...股份(347.HK):估值反映過度悲觀看法;近日上調產品價格或成轉捩點

2020-12-22 金融界

來源：格隆匯

機構：銀河證券

評級：無

目標價：無

在鞍鋼早前公布的2019年2月產品價格政策中，公司將熱軋板卷/冷軋板卷的基價上調了人民幣50元/噸，是2018年7月以來首次上調價格。

我們認為鞍鋼的股價將有一定的上漲空間，因為：

1）國內板材庫存減少，加上政策因素或導致家電需求增加，這將利好板材市場表現；

2）潛在的併購。

根據2018/19年的市場共識預測，市場預期鞍鋼2019年淨利潤同比下降25％，我們認為這似乎偏保守，因為：1）工信部在2019年1月初重申推進鋼鐵行業的供給側改革，應會為鋼價提供支持；

2）2019年市場對板材的需求或不如市場想像般差。

就市淨率估值而言，鞍鋼目前較馬鋼折讓約20％，而過去十年則平均溢價9％。我們認為鞍鋼目前的估值反映了過度悲觀的情緒，特別是考慮到鞍鋼在香港上市的鋼鐵股中擁有領先地位。

2019年2月產品價格上調或預示著轉折點

在鞍鋼早前公布的2019年2月產品價格政策中，公司將熱軋板卷/冷軋板卷的基價上調了人民幣50元/噸。雖然從絕對金額來看上調幅度不大，但我們認為此次價格上調或提振市場情緒，因這是公司自2018年7月以來首次上調熱軋板卷和冷軋板卷的價格。現時，鞍鋼的標準熱軋板卷/冷軋板卷產品的平均售價較去年同期低0.7％/5％。儘管市場對2019年鋼鐵行業前景偏向保守，但我們預計鞍鋼2019年熱軋板卷和冷軋板卷的平均售價僅錄得低單位數降幅，因為其平均售價將受到以下因素支持：政府持續推進鋼鐵業供給側改革、板材庫存下降，以及家電等細分市場需求回升（如下文所述）。

板材庫存減少、家電行業需求回穩均進一步支撐板材價格

根據鋼之家數據，自2018年四季度以來，中國熱軋板卷/冷軋板卷/中厚板產量庫存下降了12％/2％/12％（圖3）。板材庫存下降或會為板材價格提供支撐。另外，由於有報導指國家發改委將發布促進家電和汽車消費的政策，因此若家電銷售額受到提振，板材的需求也將受到支持。此外，中國房地產銷售偏穩（中國商品房住宅銷售面積在2018年首十一個月同比增長2.1％），料也將為2019年家電銷售提供一些支持。

有機會受兼併事件驅動

2019年1月10日，國家發展改革委產業協調司、工業和信息化部原材料工業司共同召開推進鋼鐵行業兼併重組座談會，聽取各地區關於鋼鐵行業兼併重組轉型升級工作情況介紹，研究下一步工作思路。我們認為這反映了政府推動鋼鐵行業整合的決心，這將有利於鞍鋼等行業領導者。早前在2018年11月下旬，市場曾傳言寶武集團與鞍鋼集團進行合併重組，雖然兩家公司澄清沒有收到有關政府的任何通知，但鑑於中國計劃到2025年將前十大鋼鐵企業的市場集中度提升至60-70％（2017年：約37％），因此我們不排除在中期而言鞍鋼將牽涉到任何合併重組交易。鞍鋼收購朝陽鋼鐵也反映了公司在整合鋼鐵行業中發揮重要作用。

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