編者按：本文來自微信公眾號「商業地產頭條」（ID：Dtoutiao），作者SuzanneLeow，36氪經授權發布。
明星配豪門，這個吃瓜話題從不缺流量。
當年「跳水皇后」郭晶晶嫁入霍家，轟動一時；如今超模奚夢瑤被賭王何鴻燊四太兒子何猷君求婚，刷屏連連。
不同的，前者進豪門，是「偶像劇式」的公主與王子happy ending純美故事；而後者還未成為法律意義上的何太太，就已被外界貼上「爭家產」標籤，世俗味濃濃。
的確，對這些豪門來說，財富分配從來都是一門技術活。好的家族治理，才有好的公司治理；不良的制度設計，會分散公司經營規模，破壞家族凝聚力。尤其是像賭王這樣家庭，成員關係複雜，四房太太共有17個子女。
於是乎，直接分割股權還是依靠家族信託，成了這些豪門掌舵者必須抉擇的選題。如若天平傾斜的方向，未能守住公司內在運營之平衡，家族以外的人就可能利用家族矛盾把上市公司奪走。
賭王分家數人頭，李嘉誠靠家族信託
奚夢瑤被求婚，終是靠著巨大流量把賭王家族推上了風口浪尖。
資料來源：公開報導 製圖：商業地產頭條
上圖中可看到，何鴻燊家族的兩大核心資產是澳門娛樂、澳博控股。
但2018年年報顯示，澳博控股的博彩總收入的市佔率由去年同期的16.1%跌到14.9%。自從2007年新葡京開業以來，至今並沒有任何新場開業。
財富增速有限當下，如何最大化保住自己及孩子的利益，是何鴻燊四房太太考慮的首要問題。從目前資料來看，何鴻燊選擇的分家方式是直接進行股權分割。這也就不難解釋，為何最近賭王家頻頻「擴招」。可雖各得其所，但是這種方式會產生許多問題：
股權直接分割，未能難以實現資產隔離，存在「殃及池魚」隱患。何氏家族四房十七名子女都參與到了家族財產的分配，一旦家族子女出現生意失意、婚姻不幸等情況，都將導致家族資產的流失與稀釋。
核心資產股權分散在家族成員個人手裡，內鬥可能給家族外部力量介入的機會，甚至可能出現惡意收購的情況。家族產業轉型的方向能否達成一致，也是家族產業轉型發展的關鍵。
近幾年，受到澳門政府加強賭博業監管和內地娛樂業擴張的影響，何氏家族產業也面臨著轉型要求，澳博控股旗下的澳門賭牌將於2020年3月到期。
在此之前，若是澳博控股的管理權依舊不清晰或將對旗下賭牌續期產生變數，直接影響包括賭王家族利益。
同為巨富之家，成員少、關係簡單的李嘉誠家族則使用家族信託進行財富傳承。而全部信託的酌情受益人，是李澤鉅及其妻、其子女以及李澤楷。
資料來源：公開報導 製圖：商業地產頭條
資料顯示，李嘉誠設立的家族信託中，將具有經營權的信託交給了長子李澤鉅管理，次子李澤楷雖然不會接班李嘉誠的企業，但依然可以參與公司分紅，享受家族財富，將管理權集中於長子，避免了外部力量幹預的可能性。
按照李氏家族信託規定，設立家族信託兩點「維穩」功能：
李氏家族各公司的風險在法律上明確隔離，當22家上市公司任何一家發生經營風險的時候，對其他上市公司不會造成影響，確保了家族資產穩定；只有李嘉誠家族血脈繼承人才是真正信託受益人，而家族的全部資產都在家族信託中，這就意味著即便家族成員婚姻出現問題，家族外人員也無權分割家族財產，規避了婚姻風險。由此看到，家族信託的成立，確保了李嘉誠後代可以享受收益衣食無憂，但是不能隨意處置信託裡的財產。
目前局面是，李嘉誠退休並沒有掀起家族波瀾，兩兒子和平分享家族收益，足見家族信託保護企業和財富傳承的高效。
當然，同為家族信託實踐者，新鴻基不如李嘉誠那般好運。
