用資產化，虛增收入；調低利潤，就是資產費用化，收入負債化。
偉鑫啊偉鑫：學習了，換句話說這也是審計方法的核心指導思想
馬靖昊說會計：是啊，知彼知己，百戰不殆！
2.【應收票據、預付帳款要計提壞帳準備嗎？】
應收票據本身不計提壞帳準備，當應收票據的可收回性不確定時，應當轉入應收帳款後再計提壞帳準備。
一般情況下，預付帳款不應當計提壞帳準備，如果有確鑿證據表明預付帳款已經無望再收到所購貨物時，應將原計入預付帳款的金額轉入其他應收款，並計提壞帳準備。
vv小哇叫瘦瘦好好學習：每天看一看馬老師的微博，既漲知識又不會犯困。
馬靖昊說會計：做大家的一枚會計開心果！
3.【毛利率為負也可以盈利，牛逼吧！】
現金循環周期為負的情況下，確實有可能盈利。
現金循環周期為負，相當於企業不用投錢，靠供貨商的錢就可以運營。只要它通過手中捏著的大筆應付給供貨商的現金賺取的利潤高於銷售的虧損，就可以盈利。
比如它的毛利率為-10%，銷售虧了1億，但利用未支付的現金賺了2億。
目前來看，京東是最有可能採用這個神奇的財務戲法去搞死競爭對手的，它最有膽量將銷售毛利率變為負數，這是一把無敵的殺器！
跟這樣的對手競爭是很慘烈的，就像和使用七傷拳的對手打架一樣，你眼見對方不斷掉血，但最後死的人卻是自己……
4.有一位網友請上市公司回答:
根據第1季度財報，為什麼有15.5億的貨幣資金，還要短期借款16億？第1季度產生財務費用4670萬，第1季度淨利潤只有6587萬，財務費用這麼高，為什麼不還銀行借款？
上市公司沒有回答他的問題！那隻好我來回答了，該上市公司的貨幣資金已經被限制或者被凍結了或者乾脆是個假數。
5.阿里巴巴的數據分析師在對女性內衣銷售數據分析後發現
購買大號內衣的女性往往更敗家。分析結果顯示，65%B罩杯的女性屬於低消費顧客，而C罩杯及以上的女性大多屬於中等消費或高消費買家。
由此，可以判斷C罩杯及以上的女人嫁的男人相對有錢，同理也可推出，有錢的男人多半娶走了C罩杯以上的女人。
虎狼兄的歪說:我說我怎麼追不到D杯的女神，原來是這個原因。
馬靖昊說會計：屌絲也是可以逆襲的！呵呵！
6.長期資產減值準備按準則的規定不準許轉回去了，但為什麼有些上市公司在虧損時還要洗大澡，讓它「一次減個足夠」呢？
其實在虧損時多計提減值有兩個好處：
1.可減少以後年度的折舊攤銷費用，為盈利騰出空間；
2.為未來盈利作儲備，當處置這些資產時，由於減值準備的轉出，會導致其帳面餘額小於市價而盈利。
這實際上只是一場數學遊戲：比如今年實際上虧了一個億，但為了讓它虧了夠，通過資產減值再讓它虧3000萬，
實際上，這3000萬是在未來虧的，但提早到了今年。未來是不是就少了3000萬虧損，相應就多出了3000萬的盈利。
7.歲月尚未老去，人卻先懷上了舊。
有一種淡淡的抑鬱，有一種善感的情愫，更有一種揮不去的失落。
時間無情地翻過了所有的足跡，但記憶卻一直還在那兒閃爍，故物舊人再也不是那時的模樣，心不甘，心不甘。
判斷上市公司財務造假的基本方法
判斷財務造假存在的財務信號:
1)與同類公司或與公司歷史比較,毛利率明顯異常;
2)貨幣資金和銀行貸款同時高企;
3)應收帳款、存貨異常增加;
4)估算的應交所得稅餘額與實際餘額相比相差甚遠;
5)現金淨流量長期低於淨利潤。
6)突然出現主業以外的較大收益,如諮詢、工程、軟體等的利潤貢獻。
判斷財務造假存在的非財務信號:
1)高管頻繁更換,比如財務總監,董秘,獨立董事,監事頻繁更換;
2)會計師事務所頻繁更換;
3)大股東或高管不斷減持公司股票;
4)資產重組和剝離頻繁。歡迎大家補充判斷的方法。
如何利用毛利率指標分析財務造假?
毛利率是企業核心競爭力的財務反映,亦是IPO審核中重點關注的財務指標。
除非經濟環境發生重大改變,毛利率一般是比較穩定,不會大的波動,並且也很少會出現遠遠高於同行業的平均水平。
某擬IPO企業在2009年至2011年硬體產品銷售收入分別為883.74萬、3275.60萬和8404.40萬,佔營業收入比例分別為23.22%、39.00%和67.71%,計算出來的銷售毛利率分別為-10.83%、4.73%和30.64%。
沒有神功,毛利率一般不會大起大落。該公司毛利率大幅飆升,分明告訴大家,「too good to be true,俺做假帳了」。
還有比這更狠的主,另一擬IPO企業在報告期的存貨周轉率逐年下降,毛利率卻逐年上升,並且2009年、2010年淨利潤合計為48572萬元,
而同期經營活動淨現金流合計僅為24萬元,筆者真想開罵,你丫真行,淨利潤與經營活動淨現金流天各一方,也敢這麼傻大膽地上報。
服了!
