【固收】指數高位自然回落,價格環境有喜有憂——2020年12月PMI數據點評及債市觀點(張旭/危瑋肖)

事件：

12月份中國製造業PMI為51.9%，比11月回落0.2個百分點；非製造業商務活動指數為55.7%，比11月回落0.7個百分點；綜合PMI產出指數為55.1%，比11月回落0.6個百分點。

點評：

製造業：指數高點自然回落，產需更加平衡，價格上升顯著

12月中國製造業PMI為51.9%，與11月相比回落0.2個百分點，連續10個月位於榮枯線以上。12月製造業PMI指數沒有繼續上行是到達高點後的自然回落，但目前仍高出榮枯線不少，表明製造業整體仍處在向好通道中。生產指數有所回落，但仍處於年內次高位置。需求仍然較好，產需更趨平衡。兩項價格指數均再創新高，價格環境對經濟復甦相對友好，但購進價格上升更快。庫存指數處於上升通道中，製造業企業仍處在主動補庫存階段。小企業PMI有所惡化，需要政策予以更多關注。

非製造業：仍保持在較高景氣度區間，但就業壓力仍存

12月非製造業商務活動指數為55.7%，比11月下降0.7個百分點，但連續10個月高於臨界點，且仍保持在55.0%以上的較高景氣區間，說明非製造業延續穩步復甦勢頭。新訂單指數相對11月下降明顯，但仍處於榮枯線以上。建築業指數繼續上升，服務業活動指數有所下降但仍處於較高水平。從業人員指數連續2個月回落，且持續處於榮枯線以下，說明就業壓力仍然較大。

債市觀點：

在流動性相對寬裕、新冠病例再度零星出現等因素推動下，近期10Y國債收益率從高位回落，國債10年期與1年期利差則提升明顯，但仍然處於較低水平。我們認為10Y國債收益率可能仍處於中性位置，後續難言有持續下降空間。從工業生產情況來看，20年4季度經濟增速出現超預期的概率不小，而2021年上半年經濟增速都將較高，物價環境則持續改善，整體流動性難言太松，我們認為債市投資機會可能並不太多。2021年下半年，經濟增速逐步回到常態，物價繼續向上的動力減弱，流動性環境可能相對更為理想，我們認為債市投資機會相對更多。

風險提示：目前境外仍處於新冠疫情快速蔓延過程中，疫苗雖然上市在即，但後續全球經濟復甦的不確定性仍然較大；國內再現零星病例，經濟仍處在恢復性增長進程中，後續演變仍有不少不確定性。