為防止兒子們分家爭產，郭得勝與妻子鄺肖卿設立信託基金，受託人為滙豐國際信託有限公司，受益人為鄺肖卿和三個兒子郭炳湘、郭炳江、郭炳聯。
製圖：商業地產頭條
2008年，郭氏兄弟內訌爆發，最終以郭炳湘被罷免主席及行政總裁職務，鄺肖卿出任主席一職告終。2010年，鄺肖卿進行家族信託重組，受益人不再包括長子郭炳湘，郭氏家族信託第一次重組。
製圖：商業地產頭條
2014年中，郭炳湘與家人達成「和平協議」，繼續成為家族信託的受益人，信託第二次重組。
製圖：商業地產頭條
郭氏信託終以三兄弟分家、反目成仇為結局。有報導提出，新鴻基創始人郭得勝當初成立信託基金，是希望三個兒子共同進退，所以定下條款「股份不能賣」。
因家族信託的高度私密性，無法獲得郭氏信託的信託文件，但從公開報導來看，郭氏信託中應該是包括限制或禁止受益人轉讓受益權的條款。
所以「分家可以，分產不行」的設置，決定了兄弟間的矛盾必須直面，不能以其中一方退出得到化解。
這從客觀上增加了郭氏兄弟矛盾激化的可能性。因為信託權益無法分割，三兄弟會從其他方面進行鬥爭，如企業控制權。此僵局下，三兄弟為了新鴻基地產控制權而鬧上法庭，擾攘多時，新鴻基股價大幅下挫，直至其母出面制止爭端，事件才暫告停歇。
公司管理層內鬥如此激烈，公司經營必受損。未來如何避免可能家族爭執再次影響公司運作，減低當初捆綁式控股機制的設計對家族事業的不利影響。
學步港式豪門，家族信託成內地富豪新標配
信託，英文為trust，起源於羅馬，後由英國人發揚光大，被譽為最出色的財富傳承管理工具，適用於家大業大的富豪群體。
資料來源：公開報導 製圖：商業地產頭條
富豪進行信託的財產，既不算作富豪個人財產，也不計入富豪公司的財產。若以後富豪公司經營不善，或是破產倒閉，信託的這部分財產不受影響。富豪破產後，子女作為信託受益人依舊可享受信託財產收益。
資產隔離後，富豪們的下一步，是利用家族信託設計財產繼承方式：
首先，通過家族信託的受益份額，後代可以有基本的生活保障；其次，還可以有醫療、教育、創業、養老等資金支持，激勵後代積極進取；最後，可以設定一些情形，如犯罪、吸毒等則基本生活費用減半，若遺棄、虐待父母等則取消受益資格。但制度設計如何發揮最大效用，是需要智慧的，內地富豪們也已試水。前有龍湖當家吳亞軍，近有融創掌門孫宏斌。
早在上市之時，龍湖地產就設立了兩個家族信託（吳氏、蔡氏），一個員工激勵信託，一個高管信託。
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Long for Investment收購了嘉遜發展後，又將股權分別以19.2億港元和12.8億港元的價格轉讓給Charm Talent和Precious Full。
同時，吳亞軍將Charm Talent所持有的所有嘉遜發展的股份以零代價的饋贈方式全部轉讓給SilverSea，結算為吳氏家族信託；而蔡奎也將Precious Full所持有的全部嘉遜發展股份轉讓給SilverSea，結算為蔡氏家族信託。
上圖說明，吳亞軍夫婦分別用各自的家族信託持有各自上市公司的股權份額。
2012年11月，吳蔡離婚。而在這之前，兩人已把財產進行分割——把各自從對方家族信託的受益人中除名。
信託作為獨立財產，在離婚時不視為夫妻共有，不需要分割。
在這架構下，無論吳蔡兩人的身份性質發生何種變化，公司股權最終都需要通過家族信託基金匯於一體產生效力，這在一定意義上保障了兩大股東行動一致性。