毛利率是毛利潤除以銷售收入的比率。
什麼是毛利潤,毛利潤是指銷售收入減去成本(銷售成本或主營業務成本)的差額,它是沒有拔毛的利潤,毛利潤出來後,企業先拔一層毛,也就是將期間費用、損失、減值等抵銷掉,這樣,就拔出了利潤總額了,這時,政府動手了,再拔點所得稅,拔乾淨了,就成淨利潤。
判斷一家公司的財報造沒造假,分析其毛利率的真實性非常重要。
毛利率具有一定的穩定性並與行業平均值相差的幅度不大,如果公司毛利率向上波動大,就要具體分析了。
要是產品成本正常,主要是靠產品的定價高而導致的高毛利率,那是人家牛逼,產品有品牌、有定價權。要是靠降成本,可能就不太靠譜了。
但一般情況下,毛利率過高的現象不會持續,當然壟斷行業例外,過低的現象也不會持續,因為正常發展的公司其毛利率一般會維持在一定的水平上。
所以,毛利率忽高忽低的企業,特別是那些毛利率如同過山車的企業,可能是財務造假造成的現象。
如何通過毛利率的進一步分析發現上市公司存在財務造假的現象,一般有:
1.如果分析公司財報時,出現存貨周轉率逐年下降而毛利率逐年上升現象,一般可判斷該上市公司可能做了假帳。
存貨周轉率下降,表明公司存貨項目的資金佔用增長過快,超過了其產品銷售增長速度,其毛利率應趨同下降才合理。
另外,存貨周轉率下降也說明產品競爭力可能下降,競爭力不強,毛利率必然下降。
2.如果分析公司財報時,出現高毛利率而現金循環周期也較高的現象,一般可判斷該上市公司可能做了假帳。
企業的高毛利率一般意味著它在產業鏈上擁有強勢地位,企業會儘量佔用上遊客戶的資金,而不給下遊客戶很長的賒帳期,其現金循環周期(應收帳款周轉天數+存貨周轉天數-應付帳款周轉天數)一般較小,甚至會出現負值。
如果高毛利率與這些特徵持續背離,往往意味著它是不真實的,需要警惕企業的盈利能力。
對於毛利率異常的擬IPO企業,一般存在關聯方交易非關聯化的現象。
因此,還應對交易的公允性進行核查,判斷交易的商業實質,對商業條款、結算條件、結算時間、與其他正常客戶明顯不同的異常交易應高度關注,核實異常交易的對手方是否是未披露關聯方,是否存在不正當的利益輸送行為。
上市公司財報造假的亂象和方法
首先,為什麼要造假?
造假是需要成本的,要多交稅,要封口費,配合造假的公司要給好處費。所以財務造假都是目的性很強的造假,上市公司絕不會一味的把利潤做高而造假。
IPO要包裝,上市前三年利潤要遞增,否則保薦機構無法交待,後續融資會受到影響。增發有指標,股權激勵有指標,不能連續三年虧損等等。
亂象一
在IPO時,很多公司要補很多稅,這還好說,在帳面會體現,更多的公關費是在帳面沒法體現的,這個錢一般是老闆自已掏。
等上市後,公司是大家的了,這筆錢老闆還得要回來,怎麼辦。
一是保薦機構把發票開大,把多出來的部分返回給老闆,反正募集資金是要把中介費用去掉的。二是上市後想辦法把這筆錢要回來。
亂象二
虛增收入
這是最常見的一種方法,有的是將收入提前確認,有的是將收入推後確認,有的根本就是無中生有的收入,很多公司的前五大客戶不註明客戶的名字,這樣的公司問題最大,所以去年證監會專門就這個問題出了一個文件。典型公司如紫鑫藥業(002118),綠大地等。
亂象三
費用不入帳
壞帳不計提。有的公司預付帳款一掛就是很多年,其實發票早就來了,因為利潤的考慮,一直不入帳。
壞帳更容易,本來三年四年的壞帳的,找一筆錢,做一個進帳單,入一帳,再轉出去,帳面餘額還是那麼多,但壞帳準備少要計提很多。
亂象四
虛構存貨
收入虛增,得有物流在帳面體現。很好辦,正常結的成本少結一點,把多出來的那一些作為虛增收入的成本。
要不就直接就他虛增在帳面上,審計盤點時去借點貨或直接借個倉庫,開個假倉單就行了。
亂象五
虛降成本
結原材料時,採用適當手法,比如改變商品名稱,將價格低的原材料先結轉,這樣銷售成本就可以降低。
亂象六
虛構現金流
很多業內人士說,什麼都可以調,現金流不能調。
其實是錯的,現金流最好調,而且完全符合準則。採用承兌匯票的方式支付貨款,這樣本來負的現金流就變成正的了。
亂象七
虛增資產價格
老是十個罈子九個蓋,最後肯定蓋不住,怎麼辦。
資本性支出時,讓對方把發票開大,然後多出來的錢轉一圈,用於購買材料來補帳面虛增的材料。
亂象八
假重組
公司資產肯定有優質資產及虧損資產之分。假帳做多了,很多窟窿要補,怎麼辦?首先將虧損儘可能集中到一個公司,然後打包出售這個子公司。
當然,接盤的要付出代價。如何補償,收購一家公司。評估價反正只要遵循了評估方法,評到天上去都說得過去。
