來源： 海通證券基金研究中心 發布時間： 2012年07月16日 15:28 作者： 單開佳;倪韻婷 債券指數基金以及債券ETF揭秘系列之四——分層抽樣法建立複製組合
常用指數複製方法：
完全複製法：與標的指數保持完全相同的風險因子暴露程度，直接跟蹤誤差小，無
需過多的管理投入。但指數中一旦包含流動性差的個券易產生較大的衝擊成本和機會成本，進而形成隱性跟蹤誤差，管理費用的存在使其收益系統性的低於標的指數。
優化複製法：完全基於客觀的數理模型，人為影響因素小，但優化結果難以得到合理的經濟意義解釋，對原始數據較為敏感，權重不穩定，個券變動頻繁，未解決個券流動性不足的問題。
抽樣複製法：與標的指數的風險因子暴露程度較為一致，個券相對固定，權重穩定性強，模型考慮流動性因素，降低交易成本。
債券指數複製的主要問題：
流動性分化嚴重：久期長、信用評級低，以及在銀行間交易的個券流動性較差，帶來較大的隱性交易成本。
關鍵久期需與指數保持一致：當關鍵久期存在錯配時，一旦收益率曲線發生非平行移動（如扭動或蝶式變動），則可能導致較大的跟蹤誤差。
券種配置比例的差異性：每個券種的信用風險和價格影響因素各有不同，如果不考
慮券種配置比例，當某個特定價格影響因素出現時，容易增加組合的收益偏離度。
解決方案：分層抽樣複製方法
步驟：1）根據久期和券種進行分層；2）確定各組複製券數量；3）基於流動性綜合評分體系確定組內複製券；4）根據二次規劃模型確定組內複製券權重；5）確定複製券在整個組合中的權重。
複製效果：在扣除管理費用以及交易成本的前提下，樣本外檢驗期間中，模擬組合的扣費後跟蹤誤差為0.84%，指數型產品南方中證50 債基和長盛中信全債基金在相同時間段內的跟蹤誤差分別為0.80%和2.76%。比較來看，本複製組合僅使用了14 只個券來模擬76 只指數成分券的走勢，同時複製券整體久期偏長，不包含任何利率品種，而其跟蹤誤差僅比南方中證50 債高4bps，整體複製效果還是較為良好的。此外，複製組合的日最大收益偏離僅為25bps，對於突發性風險因素的應對效果也非常出色。
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