研究員 樓牙叔
10月30日晚間，中國證監會官網披露，發審委將於11月5日審議博納影業集團股份有限公司的IPO申請。
博納影業成立於2003年8月，是國內首家從事電影發行業務的民營企業，主營業務為電影的投資、發行、院線及影院業務。已深耕影視行業多年的博納影業，憑藉向產業鏈上下遊的不斷延伸，現已成為全產業鏈布局的電影集團公司。
早在2010年9月，博納影業便登陸納斯達克，成為第一家在美上市的中國影視企業。但IPO的熱鬧過後，博納影業卻陷入了無盡的深淵。數據顯示，博納影業在美上市後，股價走勢一直非常低迷，市值最高時也僅有60億元。
董事長於冬曾多次在公開場合坦言，博納影業被美國資本市場低估了。
最終，2016年4月博納影業完成私有化，從美股退市。也就是此時，於冬開始籌劃回歸A股IPO。
增資還是變現？
2016年9月，博納影業完成收購於冬持有的百川電影、博納廣告部分股權，實現對百川電影、博納廣告100％控股後，開始了從美股私有化後的第一輪融資。
此輪融資風光無限，當期博納影業共募集到了48.61億元，公司對應整體估值為72.36億元。值得注意的是，領投的是董事長於冬控制的北京博納影視基地投資管理有限公司（以下簡稱「影視基地」），增資後，影視基地持有博納影業15.97％。
2016年12月，在前一輪增資還未完成驗資，博納影業就啟動了第二輪融資，共募集資金25億元，公司對應整體估值由此前的72.36億元上漲到150億元，短短三個月，博納影業的增資估值就上漲了一倍。
博納影業完成股份制變更後，2017年3月又進行了一輪增資。此輪增資對應增資股價為14.55元/股，公司整體估值接近160億元，對應 2017 年市盈率約為 80.83倍。
在博納影業2016年、2017年增資時，實控人於冬卻利用公司增資時的高估值進行股權變現。2016年、2017年，於冬及其控股的影視基地多次轉讓博納影業的股權。
2016年12月，影視基地、金石投資等在2016年3月參與增資博納影業的投資機構開始轉讓博納影業的股權。其中影視基地轉讓13.49億元的股權，金石投資轉讓了8.83億元的股權，亞東信臻、天津博新也轉讓了若干股權。
2016年9月，影視基地參與博納影業增資時，出資額約為11.56億元，於冬控股的影視基地，在不足3個月的時間裡就獲利近2億元。2017年3月，影視基地又將博納影業4.96億元的股權轉讓。從2015年博納影業私有化到2017年3月，於冬通過博納影業的增資與股權轉讓獲利約7億元。截至博納影業提交招股書，影視基地僅持有公司0.09％的股權。
在一切完畢後，博納影業便馬不停蹄地闖關A股，於2017年9月正式開始了A股IPO的徵程。
但人算不如天算，由於博納的審計機構瑞華會計師事務所因康得新財務造假事件被證監會立案調查，進而導致IPO被迫中止審查。
從此博納影業的IPO之路遙遙無期。
凍資1.74億的明星股東陣營
董事長於冬何許人也？演員金巧巧老公是也。金巧巧以其在1998年出演的《西遊記續集》裡孔雀公主一角聞名。
圖：金巧巧《西遊記續集》孔雀公主扮相
招股書顯示，於冬生於1971年，中國國籍，新加坡永久居留權，自1994年至1999年任職於北京電影製片廠；自1999年至2000年任職於中國電影(600977,股吧)集團公司，之後創立博納影業。
博納影業目前總股本約為10.996億股，公司的實際控制人就是金巧巧的老公於冬。於冬直接持有博納影業25.60%的股份，同時通過影視基地及西藏祥川持有博納影業共計2.43%的股份，合計控制博納影業28.03%的股份。
招股書顯示，博納影業目前共有42位股東，大多數為機構投資者，如浙江東陽阿里巴巴影業有限公司、林芝騰訊科技有限公司、萬達電影(002739,股吧)股份有限公司等知名企業。個人股東中，除於冬外，還有張涵予、黃曉明、章子怡、陳寶國、韓寒等7位明星股東，但他們持股比例均不多，最高的為張涵予、黃曉明，分別持有343.63萬股，持股比例分別為0.31%。
圖：博納影業招股說明書
不過在博納影業衝刺上市的關鍵時期，該公司二把手博納影業集團副總裁黃巍2020年6月10日凌晨從北京市悠唐購物中心墜樓身亡。該事件為公司的上市蒙上了一層詭異的氛圍。
就黃巍先生在天津博新持有的財產份額，目前正在依據合夥協議的相關約定進行處理。目前，天津博新直接持有博納影業2.07%的股份。
而黃曉明、章子怡等明星突擊買入的1202.71萬股，對應資金為1.74億元，被凍結了長達3年零7個月。直到2020年10月30日，明星們才終於看到了套現的曙光。
政府補助佔淨利四成 利潤下滑可超三成
招股書顯示，博納影業2017、2018、2019年的營業收入分別為19.97億元、27.84億元、31.16億元，歸母淨利潤分別為1.99億元、2.64億元、3.15億元。
值得一提的是，2017年-2019年博納影業計入損益的政府補助分別為6755.41萬元、1.022億元和1.56億元，佔同期淨利潤的比重分別高達33.95%、38.71%、49.52%。
也就是說，這3年來博納共計獲得了高達3.25億元的政府補助，佔2017-2019年歸母淨利潤的41.77%。
由於疫情影響，國內所有影視企業都遭到嚴重打擊，博納影視也不例外。招股書顯示，2020年上半年，博納影業營收僅有7.55億元，同比減少22.61%，並且今年僅完成了《葉問4：完結篇》一部電影的院線發行，而原本已經開機的《冰雪長津湖》不得不面臨延期，在今年3月底，博納影業董事長於冬曾透露劇組1800人滯留丹東，200人滯留天漠，目前損失已經超過1.5億元。
招股書中見真章，博納影業今年上半年經營慘澹。2020年1-6月，公司實現的營業收入為7.55億元，淨利潤僅為0.27億元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為793萬元。
博納影業預計，公司今年全年可實現的營業收入為21.27億元，與去年下降31.73%；預計2020年可實現歸屬母公司股東淨利潤為1.76億元，同比下降44.03%。
圖：博納影業招股說明書
除此之外，博納影業還承認，受疫情影響以及其他風險疊加發生的情況下，將有可能導致公司上市當年營業利潤較上年下滑50%以上。
圖：博納影業招股說明書
撇開一切不利因素，即使博納影業通過發審會獲得IPO發行批文，更難的考驗和挑戰或還在其IPO獲準後的發行估值環節上。
假設博納影業IPO成功通過證監會審核後，以其此次計劃發行不超過1.22億股募集14.24億的資金測算，其此次IPO發行價則將不低於14.42元/股。
而博納影業2019年扣非後淨利潤僅為1.76億元，按其此次IPO頂格發行後總股本將增至12.21億股計算，攤薄後其2019年每股收益則僅為0.144元/股。這也就意味著博納影業此次IPO發行價的首發市盈率將達到100倍。
這不僅大大突破了目前在核准制下監管層對IPO企業首發市盈率最高不超過23倍紅線的監管，更是遠遠超過目前A股同類企業約30倍左右的平均市盈率。
由於全球疫情大流行，不少中小影院破產倒閉，處於生死邊緣。有觀點認為，未來，影院的生存空間將受到擠壓，影視行業一片黯淡。而博納影業苦候1140天後的回歸A股之路依舊充滿挑戰。
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（責任編輯：王治強 HF013）