來源：金融界網站
29日午時，AH兩地的保險股突然崛地而起。截止收市，中國太保A股上漲7.2％，中國人保上漲8.9％，連大塊頭的中國人壽也上漲4％。
保險股「單兵救主」，僅憑一己之力就將上證指數拉紅，最高上漲接近1％。
讓保險股暴動的，是同日財政部發布的一份文件——《關於保險企業手續費及佣金支出稅前扣除政策的公告》（下稱72號文），將保險公司手續費及佣金支出稅前扣除比例提升至18％。
此前，對於手續費及佣金抵扣比例上限抬升的可能，市場有所了解但沒有太高預期，主要因為市場認為在當前經濟增速放緩，政策出臺不確定性加大。而2019年5月29日財政部公布的新抵扣政策，時間節奏上超預期。
國泰君安非銀團隊第一時間對政策進行了解讀。
01
財險
在72號文之前，財險公司對超過保費收入扣減退保後的15％部分不予以稅前扣除。
2019年一季度，上市三家保險公司的產險保費整體同比增長14.6％，整體平穩增長，其中車險保費同比增速5.7％，非車險保費同比增速30.4％。產險行業增長主要依靠非車險業務帶動的格局不變。
由於汽車消費增速下滑等原因，一季度三家保險公司車險整體保費增速均為個位數，並且車險費改導致的手續費提升對財險公司的稅負壓力較大，進而影響利潤增速。因此，此項政策出臺對財險公司節稅改善明顯。
靜態測算，平安財險/太保財險/人保財險因此提升財險歸母利潤分別為15％/25％和12％。
02
壽險
在72號文前，壽險公司對超過保費收入扣減退保後的10％部分不予以稅前扣除。
由於在理財轉保障、躉交轉期繳的轉型期中壽險公司，期初佣金率會更高（因為續期佣金率很低或沒有），處於轉型期的壽險公司過去幾年的手續費率趨勢性上移，但隨著續期保費佔比提升，後續佣金率其實會步入下行趨勢，所以對壽險影響持續性低於財險。
但稅收政策將更加鼓勵壽險向保障的轉型。靜態測算，對於平安壽險/太保壽險/人保壽險/新華壽險/中國人壽的影響分別為15％/24％/75％/22.5％和43.5％。
人保財險手續費/（保費收入-退保）
隨著費改推進而快速增長
數據來源：公司公告，國泰君安證券研究
不過，由於部分保險公司在內含價值測算過程中並不考慮這一稅收因素，因此大部分保險公司的有效業務價值不受此政策影響。
而即使在內含價值計算時考慮這一稅收因素，因為對於步入轉型穩定期的壽險公司其手續費/（保費收入-退保支出）會下降，因此對於有效業務價值的影響也很小。
但由於政策確實會增厚利潤，並傳導至ANW （Adjusted Net Worth），因此對於EV（Embedded Value）也有一定正向影響，但影響幅度並不大。
因此我們認為，減稅政策對保險公司價值有提升，但影響有限。