亂象九
假重組之二
在公司做IPO時,很多公司就有相關的設計,首先,將部分股份轉移到自然人。因為大股東解禁要三年,其他的只要一年。
然後,公司減持和自然人減持稅率是不一樣的。然後,部分盈利不好的資產先不會裝到上市公司裡面。
待公司上市後,大力培育這部分未上市的資產,將利潤想辦法做高,將資產做大,然後再由上市公司進行收購。
現在很多重組證監會要求利潤承諾。其實這完全沒任何意義。
因為一是有承諾利潤的要求,公司會想辦法將利潤做上來,很多該由重組資產承擔的費用由其他公司承擔,其次,就算未達到承諾,補就補啊,相對於重組所獲得的收益,這一點血真不算什麼。
亂象十
股價到底是誰在炒
證監會會將每月28號的股東名冊發給公司。我跟蹤過好久,說實在話,上市公司有時也根本不知道是誰在炒作股票。
但重大消息公布前,還是看得出哪些獲得內幕消息的人在進票。知道內幕消息的都不會用自已的名字炒股票。
但從身份證地址,股東姓名有時可以猜出是誰的親屬在玩。還有一種情況是上市公司大股東自已在玩。
在限售解禁時,上市公司一定會釋放利潤和利好,有時甚至於會虛造利好來協助其他發起人股東出逃。
這種情況很明顯,如果某一個公司,平時一兩個億的合同都不公告,有時幾千萬的合同都會公告,在互動平臺上表示形式大好等情況的公司最可疑。
亂象十一
是否造假需重點關注的科目
1、研發支出。這是一個利潤調節池。什麼都可以往裡裝。需要利潤時就將其資本化。
2、預付帳款。不入帳的費用通常用這個科目來調。
3、其他應收款,其他應付款。不合理的往來一般在這個裡面。
4、商譽。不要攤銷,所以很多重組的公司看上去有利潤,但你如果把當時收購時的商譽一攤,就變成虧的了。這是新會計準則最不合理的地方。減值測試是忽悠人的。
5、運費。運費的增長如果與銷售的增長不一致,一般說明這個公司就造假了,當然公司解釋為銷售方式變化的原因。
財務造假最好用的科目:「在建工程」、「固定資產」
一
【財務造假最好用的科目:「在建工程」、「固定資產」】很多上市公司都需要建設廠房、購買固定資產,這些東西的價格往往很高,關鍵是難以定價。
因此,套取資金最安全的手法就是故意抬高它們的價格,然後轉移出去高出來的那部分資金,一部分可能用於貪汙,另一部分也可能通過購買自身產品,以做大利潤的方式重新回到公司。
跟誰誰旺:馬先生每次一小段文字足以讓我學到不少知識。
馬靖昊說會計:萬福生科(300268)的財務造假就是充分利用了該科目。
它從在建工程中洗出的資金在回流企業時,增加經營活動的現金流量的同時,也形成了一個巨大的「資產黑洞」。
我為什麼說財務造假最好的科目為「在建工程」、「固定資產」等非流動性資產科目,因為它們比在流動性科目上造假更隱蔽、更難以發現。
比如應收帳款是流動資產,利用應收帳款造假,會造成利潤和現金流嚴重脫節的現象,容易引起關注,容易暴露。
如果一開始就在長期資產上做假,只要做假的當年蒙過去了,以後基本就沒問題了,比如對於在建工程、固定資產上的造假,以後可以通過折舊、減值的方式自然而然將黑洞化解於無形。
二
在會計核算中,利潤在東西賣出去而不是在收到錢的時候就可以確認。
因此,我們看到財報中的"應收帳款"時,要有這樣的思考,就是將本年度新增的"應收帳款"扣除"銷項稅額"後再乘以估計的利潤率,這些就是在利潤表中存在的卻沒有實際款項打進來的白條利潤。
很多上市公司利用這個特點,通過"適當"的賒銷來提高其利潤額。
有一天sun:剔除以前年度的當年的應收帳款。
馬靖昊說會計:是的。
三
【如何判斷企業上市前業績是否注水!】通過對比上市前後的「銷售利潤率」,可以簡單地判斷企業上市前是否存在業績注水的情況。
通常企業上市後,由於股權融資,ROE(淨資產收益率)是下降的。
了解杜邦分析法的童鞋都知道,淨資產收益率是由銷售利潤率,總資產周轉率和權益乘數決定的,即:ROE=銷售利潤率(淨利潤/總收入)×總資產周轉率(總收入/總資產) ×權益乘數(總資產/總權益資本),那麼企業上市後ROE下降的主要因素是總資產周轉率下降(融資後總資產擴大,但營業收入增長不多)和權益乘數下降【權益乘數=資產總額/所有者權益=1/(1-資產負債率),融資後資產負債率下降】,而銷售利潤率應該保持相對穩定甚至小幅上升,因為上市後股權融資節省了大量的財務費用,從而增加了淨利潤。
所以,如果發現企業上市後銷售利潤率出現了大幅下降的情形,特別是降幅在4個百分點以上,那麼基本上可以確定企業上市前的財務報表存在業績注水的情形。
大家可以用這個辦法,試試靈驗不靈驗?
