原標題：今日頭條估值之惑：750億美金，力壓群雄or吹泡泡？
圖片來源：視覺中國
先後赴境外上市的小米和拼多多紛紛跌破發行價，後者甚至腰斬。就在這種「一級市場缺錢二級市場找」、「二級市場擠泡沫」的背景下，路透社卻報導，今日頭條母公司字節跳動正在進行新一輪融資，估值將高達750億美金。
一石激情千層浪，不僅僅是因為當前的市場行情，還有今日頭條本身的估值曲線太過「陡峭」。今年5月份，網際網路女皇發布的報告稱，今日頭條估值是300億美金。短短三個月，在一二級市場均出現「錢荒」，人民幣貶值美元外逃的背景下，今日頭條估值居然逆勢翻倍上漲。
這一消息還未得到今日頭條官方證實，但估值飆升已經受到行業熱議。在目前錯綜複雜的宏觀經濟和行業發展來看，3月內從300億美金上升到750億美金，這個估值上漲得有點猛了，特別是這個市場環境。
今日頭條的歷次融資和估值都會引發行業關注，但其估值幾乎每次都屬於「市場傳言」，應該已經是網際網路行業之惑了。
力壓群雄or吹泡泡？
網際網路公司的估值方法其實並未有統一的標準，早期，普遍以市場、用戶規模和增速為主要依據；近幾年，隨著資本寒冬的來臨，營收和利潤等業績指標成為新的估值標準。
當然，對於不同的網際網路模式，都有一套專業的估值模型，我們無意於對此進行詳細分析。但結合當下的市場環境，我們可以對與今日頭條同屬網際網路新貴的其它公司進行對比，來簡單分析750億美金估值的合理性。
以剛剛赴港上市的小米為例，為了提升估值，雷軍憑藉強大的朋友圈，再加上其「網際網路+硬體」的雙重概念，上市時的估值也僅540多億美金，並且目前已跌破發行價。我們以網際網路用戶和手機保有量兩個維度來看，小米MIUI2017年的聯網用戶突破3億，手機保有量也超過1億；以收入計，去年營收超過1000億元。
再看字節跳動，其是純網際網路模式，以今日頭條和抖音為旗艦產品。從其公開的數據來看，前者2.4億用戶，後者月活超3億，即使剔除重合部分，頭條系的用戶數或許在3-5億之間；但是營收卻遠遠落後於小米，今日頭條去年完成160億元（抖音未公布），今年目標300億元，聲稱衝擊500億元，即使完成最高目標，其實不到小米的一半。
再看美團，其已向港交所提交IPO招股書。公開數據顯示，去年交易用戶數超過3億，營收339億元，上市估值預計在600億美金左右，在用戶數接近，去年營收是今日頭條兩倍的情況下，估值也低於今日頭條。滴滴同樣，用戶數4.5億，最近接今日頭條，但總收入達1500億左右，按照今日頭條今年最高目標計算，也僅有滴滴三分之一。而今年4月份時，滴滴的估值也只有550億美金。
僅從用戶和營收這兩個最直接的維度來看，甚至連京東這樣的成熟電商平臺都難以與今日頭條匹敵。去年，京東的活躍用戶也在3億左右，但營收超過3600億元，而現在的市值還不到500億美金。
當然，我們並不否認，網際網路的魅力就在於幾何級增長帶來的驚喜，即使我們認為在信息流賽道佔據優勢的今日頭條爆發力的確比其它模式更大，但我們並不能忽視當前的市場環境，在用戶數相當，業績卻大幅度落後的情況下，是否真的可以獲得更高的估值？
小米、美團、滴滴作為各自領域的領頭羊，目前一個已上市、一個上市中、一個傳言上市。一個很重要的原因就在於一級市場出現「錢荒」，並且隨著眾所周知的原因，美元撤離，加劇了市場資金短缺。也就是說，即使模式再完美，資金也需要衡量一下回報率，今日頭條也難以置身事外。
更何況，相比其它家，今日頭條的布局，純網際網路形式，並未有太多特別之處。
拼多多式增長的「前車之鑑」
未上市之前，信息不透明，往往流言橫行，唯一能夠給出一個相對公正估值的方式可能只有上市，在這方面，小米是一個例證，拼多多更是一個良好的示範。
今日頭條和拼多多都被視為「五環外」用戶的聚集地，兩者的發展勢頭一樣的驚為天人。未來，兩者也是有繼續高速增長的可能，但如果放在當前環境下，拼多多可以作為一個很好的參考。
拼多多的廣告一直在宣稱「3億人都在用的拼多多」（中國網際網路公司好像都喜歡3億這個數字），2017年營收17.4億元，上市時市值卻高達272億美金。但不到一個月，拼多多市值已經腰斬。
兩者的另一個共同點還在於各自模式的價值，一個為五環外用戶提供信息，另一個提供實物商品。拼多多被市場看空的原因之一即提供假冒偽劣商品，侵犯智慧財產權；今日頭條等平臺也屢屢被監管。
就在這一輪估值消息放出之前的一兩天，8月14日，國家廣電總局發布公告稱；經過系列整治工作，對「今日頭條」「西瓜視頻」「抖音」「火山小視頻」存在的問題作出警告和罰款的行政處罰，而這已經不是第一次了。
無論是內容還是商品，都是兩大平臺模式賴以生存和發展的基礎，因此，如果無法根治，始終是市場做空的關鍵觸發點。並且，相比滴滴、美團、小米的生態模式，今日頭條和拼多多本身存在業務單一和盈利模式單一的問題。
今日頭條模式的核心邏輯即「以內容引流，以廣告變現」，整個模式中缺乏生態機制，無論是內容被嚴查，還是廣告下滑，都會影響其整個模式的生存和成長。從目前的情況來看，今日頭條通過短視頻、問答等多元形態的內容產品橫向布局，進行流量聚合；同時在變現方面，加大一些爭議廣告的引入，比如此前被曝光的醫療廣告，還有一直被其自己質疑的遊戲，也逐步成為主要廣告客戶。
但從國內外的網際網路巨頭來看，能夠獲得高估值的公司幾乎全部是生態型平臺。首先，生態型平臺業務多元，相互驅動，形成網絡效應，保持內生性增長；其次，由此形成多點營收和利潤來源，提高抗風險能力；第三，最重要的是生態模式一旦建成，將形成高壁壘，競爭對手很難突破。從這三個方面來看，今日頭條的模式似乎並未超越小米、美團、滴滴。
你覺得，今日頭條到底值不值750億美金？（本文首發鈦媒體）
【鈦媒體作者介紹：字頭社】
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