編者按：本文來源創業邦專欄美股研究社。
6月16日，LGBTQ社區Blued母公司藍城兄弟控股有限公司(BlueCity Holdings Ltd.)正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書。作為亞洲最大的LGBTQ社區，Blued母公司踏出上市這一步也預示著它要迎接資本市場的洗禮。如若順利上市，Blued有望成為「全球同性社交第一股」。
一提到同性戀，不管是在中國還是國外，這都是一個很敏感的話題，而有關同性社交的產品能夠生存下來的也是屈指可數，這次Blued宣告赴美上市無疑也將同性用戶群體推到了一個顯眼的位置。不論是「真基」的彩虹市場還是「假基」的耽美經濟，同人都是一個可挖掘的巨大金礦。
紮根於社交賽道領域的一個特殊群體，Blued自誕生起註定走的不太容易，但能夠從有色眼鏡的目光中一步步發展成為同性群體裡的最大基地，Blued還是證明了它的商業模式能夠走下去。這次率先在全球踏出上市的第一步，Blued承載不少市場的高期待，它又能否借粉紅經濟博得美股投資者一笑呢？
從躲躲藏藏到奔赴IPO Blued有望成「全球同性社交第一股」
在網際網路行業，社交賽道一直都是一個很熱門的領域。相對於熟人社交跟陌生人社交來說，同性社交因其特殊性在網際網路的存在感相對較低。儘管不能很高調，國內還是誕生過以Blued、熱拉、拉拉公園、她她等產品深受同性用戶群的歡迎，但同時我們也看到同性社交產品的生存也不是那麼容易。
由於同性社交產品不能打廣告，僅能像是暗網一樣在小範圍內，依靠私密性來傳播，在公眾媒體上，它得不到主流的認可，更是很少有公司冒著商業風險與之合作。在這樣的生存空間下，同性社交產品要想存活也很艱難。而在這個過程中，Blued能夠達到如今上市的規模也實屬不易。
Blued，前身淡藍網。2000年，23歲的耿樂創立了一個同志網站「淡藍色的回憶」，在成立的幾年時間裡，Blued仍然只是為小眾同性用戶群服務。迎來轉機點則是抓住了移動網際網路浪潮，網站創始人馬保利將網站移動化，創立了基於地理位置的男同社交軟體Blued，軟體上線後迅速成長為藍城兄弟的核心資產，僅6個月，用戶就突破100萬。
在同性用戶群保持高增長後，這也為Blued融資奠定一個堅實的基礎。從2013年到2018年，Blued順利獲得多輪融資。根據招股書，藍城兄弟傳媒持股比例為37%（持股方為藍城兄弟管理層），順為資本持股為12.3%，鼎暉投資持股為9.4%，天澤金牛持股為7.6%，清流資本持股為5.7%，新程資本持股為5.1%、嘉御資本持股為4.4%。
這次Blued遞交招股書宣告赴美上市，有望成「全球同性社交第一股」，這一光環對於Blued跟LGBTQ群體來說都是一個很重要的節點。所謂LGBTQ，即女同性戀者(Lesbian)、男同性戀者(Gay)、雙性戀者(Bisexual)、跨性別者(Transgender)、酷兒(Queer)等性少數群體的統稱。根據Frost & Sullivan的報告統計，截至2018 年12月31日，全球 LGBTQ群體人數超過4.5億，亞洲地區LGBTQ人數約為3.0億人。很顯然，該用戶群體規模仍然在增長。
正因為順勢抓住移動網際網路發展的浪潮，Blued在收穫一大批同志用戶群體之後，其在商業化道路上也逐漸走出一條道路，這也為它上市掃除了一些障礙。對於Blued來說赴美上市是一個嶄新的徵程，這趟徵程能否讓它的股價順風順水呢？
靠同性社交殺出一條上市血路 Blued招股書卻透露不少隱形風險
作為全球第一家赴美上市的同性社交平臺，Blued具有的獨特光環還是能夠為它吸引一波投資者的關注，只是資本市場最為看重的仍是企業的增長潛力。根據Blued披露的招股書來看，其在營收上還是表現出不錯的增長勢頭，，Blued2019年營業收入達7.59億元。只是細看這份招股書，我們還是能夠看到存在的一些風險在未來將會影響Blued股價。
一、 Blued商業模式路徑類似陌陌，直播業務是其營收大頭
從形態上看，Blued有點類似於微信、陌陌這樣的移動社交產品：基於地理位置交友、發布朋友圈、並實現文字和語音對話。從業務發展來看，Blued的商業模式與陌生人社交應用陌陌十分相似。一季度，陌陌直播服務營收23.32億元，佔總營收的64.9%。
根據Blued招股書來看，直播娛樂、會員服務、健康服務、輔助生殖組成了四大主要變現板塊，其中直播業務是其最大的收入來源。據招股書顯示，2018、2019年直播收入分別為4.6 億元、6.7 億元，分別佔總營收91.3%、88.5%。儘管Blued也在積極探索多元化業務，但目前直播業務仍是其變現的主要途徑，過於依賴直播業務存在較大風險。