四
對於那些通過隱瞞關聯交易、實施無商業實質的購銷交易、提前確認收入、虛假確認收入、虛構採購交易、陰陽合同、未計提足夠資產減值準備等方式虛增收入和利潤的上市公司,為什麼審計機構自己發現問題進而出具非標意見的數量非常少?
主要原因是上市公司和審計機構是聘請與被聘請的生意關係,在這種情況下,審計機構必然喪失了獨立性。
他們對上市公司出具非標意見絕大部分是在問題已經暴露、再也無法下掩蓋的情況下出具的,如果此時還不出具,就會面臨監管層的處罰和輿論的譴責,都是被逼的。
五
庫存積壓了企業的大量資金,尤其是呆滯庫存,長期佔用倉庫空間,浪費大量的人力、物力及財力,對企業現金流及管理運作帶來嚴重影響,受到企業老闆的深惡痛絕。
除非銷售出去,庫存不能給企業帶來任何實際的好處,而且庫存商品的價值不斷降低,尤其是在當今商品更新換代很快的年代,庫存商品貶值很快,對於有保質期的商品就不用說了。
日本人40年前就說了:庫存是萬惡之源。雖然會計上還將「存貨」記為資產,但這些記錄確實掩蓋了公司的經營問題。
庫存出問題,說明企業變現能力較差,要麼過度生產了,要麼供應鏈環節有問題,要麼生產線不平衡,要麼殘次品太多等等。
痛恨庫存,除了黃金首飾加工企業,應該是企業老闆的共識。日本人的驚人之處,是把這個問題放在戰略層面來討論,JIT方法和精益思想都源於此。
【案例】「十年一個樣」的財報造假手法
第一
虛構產量放衛星
從臭名昭著的藍田股份到新大地、萬福生科等,農業公司始終是產量和利潤「放衛星」的重災區。
前有藍田股份低投入、高收益的畝產神話,後有新大地「百噸原料造萬噸有機肥」的奇蹟,新大地2011年生產有機肥9254噸,成為其重要利潤來源。
但耗用的主要原料茶粕僅118噸,遠低於招股書中同類項目45%的原料比。
第二
陰陽合同當收入
10年銷售收入增長45倍———這一數字曾造就了「鄭百文神話」。
然而,輝煌背後卻是一地白條:一邊讓進貨廠家以欠商品返利的形式打欠條;一邊約定不據此還款,欠條用於以應收款名目,做成帳面贏利。
依靠這類「陰陽合同」,鄭百文成為A股史上最大的造假個案之一。
被曝光後一度創下每股淨虧2.54元的紀錄,這意味著,該公司幾乎無任何盈利能力,堪稱前無古人。
如今,類似的手法依然被綠大地等造假「後輩」沿用,儼然成為銷售類企業虛構交易的慣常技巧。
第三
資金進出成空轉
與直接虛構收入、產量不同,海聯訊(300277)的「帳面盈餘」卻是真金白銀。
記者查閱其招股說明書、審計報告發現,早在上市伊始,海聯訊就從非客戶方轉入大額資金,以衝減帳面應收帳款,並於下一會計季度期初再轉出資金。
藉助資金的一進一出,該公司在2009年至2011年間,涉嫌造假的銷售收入累計2.46億元,僅2011年虛假衝抵應收帳款約1.3億元,堪稱前述手法的「升級版」。
估值一家公司
首先需要準備的是：
①5年以來這家公司的年報。
（如果數據不足5年，能拿到幾年是幾年，如我舉例的長城汽車(601633)A股，2011年上市，所以我只準備了2年的年報）
②這家公司最近一年的3份季報。
③和它同行業的其他幾家具有代表性的公司最近的年報。
然後，通過歷史數據的分析，看清選定公司「現金」、「收益」、「成長」和「財務健康狀況」這四個方面的真實情況。
最後，通過同行公司之間的比較，確認選定公司的行業位置。
需要明白的一點是：歷史數據畢竟只是歷史，它並不代表全部，原因很簡單：
現在已然腐朽者，將來可能重放異彩；現在倍受青睞者，將來卻可能日漸衰落。（出自班傑明·格雷厄姆《證券分析》）
（本總結中的數據出自長城汽車2011-2012年年報，長城汽車2012年Q1-Q3財報，以及上汽集團(600104)、江淮汽車(600418)、比亞迪(002594)和江鈴汽車(000550)2012年年報。）
目錄
Part A：現金為王
1. 自由現金流（FCF）
2. 經營現金流（OFC）
3. 市現率（PCF）
4. 現金轉換周期（CCC）
PART B 收益性
1. 營業毛利率（Gross Margin）
2. 銷售淨利率（Net Profit Margin)
3. 資產周轉率（Asset Turnover）
4. 資產收益率（ROA）
5. 資產權益比率（Asset-to-Equity Ratio）
6. 淨資產收益率（ROE）
7. 投入資本金回報率（ROIC）
8. 股息收益率（Dividend Yield Ratio）
