1月10日，中國首席經濟學家論壇理事、中國社會科學院經濟研究所教授、天風證券特邀經濟學家劉煜輝在2021中國首席經濟學家論壇年會上分享最新精彩觀點：
圖源：微信公眾號「首席經濟學家論壇」
今天我跟大家匯報的題目是三個認知：
第一個宏觀認知，
第二個市場認知，
第三個國家認知。
講到宏觀認知。不可迴避，一定要看到國家時代大的背景板。
今天的世界不是一個群雄並起的結構，就是兩極爭霸，用我們中國自己的語言講叫百年未有之變局。
去想百年前的今天，1913~1919，全球發生的最重要的一個事件，治權發生了一次轉移。經過一戰以後，全球的治權從日不落帝國交到了今天的美帝，轉眼100年了。
最近的這50年，最偉大的事件無疑是中國的改革開放。40年改革開放，中國靠著自己的努力改變了世界的格局，實現了偉大的經濟崛起。
到了今天，特別經過2020年這麼大的全球公共事件新冠的衝擊，到年終算帳，我那天算了一個帳，去年中國成長了2%，美國掉了4%，人民幣兌美元升了9%，最後一算帳，你驚人地發現中國今天的經濟總量已經達到了美國的75%。
美國人自己也在評估，經過川普時代，過去4年的折騰，闖入瓷器店的大象橫衝直撞，自損式的極限施壓，一系列折騰以後，他自己也會評估，美國的精英也會評估。
中美之間的歷史博弈一定不是冷戰的劇本，它就是中國講的百年未有之變局，不可能是當年的美蘇突然一方轟塌，柏林圍牆倒塌，結束競爭的遊戲。未來是全球治權動態均衡結構的不斷嬗變。
2049 年，美國經濟可能只有中國的 75% ，美國只能儘可能阻止中國發展進程
對於中國來講，我們去年開了偉大的、劃時代意義的、具有極高歷史價值的中共的十九屆五中全會，五中全會上我們制定了未來15年的長遠規劃，它深遠謀劃了未來的30年。
也就是在未來的30年，我們中國面臨著兩個確定性的實現：
第一個15年在規劃中講得很清楚，到2035年我們人均GDP要達到中等發達國家水平，中等發達國家水平是什麼水平？門檻是葡萄牙，人均2萬美金。
所以你取個中位數，大概是2.4萬美金，2.4萬美金乘15億人口，那就是未來15年中國一定會成為全球第一經濟體，超過美國，我們能包辦，這是確定式事件。
在此基礎上再幹15年，這就到了我們確定的第二個100年，2049年，中華人民共和國成立100周年的時候，那時候你很可能看到另外一個確定性場景，美國（GDP）只有中國的75%，全球治權的均衡結構、動態均衡結構不斷嬗變，對應的就是這兩個確定性。
所以對於美國精英來講恐怕也要調整。我建議大家去看一下拜登政府任命的最核心的一個官員，美國新的國家安全顧問蘇利文，44歲年輕人，民主黨未來的歐巴馬，哈佛的法學博士。
你去看看他的一篇文章的定調，用了一個詞叫共存（coexistent），中美之間經過4年拉鋸的博弈，它突然發現不能消滅對手，只能接受一個事實，就是儘可能利用規則阻止中國實現偉大國家的進程，這就是宏大的背景。
美國未來只能 MMT
對於美國來講，它要做的是什麼？MMT，沒有別的路。
拜登接收的是個爛攤子，從積極的意義來講，對於今天的美國，走出長期停滯的陷阱，改變過去30年、40年的下滑通道；從現實來講，入不敷出，去年一年政府的赤字增加了2.7萬億（美元）。
對於他來講，未來這個情況，通過加稅、稅制結構的改革，根本不可能改變今天美國的撕裂，人和資本的尖銳矛盾，只有一個方式，MMT。
無論從積極還是從消極接受現實的角度，去考慮MMT是必然的選項。