雖然站在金礦的入口，其業務收入結構過於依賴直播，同性用戶群價值在廣告變現方面並不是很明顯，這可能會讓一些投資者質疑Blued變現的能力。以陌陌為例，其營收過於依賴直播業務，目前股價在資本市場的表現也縮水不少。一旦Blued未來在直播業務上增長下滑，這將會很大程度上影響到其上市後的股價。
二、海外強敵Grindr成最大競爭對手，商業模式差異恐影響投資者評判
在國內，Blued是當之無愧佔據同性社交第一的位置。根據其招股書，截至2020年第一季度，Blued在全球有超過4900萬註冊用戶，覆蓋210多個國家和地區。在600萬月活用戶中，海外月活用戶數佔比超49%。保持較好的用戶增速，這有助於Blued上市首日實現破發。
據悉這次募資規模為5000萬美元，Blued表示將用於包括營銷宣傳等在內的業務擴張，人工智慧等技術的研發、日常運營以及潛在的戰略收購、投資和聯盟。很顯然，業務擴展是其融資的重點，其中海外市場擴展尤為重要。而在全球市場，Blued要面臨的最強競爭對手Grindr的防禦與進攻。
上線於2009年3月的Grindr在全球近200個國家擁有超過8000萬註冊用戶，月活用戶高達1000萬（2018年統計數據），是全球最大的同性社交APP。在2019年半年報中，崑崙萬維公布了Grindr的營收數據，Grindr上半年實現營收3.54億元人民幣，同比增長41.68%。在用戶規模上，Grindr高於Blued；在營收上，Blued高於Grindr。
在商業模式上二者還是有較大區別，Grindr有將近70%的營收來自會員付費，20%營收來自廣告，而Blued約90%營收來自直播。Grindr用戶群主要來自歐美地區，這個地區的用戶付費價值比Blued有更大的空間，Grindr會員收入的增長價值或許會比Blued的直播業務增長更具有吸引力。
同時，Grindr也有上市計劃，此前在崑崙萬維完成股權交割後，將重啟 Grindr 的首次公開發行（IPO）計劃。對於Blued來說，上市後海外擴張已成為它發展的重點，但很顯然Grindr不論是其影響力還是用戶規模都跟Blued不相上下，這一強敵將是影響Blued市值實現突破的重要攔路虎。
三、粉紅經濟或面臨「監管雷區」，稍有不慎恐帶來負面危機
根據Blued招股書來看，輔助生殖這個業務也為它帶來一定營收，但這項業務也存在一些爭議。在輔助生殖業務上，公司依靠包括輔助生殖設施及第三方物流及運輸公司直接為客戶提供服務，這些合作夥伴的表現與公司品牌息息相關，但公司卻不直接監督他們向顧客提供的服務，這也讓公司聲譽存在隱患。
除了Blued旗下業務發展本身存在一定風險，同性社交行業高速增長背後是不可忽視的監管雷區。據中國疾病預防控制中心數據顯示，2012年至2018年，我國愛滋病的新發例數和死亡人數均呈逐年上升趨勢，2019年1月至7月新發例數39483例，死亡數11454例。
對於Blued來說，雖說平臺率先切入愛滋病防治這一領域，但平臺仍然被媒體爆出出現監管不嚴的問題。2019年1月有媒體報導指出，Blued因管理漏洞，未成年人保護不足，引發青少年愛滋病傳播爭議。與其他直播軟體類似，Blued還存在政策風險和內容審核把控問題。2017年因直播涉黃等原因被關停的競品Zank便是前車之鑑。對於Blued來說，如何儘可能的規避這些風險，做好平臺監管審查尤為重要。
站在巨大的隱形金礦入口 粉紅經濟能讓Blued撐起多大市值？
在社交領域，同性社交賽道仍然是個待挖掘的巨大增量市場。據世界公認數據，同性人群佔總人口的5%左右。Frost & Sullivan報告顯示， LGBTQ人口的平均可支配收入普遍高於普通人群。按消費支出和營銷支出計算，2018年全球LGBTQ市場規模為3.9萬億美元，預計到2023年將達到5.4萬億美元，複合年增長率為7.0%
伴隨著同性用戶群的壯大粉紅經濟正在迅速擴大增長，LGBT群體逐日而增的體量及影響力、距離天花板甚遠的消費力都賦予了這兩個陣地極大的入口價值。Blued率先在行業內踏出赴美上市的第一步有望為它贏得不少投資者的關注，但Blued商業模式能否持續保持高增長還是考驗其旗下業務變現能力。
雖說同性社交群體具有可觀的商業價值挖掘空間，我們也看到Blued目前還處於虧損階段，營收結構過於依賴直播業務，加上Grindr也有上市計劃，同時該行業面臨較嚴格的政策風險等因素都將會影響到Blued股價表現。總的來看，Blued上市有望讓它上一個臺階，但能否在股價上有更大突破，如何給投資者講出一個可期待的高成長故事至關重要。
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