9. 市銷率（PS）
Part C：成長性
1. 營收增長率（Revenue Growth Rate）
2. 淨利潤增長率（Net Profit Growth Rate）
3. 每股收益（EPS）
4. 市盈率（PE）
5. PEG（市盈率相對盈利增長比率）
6.（每股收益增長率+股息收益率）/市盈率
Part D：財務健康狀況
1. 資產負債率（Debt-to-Asset Ratio）
2. 負債權益比率（Debt-to-Equity Ratio）
3. 流動比率（Current Ratio）
4. 速動比率（Quick Ratio）
5. 存貨（Inventory）a. 存貨增減率 b. 存貨周轉率
Part A：現金為王
1自由現金流（FCF）關於FCF
a. FCF指的是一家公司可以每年提取但不致損害核心業務的資金。
b. 如果一家公司的FCF在營收的5%或者更多，你就找到印鈔機了。
c. 很多在快速擴張初期的公司，FCF為負數（如星巴克、家得寶的發展初期）。
這個時候你要從各個信息來源不斷地確認：這家公司是不是把每一分賺來的錢又拿去賺錢而不是幹別的了。
數據分析
a. 通過比較，我們看到其他幾家質地不同的車企的FCF並不是負數，所以可以得出結論：FCF在汽車行業並不都是負值。
b. 究其原因，一方面是經營現金流有2.51%的降低；
另一方面，資本支出（購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金）又有18.24%的增加。
c. 經營現金流的方面，深入「合併現金流量表」查看各項內容，均屬正常增減範圍。
資本支出方面，在年報中，我們可以看到公司在購置新的設備、土地、廠房，準備擴建。
2經營現金流（OFC）關於OFC
a. 經營現金流指的是「直接進行產品生產、商品銷售或勞務提供的活動」產生的現金流。
b. 個人認為FCF為負數還情有可原，但是OFC為負數就比較麻煩了。
因為經營現金流為負的公司，最終將不得不通過發行債券或股票的方式尋求另外的融資。
這樣做，不僅增加了公司的經營風險，還稀釋了股東權益。
c. 對於OFC為負數的公司，要檢查其應收帳款是否大幅增加。
如應收款大幅增加，甚至超過銷售的增長了，公司很可能陷入了入不敷出的被動狀態，警惕其資金鍊斷裂的風險。
數據分析
a. 通過比較，我們可以看到，汽車行業的OFC增減並不穩定，長城2.51%的同比下降完全在合理範圍裡。
b. 深入「合併現金流量表」查看OFC具體內容，發現「薪資」和「各項稅費」是同比增長幅度較大的兩個方面。
更多的員工和稅賦支撐更高的銷售業績，情理之中。
3市現率（PCF）= 股價 / 每股現金流關於市現率
a. 市現率可用於評價股票的價格水平和風險水平。
b. 市現率越小，表明上市公司的每股現金增加額越多，經營壓力越小。
c. 高的市現率意味著一家公司正在以一個高的價格交易，但是它並沒有產生足夠的現金流去支撐它的高股價。
d. 相反的，小的市現率證明這家公司正在產生著充足的現金，但這些現金還沒有反映到它的股價上。
數據分析
a. 通過比較，我們可以看到，長城的市現率並不樂觀，但這對於一個在高速擴張的企業，我認為是合理的。
4現金轉換周期（CCC）關於CCC
a. CCC用來測量一家公司多快能將手中的現金變成更多的現金。
b. CCC計算的細節較為繁瑣，我已經在「分享知識：現金轉換周期（CCC）」的帖子中列舉了。
c. CCC如果為負數，說明存貨和應收帳款周轉天數都很短，而應付帳款遞延天數很長，公司可以將營運資金數額控制到最小。
d. CCC常用於同行業公司作比較。
數據分析
a.由於長城2011年的年報中並沒有提及2010年的期初數據，所以我只列出了兩年的CCC。
b. 通過比較，我們可以看出，汽車行業的現金轉換周期都非常之短，也就是說，這些公司不用自己投錢；
靠經銷商和供貨商的錢就可以運營，這是資金運轉效率很高的體現。這和整個汽車行業的準時化生產（just-in-time）的商業模式有關係。
PART B 收益性
1營業毛利率（Gross Margin）關於毛利率
a. 你希望看到的是一個如恆星般穩定的毛利率。
b. 忽上忽下的營收和毛利率，代表了兩件事情：
①這家公司處於不穩定的行業裡
②它正在被競爭對手夾擊著生存
數據分析
a. 通過觀察長城3年數據，我們可以看到，長城的毛利率是穩定並有所增加的。