所以通過去年新冠這個事件，美國已經拋棄了過去200年，漢密爾頓立國時期所確立的經濟原則——財政的平衡， MMT從書卷中間、理論的探討成為政治的實踐。
去年是一個大通脹，中國要吃掉通脹大部分
所以今天的世界，我們講宏觀，其實沒有宏觀，宏觀就是一點，通貨膨脹。
去年事實上是一個大通脹，通脹從專業的角度不需要我多解釋，很好解釋，全球化結構背後的支撐。
美元的信用流從來靠的就是兩個輪子，美國是做基礎貨幣的，美聯儲是世界的央媽，把資產負債表規模從去年低點3.8萬億擴大到7.3萬億美元，所以去年這個輪子是高速舞起來。
中國幹什麼了？我們對衝疫情的不確定性，從經濟上去看，確實也是錢砸出來的，34萬億的社融，30個點的宏觀槓桿率上升。因為中國是做槓桿的、做乘數的。
兩個輪子，一個輪子是美國央媽做貨幣的，一個輪子是中國，中國是做槓桿、做乘數的，叫中國槓桿。
我們的宏觀槓桿率上升了30個點，兩個巨人的輪子同時舞起來，生成通貨膨脹。
在全球信用本位的結構中間，通脹是不均勻分布的，咱家得吃掉通脹的大部分。人家使的是美元，鑄幣權啊，治權的核心是鑄幣權。
這個信息，全球資本心領神會，11月30號，拜登上來的第一個經濟內閣閣員的任命就是讓中間那個白髮老太太（耶倫）做財政部長，量寬央媽做財政部長，這個信號還不明確嗎？貨幣財政要合流。
所以全球的資本心領神會，從11月30號開始的risk on過程，把比特幣一把掄了小50%，鐵礦砂掄了30%，銅、油掄了10%，SP500也漲了百分之三四，對應的就是MMT。
因為展望今年，美聯儲兩個輪子，美國輪子還要高速的轉。
拜登10月2號就職以後，兩院又是藍色浪潮，民主黨控兩院這是意外之喜，大家都預期之外的，原來還以為是分制，最後變成一個藍色狂潮。你想一想，後面這個輪子上10萬億指日可待的事情。
中國只有一個選擇：減速制動
對於我們應該怎麼選擇呢？因為生產出來通貨膨脹，按照現有的美元信用本位的體系，沒辦法，咱家機制上得吃掉大部分。
所以對於我們來講只有一個選擇，減速制動，中國的槓桿要減速制動，所以你看到中央經濟工作會議提出的貨幣政策，下面的答案是什麼？保持槓桿率的穩定。
你把它解構一下，怎麼樣保持槓桿的穩定？
分子分母你算啊，分子的速度，債務的速度去年是13.8，今年得回到多少？回到11以下，所以分子是要乘一個1.11。
分母是多少？
按照慣性，名義GDP能衝到10以上，而且一季度非常扎眼。
我們測算，一季度20%的GDP增長，到四季度得變成5%，平均下來得到10以上，所以分母也乘個1.1，分子分母約掉以後，槓桿率才能穩定。
它的背後對應的是什麼？減速制動，你金融周期得往下走。
中國要達到人均 2.4 萬美金的目標，一部分要靠匯率的升值，人民幣今年不會升很快
從6月份以後，人民幣開啟非常迅猛的升值，半年時間9%、10%。
背後的背景是什麼？大家不用去討論。
但是我可以告知大家人民幣升值背後的遠和近，從遠程來看，人民幣長程升值通道，我個人認為是早已謀定的。
因為你去看看2035年遠期規劃，我們制定的那個明確目標，未來15年之後，2035年中國要達到人均2.4萬美金的目標。從現在1萬美金到15年後2.4萬美金，按自然增長率，這15年每年複利要跑5~6%，非人力所為。
既然自然增長率頂不上去，必然的結果是，達到這個目標的其中一部分要靠匯率的升值。所以早已謀定的時點路徑就是升值+減速。
