當前大部分 DeFi 借貸平臺以超額抵押的方式運行，這意味著，你想要借出來一千塊錢，就得先抵押價值一千八百塊的 ETH 才行。使用超額抵押，是不得已而為之，在一個去中心化平臺上，如果抵押品不足，很容易出現壞帳，超額抵押是很自然的一個選擇。
超額抵押也帶來了兩個問題。首先，資產利用率偏低，意味著資產是在縮量使用，儘管可以用類似金字塔循環貸的方式來降低抵押率，卻也意味著更高的爆倉風險。另外由於需要數字資產充當抵押品，服務了加密領域用戶，卻仍然出圈困難，畢竟對於圈外用戶來說，要先用法幣買入數字資產，再抵押獲得穩定幣。
在超額抵押貸款之外，無抵押貸款是更廣闊的天地，在傳統金融市場中，我們可以見到信用貸市場數倍於抵押貸款。在 DeFi 領域，這條賽道是一條明線，卻由於種種原因，並不容易解決。
讀者要明白的是，DeFi 無抵押借貸領域，仍然處於萌芽期，畢竟本身 DeFi 也興起沒多久。本文簡要梳理這條賽道中的相關項目方，如何去嘗試解無抵押借貸中的相關問題。
一、除了超額抵押，還有什麼方式？
就筆者所見，DeFi 無抵押借貸還有三種方式來實現。
閃電貸
dydx、Aave 等平臺，提供了這類服務，借貸者需要在一筆交易之中同時完成借款、交易和還款操作。適合於高頻量化交易者的套利交易。儘管不用抵押數字資產就能借貸，卻通過技術手段確保了如果不還款交易就會失敗，因此避免了老賴問題存在。
不過，閃電貸也是事故頻發的肇因。除了因為平臺自身的安全問題之外，也出現了利用 DeFi 產品的設計缺陷而套利的情況。
信用模式
如果你用過花唄，應該能明白信用貸是什麼。支付寶根據大數據分析為用戶評定信貸分數（芝麻信用分），衡量用戶的履約能力，從而給出來相應的信貸額度。除此之外， Fico、TransUnion 等信用評級機構，也會為消費者提供類似的信用評價。DeFi 無抵押借貸，也可能採取類似的方式。
最自然的想法，是將鏈外信用評級引入平臺。通過 KYC 認證、傳統信用評級機構數據的加入，用預言機將信用數據引入到區塊鏈上，從而根據用戶的信用數據評估用戶的還款能力，從而給予對應的借貸額度。
這是 Teller Finance、Bloom 等團隊在做的方向。其中，Bloom 還進行了一些其他的探索，比如去中心化數字身份 (DID) 跟信用貸結合起來，實現 DeFi 的無抵押擔保。Aesis 網絡也是類似的方式，通過算法評分，給用戶授權一定的信用貸款額度，可以在其平臺上使用相應借貸服務。
Aave 的無抵押借貸協議，則選擇了信用額度委託的方式。在 Aave 協議中的儲戶，會有相應的信用額度，他們可以將自己的信用額度委託給借款人，使得借款人無需抵押品即可獲得借款。這樣一來，委託信用額度的用戶，成為了借款人的最終擔保人，兩者之間通過 OpenLaw 協議商定出借條款，以此確保還款執行。
DAO 模式
第三種模式，可以稱之為 DAO 模式，目前比較典型的是 TrueFi 的做法。借款人提交借款條款，申請借貸；而由出借人組成的群體，通過投票方式來決定借款人的借貸方案是否可行。如果到期違約，將會由出借人來承擔風險，所以投票利益攸關。目前 TrueFi 的借款人需要先通過 TrustToken 團隊（ TrueFi 的團隊）審核進入白名單後，才能發起借貸申請提案，目前只針對機構投資者開放。
無抵押貸款無需超額抵押，而是藉助於信用評級、鏈外信用數據或者社區評議等方式來決定貸款審批及額度，但問題是：如何確保還款？
對於違約問題的解決方案，概括說來分為資質審查和追回借款兩部分。資質審查用於確保借貸人相對可靠，這一過程相對來說比較中心化；而追回借款，主要還是線下的訴訟和索賠。下面我們看下當前 DeFi 領域主要產品 Aave、TrueFi、Teller Finance、Aegis 等平臺的解決方案。
二、Aave：OpenLaw + CDS
今年八月份，Aave 向去中心化交易所 DeversiFi 發放了首筆信用貸，這筆貸款來自於 Karen 的信用授權，使得 DeversiFi 無需抵押即可借款，用於做市。Karen 和 DeversiFi 通過 OpenLaw 協議籤訂合同，OpenLaw 協議可以將合約設定內容與智能合約關聯，也具備相應的合同地位。
具體而言，karen首先與DeversiFi通過OpenLaw協議籤訂借款的信用委託合同；而後OpenLaw協議創建了對應的信用委託金庫（CDV），而Karen作為信用委託者，通過操作同意開放信貸額度給DeversiFi，並存入USDC。獲得授權的DeversiFi，作為借款人，則可以從CDV（信用委託金庫）中提取額度以內的任意資金。