b. 深究其原因，年報中提到，主要是由於「主要由於產品結構變動，及因銷量增長帶來的規模效益得以體現」。
c. 通過和其他公司的比較，我們可以看出，長城的毛利率算同行中較高水平。
2銷售淨利率（Net Profit Margin)關於銷售淨利率
a. 企業在擴大銷售的同時，由於三費的增加，淨利潤並不一定會同比例的增長。
銷售淨利率恰好可以反映出「銷售所收入帶來的淨利潤的比例」。
b. 如果銷售淨利率為10%，那麼這家公司每賣出1元貨物，就有1毛錢是淨利潤。
數據分析
a. 通過觀察長城3年數據，我們可以看到，長城的銷售淨利率較為穩定。
b. 通過和其他公司的比較，我們可以看出長城在同行中，具有高水平的銷售淨利率。
3資產周轉率（Asset Turnover）關於資產周轉率
a. 資產周轉率體現企業經營期間，全部資產從投入到產出的流轉速度，反映企業全部資產的管理質量和利用效率。
b.數值越高，表明了企業總資產周轉速度越快，銷售能力就越強。
數據分析
a. 通過比較，我們可以看出，汽車行業的資產周轉率普遍非常高。這仍舊與其「準時化生產」的商業模式有關。
b. 長城在同行的競爭對手中，只能算中等偏下的水平。
4資產收益率（ROA）關於ROA
a. 與銷售淨利率相似，ROA告訴我們一家公司的資產能產生多少利潤。
b. 如果ROA = 10%，那麼這家公司每1元的資產，就有1毛錢是淨利潤。
數據分析
a. 對於除了長城和江鈴以外的企業，我們可以很明顯的看出來低額的銷售淨利率，拖累了最終的ROA。
b. 同時，通過比較，我們也可以看出，長城的ROA在同行中處於高水平。
5資產權益比率（Asset-to-Equity Ratio）關於資產權益比率
a. 資產權益比率用來反映一家公司負債相對於所有者權益的程度，測量的是償付能力。
b. 如果一家公司屬於周期性行業或者收益不穩定，而它又有過高的資產權益比率，保持警惕！
因為「總資產 = 股東權益 + 負債」，如果股東權益非常小，那就意味著負債將會很高。
數據分析
a. 通過比較，我們可以看出來汽車行業的資產權益比率普遍不低（通常比率低於1時，我們稱之為低）。
b. 長城的資產權益比率雖然不低，但是在同行中並不算高。
6淨資產收益率（ROE）關於ROE
a. ROE測量的是股東資本產生的利潤。
b. ROE的另一種計算方式為：淨資產收益率 = 淨利潤 / 股東權益
c. 如果ROE = 10%，那麼作為股東，你每投資1元，公司將產生1毛錢的淨利潤。
d.如果一家非金融性公司，5年間有4年時間不能達到10%以上的淨資產收益率，它不值得你花時間。
e. 對於大量使用財務槓桿的企業，15%的淨資產收益率就是篩選高質量公司的最低標準。
數據分析
a. 通過觀察長城3年數據，我們可以看到，長城的ROE一直維持在一個非常高的水平。
b. 通過與同行業公司的比較，我們可以看出，長城的ROE在行業中也算一個較高的水平。
7投入資本金回報率（ROIC）關於ROIC
a. ROIC用來測量一家公司分配其資源進行投資的回報率。
b. 如果一家公司的ROIC幾年來一直維持在25%以上，我們就馬上能斷言：這是一家值得跟蹤的公司。
c. 相反的，如果一家公司的ROIC一直低於10%，我們也能馬上斷言這是一家平庸的公司。
d. 關於計算的細節，我已經在「分享知識：如何計算投資資本回報率（ROIC）」的帖子中列舉得很詳細。
數據分析
a. 由於我認為這項數據並非非要在同行中做比較，再加上計算過程實在太繁瑣，所以我偷懶了，沒有做另外四家公司的分析。
b. 同時，由於長城2011年年報中沒有提及到2010年期初的一切數據，所以我只取了兩年的數據。
c. 雖然可比性不強，但是可以看出長城的ROIC不僅在改善，還維持在一個較高的水平。
8股息收益率（Dividend Yield Ratio）關於股息收益率
a. 股息率是挑選收益型股票的重要參考標準，如果連續多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票。
數據分析
a. 通過比較，我們可以看到長城的股息收益率算是行業中等水平。
9市銷率（P/S）= 股價 / 每股營收關於市銷率
a. 運用這一指標來選股，可以剔除那些市盈率看起來很合理，但主營又沒有核心競爭力而主要是依靠非經常性損益增加利潤的股票。
b. 由於銷售通常比淨利潤穩定，而市銷率又只考慮銷售，市銷率很適合去衡量那些淨利潤年與年之間差距大的公司。