遠程來講一定是升值軌道，但從近程來看，人民幣名義匯率和真實匯率之間，我一直在講巴拉薩·薩繆爾森模型，為什麼這麼大的通貨膨脹，通貨膨脹對應的巴拉薩·薩繆爾森模型模型，就是名義匯率和真實匯率之間的巴薩裂口，裂口沒有收斂，沒收斂的情況下還要張大，增加短期的通貨膨脹，克服通貨膨脹的壓力。這是決策可能要平衡的。
所以今年也不會升很快，去年升了一把快的，今年一定是阻滯性的，但長程的目標很清楚。
中國的政策直接對應的是反通貨膨脹，今年的通脹應該比去年弱，對股票市場是天大的利好
所以對於咱家的政策來講，去年6月份開始，直接對應的就是反通貨膨脹。
你看得出來一系列東西，那些細節都可以忽略不計，你去看主線，主線一個目的就是反通貨膨脹，而且這一把反通貨膨脹，雷霆萬鈞之勢，連續地靶向恆大、螞蟻、剛兌，看似孤立偶然，背後一氣呵成。對標的是就是需求側堵點。
因為這三個符號對應的是什麼？房地產、網際網路壟斷平臺、剛性兌付的地方政府龐氏債務，這不就是通貨膨脹產生的三個點嗎？
我們的決策應該是非常睿智的、老成謀國的。
國民經濟的4個環節，生產、分配、流通、消費。網際網路壟斷平臺的勢力之所以強大，是因為它把中間這一段控掉了。
小姐姐們為了李佳琦一天可以買100根口紅，中低品質的商品大規模化，對B端產生極盡擠壓，只能是壓縮利潤空間。
平臺的強就強在這裡，為什麼變成租金，為什麼叫壟斷？壟斷的背後就是經濟租金，為什麼要反它？不是那些民間八卦的、各種版本的故事，背後的各種紙牌屋，那都不重要。
核心還是回到國民經濟的四個循環，它就是個壟斷租金，所以宏觀的結論是金融周期，中國今天的金融周期也見頂回落。今年的通脹應該比去年弱，那對於股票市場來講，這就是天大的利好，股票市場最困擾的永遠是通貨膨脹，最舒適的交易狀態永遠是金融周期的下落勢。
所以，作為交易最靈敏的資本，在恆大、螞蟻、破了剛兌之後，每一個環節大家都心驚肉跳，系統性風險要溢出，但是打完之後，咱家的股票，咱家的核心資產拾級而上，這就是股票市場的邏輯。
股票市場是一個牛市，它是一個增量市場
第二個，市場認知。
我們站在今天時點做今年的投資，一定要認識到，我們看到的股票市場是一個牛市。
但這個牛市它是個新生兒，它只有兩年時間，是我們在2019年啟動了偉大的資本市場基礎制度改革以後得來的。
我經常講一個笑話，我說一個30歲的證券市場老兵，你前面28年的職業經驗都可以歸零，沒有意義。因為大家都站在同一起跑線，面對著中國一個偉大繁榮的，有深度和廣度的資本市場。
從量上看它是一個增量市場，為什麼是增量市場？
因為它的背景是剛性兌付的金融條件逐漸破掉以後，家庭財富邊際改變的強大力量已經形成。
過去10多年搞股票基金最多的時候賣了3萬億，2015年的時候搞槓桿牛賣了3萬億，最後泡沫破一路萎縮，跌破了2.5萬億，去年一年翻了一倍，6萬億，今年開年基金又大賣。按照這個背景你去推演，今年基金依然大賣。
因為對於老百姓家庭來講，財富只有三個通道：
一個是房子；
一個是剛性兌付的金融產品；
一個是股票市場。
前兩條路都設有路障，只有股票市場「牽一髮動全身」，是五大要素市場的「樞紐」。
這個牛市不是中證 1000 的交易型牛市
從價上看，這個牛市不是散戶投資人心中所憧憬的中證1000的交易型牛市。
很多人心裡不滿，去年沒賺到錢，心裡很多的怨氣，天天發文章，網上最近說這個叫股災性的牛市，這就是讀不懂背後的市場認知。
我們做的指數，有核心資產指數，12個賽道選出175家公司，是各個賽道中間中國最好的一批有代表性上市公司。
大家說你這170多家公司，佔現在4000多家公司，只有一個零頭，你再看市值代表性，這170多家公司，它代表的市值佔到了全部A股市值加上港股通可投中國公司標的的30%。
