來源：格隆匯
機構：中信證券
評級：買入
目標價：1.36港元
核心觀點：
惠生工程是國內能源工程 EPC 服務民營龍頭。在石化行業固定資產投資復甦， 能源工程行業格局穩定向好的背景下，公司 2018 年新訂單規模有望快速增長， 2019 年釋放業績確定性強。考慮到公司未來的高成長性，結合可比公司給予 2019 年 28 倍 PE，目標市值 55 億港元，對應目標價 1.35 港元，首次覆蓋給 予「買入」評級。
惠生工程是國內能源工程行業民營龍頭。公司專注於提供石油化工、煤化工、 煉油等行業的 EPC 服務，深耕行業二十載，積累了豐富的項目經驗與客戶資源。 公司盈利能力、ROE 水平均領先於行業可比公司，業績跟隨石化行業固定資產 投資呈現周期波動，未來有望在行業回暖，訂單增加下實現高確定性增長。
石化行業固定資產投資復甦，能源工程行業穩定向好。原油價格是石油化工、 煉油等行業固定資產投資的標杆性指標。2018 年油價復甦帶動石化行業景氣度 上行，能源工程行業有望充分受益。工程經驗、資金實力、客戶資源等因素作 為進入壁壘，保證行業競爭格局長期相對穩定，現有參與者有望充分分享行業 增長紅利，業績進入新的增長周期可期。
新訂單規模快速增長，未來業績釋放可期。公司業績由訂單驅動，且存在 1-2 年的收益確認滯後期。2018 上半年公司新訂單規模同比增長 45%，全年增速有 望達到 110%。據此測算，預計公司 2019 年期初未完工訂單規模將超過 120 億 元，此部分訂單將主要在 2019/20 年轉化為公司業績，增長確定性強。公司同 時深耕海外百億美元級市場，全球化布局持續推進，提供新的業績增長點。
風險因素：原油價格大幅下跌；石化化工企業大幅縮減資本開支；新籤訂訂單 規模低於預期；工程項目安全事故風險。
投資建議：在石化行業固定資產投資復甦，能源工程行業格局穩定向好的背景 下，公司 2018 年新訂單規模有望快速增長，2019 年釋放業績確定性強。預測 公司 2018/19/20 年 EPS 為 0.016/0.049/0.076 港元，考慮到公司未來的高成長 性，結合可比公司給予 2019 年 28 倍 PE，目標市值 55 億港元，對應目標價 1.35 港元，首次覆蓋給予「買入」評級。