如此看來，龍湖地產吳氏家族信託最大效力之一是：離婚不影響上市公司股權。但對融創孫宏斌而言，設立家族信託的原始動力則是隔離公司資產和家族資產二者間風險。
2018年中，孫宏斌先設立兩個家族信託，裝入了約14%融創股份，總價值約138億，受益人是其家庭成員。
製圖：商業地產頭條
2018年的最後一天，融創中國（01918，HK）的股權發生了一個重大變化。一家公司（South Dakota Trust Company LLC）從之前並不持有融創中國的股份，瞬間持有了該上市公司46.36%的股份，持股數達到了約20.43億股。
依據交易所披露的信息，上述公司為孫宏斌先生家族信託的受託人。
孫宏斌作為設立人設立了家族信託，孫宏斌及其若干家族成員為該家族信託的受益人。而孫宏斌通過家族信託仍然繼續持有融創中國的股份。在此之前，其實以個人名義對融創中國進行持股。
照目前的股價，此次孫宏斌轉入家族信託的融創股份市值約570億港元。即孫宏斌所持融創中國幾乎所有股份，全部裝入了其家族信託。
孫宏斌此舉，外界一度解讀為避稅操作。而結合融創中國之前曾試圖為樂視提供資金，但以失敗告終，而融創的股價自2017年見頂以來一直下跌，市場上有聲音認為，孫宏斌為了保持公司控制權，隔離公司資產和家族資產的風險，才採用了離岸家族信託這一工具
家族信託，看起來真那麼完美？
無論是港資豪門，還是內地富豪，其設置的家族信託看起來都很美，可實際上制度都有其弊端。
一份對216家香港上市家族公司的控股機制及其業績表現的研究表明，其中1/3的企業以家族信託的形式控股，但它們的業績並不比家族成員直接持股的企業好。
特別在家族成員眾多及容易發生摩擦的關鍵時刻，家族信託控股企業的業績明顯較差。
當企業面對財務困境時，家族成員直接持股的企業價值平均為1.02（用託賓Q值計算，即企業的股票市值與帳面淨值之比），但以家族信託控股的企業價值只有0.74；當企業經歷金融危機時，由家族成員直接持股的企業價值平均有0.97，以家族信託控股的企業價值只有0.87。
此外，家族信託也可能導致家族成員對企業竭澤而漁。經濟資源由社區成員共有時，成員們傾向於爭先恐後把它據為己有，以爭取最大個人利益，由此導致的最壞情況是資源被過度使用，過早耗竭。
這好比湖裡的魚是湖邊人家共有的資源，但居民們傾向將它們儘量儘早捕獲，擔心慢人一步漁獲就少了。類似的情況也可能發生在家族信託的資產上。
照此，家族結構比較簡單、成員較少、情況可控時，家族信託不失為一種財富傳承妙計；但當家族愈大、受益人愈多時，信託所產生的「官僚架構」就會成為一個負累。新鴻基地產郭氏三兄弟的紛爭便凸顯了這一問題。
而針對家族信託控股的企業，當家族經歷多代、結構較為複雜時，其必然面對著股利發放較多，用以擴大資產及提升服務效率的長期投資支出卻較少，員工人數及銷售的增長亦較慢。
統計結果顯示，這類企業的股利發放率高達62%，而由家族成員直接持股的企業只有43%。至於資本支出與公司市值的比例、員工人數及銷售額的增速，由家族成員直接持股的企業分別為11%、12%及15%，明顯高於家族信託控股企業的9%、6%及13%
如此看來，美化家族信託，或是外界的一廂情願。對富豪們來說，家族信託說到底是一種制度安排，成功與否的關鍵，是人和。
什麼能夠傳承，如何教育子女，不僅困擾著巨富之家，當中人性的淵藪和制度的平衡，值得每一個人深深思考。