一個市場中間30%的市值核心資產，過去兩年漲了2.7倍，它不是牛市嗎？依然是個牛市。
只不過我們過去28年的經驗，希望看到的牛市叫中證1000，它代表交易性的股票，這個股票確實很萎靡，確實很磨人，很多指數漲它就不漲。
我開一個玩笑說中國現在有三個指數，分別對應穿越通貨膨脹的三個指數。
第一個指數叫通貨膨脹的情緒指數，白酒是通脹的情緒指數，用了一個中文詞叫「浪」，最近很火的叫乘風破浪的姐姐，所以第一個指數叫「浪」指數。
第二個指數我們講的核心資產是通脹的穿越指數，不斷的穿越，不斷的創出新高。
很多人希望這個錨指數掉下來。但不管怎麼輪動，它不斷向上穿越，這就是有個詞叫做「禪」，「禪」是什麼意思？坐禪打坐，禪定安定的意思。
第三個指數叫折磨指數，就是我剛才反覆提到的中證1000，在交易型中間來回搏殺，確實很糾結但不賺錢，就看著別人賺錢，心裡比2018年的大熊市還要難受。
這是我講的市場認知，必須要建立這個認知，你不建立這個認知，未來沒有前途。
中國經濟轉型的兩大引擎：數位化和清潔能源
第三個，國家的認知。
理解國家，你看到中國這艘巨輪，在驚濤駭浪的過程中，過去兩三年行穩致遠來到今天，它一定是有一個老成謀國的頂層設計，絕不是東一榔頭西一棒槌，臨時抱佛腳，它一定有一個深遠的謀劃，背後一定存在著超級思維，這就是我講的中國怎麼轉型？
去年開了三個重要的會，十九屆五中全會、中央政治局會議還有年底的中央經濟工作會議，明確地勾勒出中國未來經濟轉型的兩大引擎：
第一個數位化；
第二個清潔能源。
中國砸巨資十幾萬億打造了一條5G高速公路，但高速公路兩邊的應用場景就是房地產，招商引資我們沒搞，沒有車流量。
為此我們中國人自己動手，一定要創造高速公路的車流量，宏大的車流量。它背後對應的是一個強大的超級AI經濟生態，叫制車、制廠、制家。
5G 推進的應用場景是什麼東西？
最主要的應用場景一個來自於車，一個來自於工業網際網路，智能製造。
這樣一個體系，一定要掌握在中國人自己可靠的、安全的能源體系中間才能支撐。
你想想未來30年中美歷史性的對決博弈，要是綁在美國人的化石能源體系下面，美國人背後搞點陰謀詭計，對應的就是中國經濟的脆弱性。所以與之配套的一定是清潔能源，極高的謀劃，碳排放、碳中和。
中國為什麼要把光伏、核能、儲能放在優先發展地位？
中國光伏完整產業鏈，統治全球，把光伏的成本降了90%，如果光伏繼續鋪開，全球的能源成本有望下降40~50%。
全球的碳排放有可能下降50%，這就是中國未來構建人類共同命運體背後的領導力。
支撐這個體系靠什麼？靠一個繁榮、有深度和廣度的資本市場，這是我們2018年年底牽一髮動全身，五大要素市場的優先謀劃。
前瞻性的規劃，先把這個市場造起來支撐它，深遠謀劃未來的目標是什麼？
目標一定是百年未有之變局，全球治權的動態嬗變，治權的核心是什麼？鑄幣權。
如果不是大多數國家在全球都用人民幣，要把美國從王位上拖下來是不可能的事情。
背後的深遠謀劃一定是人民幣國際化，靠什麼？不能靠今天基於磚頭經濟、毛得跟紙一樣的人民幣，得靠法定數字貨幣DCEP。
它背後的支撐是一個全新的、轉型以後的超級經濟新生態，它背後是數據場景、清潔能源為背書，這就是中國立體的超級思維。
所以你的構局一定要圍繞這個去形成投資結構的主線邏輯，如果偏離這個結構，那就被時代的洪流遠遠甩在後面，轉身都困難。
這就是我們講為什麼要做多中國的三個認知。