c. 高市銷率意味著市場對公司的盈利能力及成長性有更多的期待，而低市銷率則意味著投資者為這家公司每元的銷售付出的價格很少。
d. 市銷率通常只在同行業中作比較，而且它通常用來衡量業績很差的公司，因為它們通常沒有市盈率可以參考。
數據分析
a. 通過比較，我們可以看到長城的市銷率在同行中算很高了，不過這很好理解，由於高成長，你為它每元銷售付出的代價肯定就不會低了。
Part C：成長性
1營收增長率（Revenue Growth Rate）關於營收增長率
a. 你希望看到的是一個穩定的營收增長率。
b. 一家公司想提高自己的利潤，可以靠很多種方法。
可不管是削減成本還是減少廣告等等，它們都只是一時之計，最終能長期支撐公司提高利潤的因素，還是銷售的增長。
c. 一家公司想提高自己的銷售，一共有4種方法：①賣更多的產品或服務 ②提高價格 ③賣新的產品或服務 ④收購其他公司。
d. 在歐奈爾的CAN SLIM理論中，牛股的季度銷售額也應該至少有25%的增長（同比）；
或者，在過去三個季度中的銷售額持續上漲（環比）。
數據分析
a. 通過長城年度和季度增長率的數據，我們可以看出，長城的銷售增長非常強勁。
b. 通過比較，我們也可以看出長城在行業中幾乎是一枝獨秀。
2淨利潤增長率（Net Profit Growth Rate）關於淨利潤增長率
a. 如果淨利潤上漲了20%，每股收益卻只上漲了5%，這樣的公司就算了。
b. 如果一家公司利潤中包括了房地產出售等類似的行為帶來的非經常性利潤；
那麼這部分收益應該從報表中去除，因為這種利潤都是一次性的。
c. 淨利潤增長率控制在25%-30%就可以了。面對過高的增長率，你首先要分析其構成，然後一定要問自己：
來年它是否還能保持如此高增長？否則，到時大家對它的預期會立刻降下來。
數據分析
a. 長城的淨利潤增長率就偏高，在分析其背後的原因後，主要是銷售帶動的，而不是其他一次性利潤。
但是不少人，包括我，都對長城是否能保持如此之高的增長打了問號。
因此，我們需要不斷地關注長城是否像它既定的方案那樣，如期推出了新車充實產品線，還要關注它每個季度國內和海外銷售的增長情況。
b. 目前來看長城的淨利潤增長率超越了同行水平一大截，但是永遠要保持不斷懷疑的態度，也要明白物極必反的道理。
3每股收益（EPS）關於EPS
a.在歐奈爾的CAN SLIM理論中，牛股最近三年每年的EPS都應該有25%或以上的漲幅。
b. 有些情況下，其中一年的收益有所下降是可以的，但是必須要保證隨後幾年的收益能夠收復失地，並且漲到一個新的高度。
c. 同樣在上述理論中，最近幾個季度的EPS也至少應該上漲18%-20%，25%-30%為佳，總之，越高越好。
數據分析
a. 長城的EPS每年都在強勁上漲，季度的EPS也是如此。
b. 通過前幾項分析，我認為這個數據同行業比較的意義也較小，就沒有列出。
4市盈率（PE）關於市盈率
a. 在彼得林奇的「六種類型公司」理論中，緩慢增長型公司的股票PE最低；
而快速增長型公司股票的PE最高，周期型公司股票的PE介於兩者之間。
b. 一些專門尋找便宜貨的投資者認為，不管什麼股票，只要它的PE低就應該買下來；
但是這種投資策略並不正確，還有很多其他方面需要考量。
c. 切記：定價合理的公司，PE≈收益增長率（即EPS增長率）。
如果PE< 收益增長率，那麼你可能為自己找到了一直被低估的好股票。
數據分析
a. 長城的PE低於EPS增長率3倍左右，由此證明它是一隻被低估的好股票。
b. 但是需要強調的有2點：
①汽車行業的平均PE並不高 ②小心當它無法延續高增長時，PE會近一步下降，股價將有可能迎接戴維斯雙殺（就像它的前輩們一樣）。
5PEG（市盈率相對盈利增長比率）關於PEG
a. PE低，增長又快的公司有一個典型特點就是PEG會非常低。
b. 投資者通常認為，PEG低於1的股票才能算得上是好的投資標的，並且越低越好（甚至低於0.5）。
不過也有投資者稱，0.7-0.8範圍內PEG的股票最適合投資。
c. 由於淨利潤增長率並不能保證穩定，我建議求平均值，再計算現在的PEG。
但這種情況並不包括出現過極值的公司，用了平均值反而不好。
6（每股收益增長率+股息收益率）/ 市盈率關於該指標
a. 這是林奇在講市盈率時提出的一個指標，測量的是EPS的和與PE之間的關係。