Aave 執行長 Stani Kulechov 的說法是，「信貸委託更多的是針對機構級別的用戶，如一些價格敏感的交易機構，他們需要快速簡便的貸款，這些機構包括場外交易部門、做市商、尋求借入穩定幣進行加密貨幣交易的傳統金融機構，以及為執行特定策略而設立的智能合約等」。
在這一模式下，出借人/信用委託者，需要信賴借款人可以償還貸款，如果償付出現問題，則需要訴諸法律。不過，後續也有了其他的一些其他補充措施，進一步提升出借人的保障。
信用違約掉期 (Credit Default Swap) 是信貸行業常見的一種工具，用來保障合約購買者的權益，即便在第三方借款人違約的情況下，仍然可以獲得收益。掉期協議的賣方會收取一筆溢價，需要承擔第三方借款人違約的風險。
8 月 23 日， Opium 公司宣布為 Aave 協議創建了信用違約掉期（CDS）產品，通過 opium.exchange, Aave 上出借信貸的用戶，可以買入 CDS 作為保險，支付的溢價，則相當於為信用委託買了一筆保險。
另一個值得一提的點是，可以通過智能合約限定的方式，將借貸者所得的資產，限制用於特定的操作之上。例如， yEarn 8 月份創建了針對 Aave 的信用委託池，流動性提供者可以創建委託池，存入 DAI，而借款人則可以獲得授信，從中提取資金，所提取的資金的用途會受到限制，只能用在挖礦等操作上，以此降低了信用違約的風險。
整體而言當前 Aave 的信貸產品應該說還是處於概念驗證階段，跑通了最初的流程。根據 Aave 官方的介紹，後續會通過引入治理的方式，允許更多的借款人參與其中。但是 Aave 的這種創新做法， 為其他的許多 DeFi 項目提供了示範，我也期待在信用借貸領域，見到 DeFi 更多的創意。
三、Teller：鏈外信用數據+本地催收
在 Teller Finance 的解決方案中，結合了開放金融的一些元素。個人在銀行的交易數據，可以通過 TellerFinance 接入的銀行 api 授權提取，然後根據這些交易數據，運行 Teller Finance 平臺的算法驗證信用。根據相應的風險參數，Teller 平臺會計算出不同的信用額度，對用戶的抵押品要求也會有所不同。這些風險參數，用來監測用戶的現金流、帳戶餘額和法律權限等狀況，核實用戶還款的可能性。
用戶通過 Teller 平臺借款時，需要籤訂經過加密籤名的文檔協議，在用戶協議中，需要同意授權地方催債公司和他們聯繫，這和傳統金融解決催收的方式是一致的。
圖中為 Teller Finance 的操作頁面，選擇了 unsecured loan 方式後，需要連結銀行，獲取個人在銀行的交易數據來進行驗證，並得到對應的信用評級。
四、Aegis：信用評分+CDS+線下催收
Aegis 和 Teller Finance 類似，也是基於用戶的信用信息（鏈外數據），為用戶提供無抵押貸款。用戶需要完成 KYC ，並提交信用評分給 Aegis，由 Aegis 網絡評估其信用額度，為用戶打 Aegis 分。評分對應著不同的信用額度，用戶得到的分值越高，則意味著可以獲得的授信額度越大。在帳戶獲得初始分值之後，會根據用戶的借貸和交易活動更新 Aegis 分數，以此方式打造自己的信用系統。
關於違約問題，Aegis 官方的信息顯示，他們考慮提供的方式是三種：
使用 CDS 信用違約掉期協議，CDS 的賣方兜底相應風險。和持牌金融機構建立合作關係，在違約時通過法律訴訟的方式，向貸款用戶提出索賠。實際上仍然是催收的方式。Aegis 項目設立了風險對衝基金，在出現問題時進行相應的償付。
從官方路線圖來看，要等到 2021年一季度，信用借貸的產品才會上線。相對而言，Aegis 對於非機構用戶的門檻可能會更低一些，不過也仍然是採用中心化的方式由平臺方的數據算法進行甄選出借人資質，這是許多項目啟動時都傾向於採取的方式。
五、TrueFi：DAO 方式信用評估
TrueFi 由穩定幣 TUSD 的公司 TrueToken 所開發，包括了抵押貸款和信用貸的服務，信用貸的手續費會更高。借款申請，會交給 TrueFi 平臺代幣 TRU 的持有者投票決定是否放款。換句話說，跟Aave 、Teller Finane、Aegis 等不同的是，TrueFi 採取了 DAO 的方式通過眾人決議決定放款與否，採取的是集體智慧算法，而非單純的數據算法。除了 TRU 持有人質押後的投票結果，平臺資金池的風險參數情況，也會影響到最終的放款與否。
通過 TrueFi 平臺借款，借款人需要進行 KYC 流程，提交資料。前期是通過 TrueFi 平臺的審核，加入到白名單之中，後續會逐漸放鬆限制，由 TRU 代幣持有人來自行進行審批前調研了。TrueFi 的借款申請不多，主要來自於一家量化投資公司 Alameda Research 。據團隊稱， Multicoin Capital 也會加入成為借款人。