最後我總結了8點。
第一個，核心不會散，因為核心是市場成熟的標誌。
不要想著交易型的股票哪一天可能活躍一下，活躍一下交易性機會也有，但是兩者之間的剪刀差不可能收斂，這定了型。
因為核心是市場成熟的標誌，我們可以不斷豐富核心就是「錨」的內涵，動態優化「錨」的結構。
克服通貨膨脹、滯漲是一場持久戰
第二個，充分認知克服通貨膨脹，滯漲是一場持久戰。
無論從國際到國內，通貨膨脹一定是一個持久戰，只有理解它是個持久戰，才能夠充分理解在投資交易過程中間，今天的資本，特別是交易資本對於「確定性溢價」瘋狂的追逐。
有很多股票確實是交易打出來的「錨」，對於沒認知到這一點的根本下不了手，比方說最近的「天下五水」，那五個水把你給漲懵了，茅臺、金龍魚、農夫山泉、伊利牛奶，還有一個海天醬油。
新能源也把你漲懵了吧，軍工也把你搞懵了，它背後是什麼？都是個宏觀問題。
宏觀通貨膨脹，滯漲的條件下，確定性溢價是最大的稀缺性。
沒辦法，瘋狂的追逐，只要確立了確定性的方向，無論確定性方向是來自於宏觀時鐘、產業趨勢、行業頭部，無所謂。
網際網路平臺股票最慷慨的時間已經過去了
第三，製造錨背後的國家意志詮釋是製造強國，質量強國。
生產、分配、流通、消費這4個環節，過去中國的富豪都產生在中間兩個環節——分配和流通，前10年是房地產，後10年是馬雲等創造的網際網路平臺。
今天我們確立的股票重心一定要放在生產的環節，特別是先進位造業，轉型升級，進口替代，產業鏈供應鏈上「卡脖子」的點。
網際網路平臺的那些股票最慷慨的時間，去年可能已經過去了，未來會不會走降，不知道，在於他們的覺悟。
緊扣數字經濟、清潔能源兩大引擎，軍工肩負的是時代的使命
第四個，緊扣兩大引擎，數字經濟、清潔能源，立體謀局，超級思維。
第五個，軍工肩負的是時代的使命。
2020 年12月16日-18日，中央經濟工作會議召開，那周星期五晚上大家看新聞聯播後，我寫了一個段子，第一句話「強化國家戰略科技力量」，我第一反應就是軍工，從那天開始，軍工指數到現在半個月的交易時間，漲了30%，這就是轉化。
數字貨幣需要強大的系統技術去支撐，中國卡脖子的短板一個在材料，一個在設備。
第六個，中國強力推進數字貨幣，這個含義可能市場還沒領悟到。
數字貨幣一定要遇到強大的系統技術去支撐，中央政治局去年搞了幾次學科學的學習，其中兩次都在這個方向，一次學區塊鏈，一次學量子。
我覺得這個方向，中國產業的背後是一個景氣剛剛釋放的窗口，正在勃然的打開。
第七個，材料設備是關鍵。
中國製造強在什麼？製成的部分，強大的工業集成能力，強大的產業鏈集約，中國卡脖子的短板在什麼？一個在材料，一個在設備。
所以這就有了中央經濟工作會議的第二句話，叫「增強產業鏈供應鏈自主可控能力」。
「卡脖子」、「獨門絕技」、「接榜掛帥」，它背後對應的基礎零配件、基礎工藝、關鍵基礎材料，這些都貼著傳統行業的標籤，金屬材料、精細化工、機械設備後面你只要去開發，我個人感覺有大量的牛股。
我們不主張去擇時，但是也有擇時的機會
第八個，雖然是長牛，我們不主張去擇時，但是也有擇時的機會。
擇時的機會今年來自於什麼？來自於當我們通脹和反通脹的鬥爭。
我們克服通脹初見成效的時候，那些具有PEG比較優勢的股票將快速釋放交易的彈性。
我們過去經常看到，當克服通貨膨脹那一刻，市場認知到的時候，那些PEG估值也不是特別高，而且帶著G，有百分之二三十的成長，你看那些股票，兩三個星期給你幹百分之四五十，這樣的機會還是要抓的。