b. 當它的結果大於2時，股票具有極高的投資價值；介於1和2之間，股票還不錯；小於1時，股票投資價值不高。
Part D：財務健康狀況
1資產負債率（Debt-to-Asset Ratio）關於資產負債率
a. 有投資者稱該比率不大於30%為好，如果它大於50%。
那麼該企業的投資風險將非常大，因為一旦資金鍊斷裂，負債率過高就意味著破產。（銀行股不適用）
b. 對於任何一種負債，數額適當可以推進收益，但是負債太高可能會導致災難。
數據分析
a. 通過比較，我們可以看到汽車行業的資產負債率普遍都在50%。
b. 與其他車企都有長短期借款不同，長城並沒有任何借款。在單獨查看了長城的負債內容後；
我發現長城最大的負債項為應付帳款和票據。這也就解釋了長城的CCC為負數，應付帳款天數非常長。
2負債權益比（Debt-to-Equity Ratio）關於負債權益比
a. 負債權益比反映的是資產負債表中的資本結構，顯示財務槓桿的利用程度。它其實是資產負債率的另一個側影。
b. 通常較低的負債權益比證明企業的安全係數高，但如果太低了則顯得企業資本運營能力差。
數據分析
a. 通過觀察長城3年數據，我們可以看到長城的負債權益比在漸漸下降，並穩定在1左右。
b. 通過比較，我們也可以看到長城在同行業中負債權益比並不算高。
3流動比率（Current Ratio）關於流動比率
a. 流動比率用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力。
b. 當流動比率 > 2時，表示流動資產是流動負債的兩倍，即使流動資產有一半在短期內不能變現，也能保證全部的流動負債得到償還；
當流動比率 < 1時，償債能力差；介於之間，償債能力一般。
數據分析
a. 通過分析長城3年的數據，我們可以看到長城的流動比率穩定在1~1.5之間，證明長城的償債能力一般。
b. 深入分析長城的流動資產發現，長城最大的兩項流動資產為風險極低的貨幣資金和風險較低的應收票據，讓人比較放心。
c. 通過比較，我們可以看到長城在同行業中處於中間水平。
4速動比率（Quick Ratio）關於速動比率
a. 速動比率同流動比率一樣，反映的都是單位資產的流動性以及快速償還到期負債的能力和水平。
b. 速動資產是那些可以在較短時間內變現的資產。
c. 速動比率以流動資產扣除：
①變現能力較差的存貨和②不能變現的待攤費用，作為償付流動負債的基礎，它彌補了流動比率的不足。
d. 當速動比率 > 1時，資金流動性好；當速動比率 < 0.5 時，資金流動性差；介於之間，資金流動性一般。
數據分析
a. 通過分析長城3年的數據，我們可以看出長城的資金流動性較好。
5存貨（Inventory）關於存貨增減
a. 不論對於製造商還是零售上來說，存貨的增加通常是一個不好的兆頭。
當存貨增長速度比銷售增長速度還快的時候，這就是一個非常危險的信號了。
b. 如果公司不能把積壓的存貨全部處理掉，那麼明年存貨積壓就會成為一個大問題，後年將會更嚴重。
新生出來的產品將與積壓的老產品在市場上形成競爭關係，導致存貨積壓的更多。
最終積壓的存貨逼得公司只能降價處理，而降價就意味著公司的利潤將會下降。
c. 如果一家經營狀況不景氣的公司存貨開始逐步減少，那麼這應該是公司經營情況好轉的第一個信號。
數據分析
a. 通過分析長城3年的數據，我們可以看到存貨呈下降的趨勢，同時存貨佔總資產的比率也呈下降的趨勢。
b. 通過比較，我們可以看出汽車行業普遍存貨都在減少（除比亞迪2012年遭遇了很多不順的事情以外）；
汽車是個周期性行業，存貨的不斷減少可以證明這個產業目前還在發展，沒有進入衰退期。
關於存貨周轉率
a.由於存貨佔用資本（現金轉化成存貨放在倉庫裡不能做任何事情），所以一家公司的存貨周轉率對收益率有巨大的影響。
b.汽車公司的存貨加壓問題後果並不會這樣嚴重；
而對一家高科技企業（存貨貶值很快）或者乳製品企業（存貨很快過期）來說，周轉慢糟透了。
c.存貨周轉率的好壞反映企業存貨管理水平的高低，它還影響到企業的短期償債能力。
數據分析
a. 通過分析長城3年的數據，我們可以看到它的存貨周轉率呈加快的趨勢。
b. 通過比較，我們可以看到，長城在同行中只能算中等水平
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（責任編輯：季麗亞 HN003）