TrueFi 計劃像 Compound 一樣，實現完全的鏈上治理，由 TRU 持有人來進行審批借款決定。而在借款人資質方面計劃整合 Openlaw 等協議。
遇到老賴怎麼辦？根據資料顯示，TrueFi 的計劃是 TrustToken 公司會聘請律師，向借款者發起訴訟追債。目前在只有幾筆借款且發放給審核過後的少數幾個機構的情況下，還不會見到訴訟的案例出現。
六、Bloom：將DID用於信用借貸
除了上述幾個項目之外，最後我想額外提一個項目：Bloom。Bloom 代表了另外一種無擔保借貸的可能思路，將去中心化身份應用到 DeFi 領域，用信用評級來決定貸款與否。
Bloom 是一個用於安全身份和信用評分的區塊鏈解決方案，Bloom 通過其數字身份識別服務，旨在讓消費者在一定程度上控制個人數據，並保護他們的身份。據項目方稱，Bloom 過去幾年裡致力於打造一個金融服務生態系統，使得人們可以參與到傳統信貸體系之中。
DID，或者說去中心化身份被人稱為是區塊鏈加密世界的聖杯之一，有諸多項目方參與追逐。Bloom 這類 DID 協議平臺，更多的是通過外部提供的數據，打造信用體系，來評定與特定帳號關聯者的信用等級以此作為信用借貸服務的授信決策參考。
相比而言，Bloom 這類平臺提供的是一套通用的解決方案，意味著類似 Aegis、Aave 、Teller Finance 等應用，未來有可能像調用 API 一樣，直接調用 BloomID 這類協議，知曉用戶的交易評級、過往違約等情況。
Bloom 跟 TradeUnion 達成合作關係，為美國用戶提供信用監測服務。BloomID 這類 DID 應用，相比 KYC 和提供銀行流水的方案來說，可以讓用戶對自己的數據有更多控制權。舉例來說，如果你需要證明自己的收入，Bloom 可以臨時訪問這些數據並創建收入憑證，而不是提供一份包含大量額外個人數據的銀行對帳單。如果你願意，當你申請貸款時，你可以與多個貸款人分享你的收入驗證數據。用戶可以根據信用評分通過 app 申請貸款。
不過，目前還未見到 Bloom 跟 DeFi 平臺達成協作的信息，此處提到 Bloom，更多是為了探討一種未來的可能性，讓用戶在參與信用貸款時候，有多一種選擇。
七、總結
無抵押借貸領域儘管前景誘人，市場份額巨大，但是通過本文對目前行業中幾個代表性產品的梳理可以看到，在應對「老賴」問題上，仍然沒有太多方案可選。
通過 KYC 流程和借款人提交信息（銀行交易記錄、第三方信用評級數據或者未來可能的 DID數字身份），通過平臺篩選、算法評分或者交給社區評議的方式，來確定放款與否、審批信用額度大小，並且用類似 OpenLaw 或者合作協議的方式，將合作關係確立下來，以便發生違約時候進行追討。還可以通過 CDS、或者智能合約限定交易行為等方式進一步加強放款的安全性。
但是，不得不去正視這一現狀：當鋪模式的超額抵押貸款，仍然在長期內會是 DeFi 領域的最佳選擇，畢竟在去中心化世界之中實現追索權，何其難。最終仍然要藉助於法律訴訟或者本地追債公司的方式，想要將信用貸方式擴展惠及更多人群，將會困難重重。
我認為更可能的路徑，是在一些司法管轄相對寬鬆的地區，由機構作為借款主要參與者，降低違約風險，也為 DeFi 出借人提供更為穩健的現金流收益保障。這也是 TrueFi 等項目所採取的路線，從機構開始，逐漸拓寬參與範圍。
儘管艱難，無抵押借貸仍然值得我們探索，我們需要的，是一個更可靠的解決方案，和若干前行者的孜孜嘗試。最近讀到的一篇帖子，來自 DeFi Prime 在年初對無抵押借貸領域項目方的盤點。其中多個項目，類似 Zer0Collateral 已不見蹤跡，令人難免會格外感嘆這條路的艱難。
但是一旦能夠有所突破，等待 DeFi、等待加密世界的，將會是 DeFi 新天地的星辰大海。
參考資料
https://blocktrend.substack.com/p/truefi-defi-
https://realsatoshi.net/21199/
https://newsletter.banklesshq.com/p/unsecured-loans-are-coming-to-defi
https://messari.io/article/aave-announces-credit-delegation-enabling-uncollateralized-lending
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