來源：中國經營報
本報記者羅輯北京報導
中信建投與中信證券整合的傳聞打開了券商「同業併購潮」的預期。在此關頭，5年前實現同業整合的申萬宏源也再度受到市場關注。根據工商信息變更信息及媒體報導，申萬宏源承銷保薦的董事長薛軍調任申萬宏源證券合規總監，董事長一職由申萬宏源承銷保薦原總經理張劍接任，總經理職位由東海證券前高管朱春明繼任。在人事調整背後，傳聞稱申萬宏源的投行業務也將進行重新梳理。
《中國經營報》記者就此消息向申萬宏源證券方面進行確認，但截至記者發稿，暫未得到回應。值得一提的是，4月27日，創業板試點註冊制改革啟動，再加上新三板改革、科創板註冊制試點等資本市場改革深化的推進，券商投行將迎來前所未有的機遇。為順應大勢，已有不少券商進行了投行改革。
承銷保薦公司高層調整
5年前，老牌券商申銀萬國換股吸收合併宏源證券後，整體變更為投資控股集團，更名為申萬宏源集團並在深交所上市。
彼時，為梳理資產、業務，申銀萬國以吸收合併宏源證券後的全部證券類資產及負債出資設立全資證券子公司申萬宏源證券有限公司（以下簡稱「申萬宏源證券」，與上市公司申萬宏源集團區別），同時由申萬宏源證券設立申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司（以下簡稱「申萬宏源承銷保薦」）及申萬宏源西部證券有限公司。此後，申萬宏源集團就以這三家證券公司從事證券類服務業務。其中，申萬宏源承銷保薦承擔了申萬宏源傳統投行的承銷保薦、財務顧問業務。
該承銷保薦公司設立以來，幾經人事變更。根據天眼查以及公開信息整理，可以看到，2015年新設時擔任董事長、有著宏源證券履歷「投行老將」趙玉華在2016年「交棒」薛軍。薛軍同為市場較早的「保代」，在2011年轉投申銀萬國任總經理助理，主管申萬投行業務。2018年，「局外人」張劍進入申萬宏源承銷保薦公司，張劍在進入申萬宏源前，其主要在中信證券投行相關崗位任職。此後，申萬宏源承銷保薦公司高層人事變動較少，到今年4月下旬，申萬宏源承銷保薦公司再度開啟高層人事調整，此次變動相對前兩次更大。
從天眼查以及申萬宏源香港
（00218.HK）公開的數據來看，薛軍「交棒」張劍，原擔任總經理一職的張劍，至此擔任申萬宏源承銷保薦公司的法定代表人、出任董事長。同時張劍也與薛軍此前的履歷有相似之處，其同樣擔任申萬宏源證券總經理助理。繼任張劍原總經理一職的為朱春明。在媒體披露和公開資料查詢中，朱春明為有監管系統履歷的東海證券前高管。
至此，申萬宏源承銷保薦公司的新班子「出爐」，兩位均在申萬宏源合併前沒有兩家機構相關履歷。
這是否是申萬宏源合併後尋找的新平衡暫不可知。但記者翻查申萬宏源證券公告發現，2018年到2019年期間，申萬宏源承銷保薦公司高層雖然變動不大，但重要地方分公司例如上海分公司、深圳分公司人事多次調整，與之相伴的或是該公司副總經理人事的調整。
其中，在申銀萬國原來「大本營」的上海，申萬宏源證券承銷保薦上海分公司的負責人近年調整較多，其中2018年由樊炳清變更為馮震宇，樊炳清為萬國時期的「老將」，馮震宇也是1996年就進入申銀萬國的老牌保代。不到一年，上分的負責人再由馮震宇變更為吳志紅，不久後再變更為金碧霞。根據證券業協會公示信息，這幾人均是較早的註冊保代，也均有申萬宏源證券承銷保薦高級管理人員任職資格核准的相關公告。同時，深圳分公司負責人也在2019年8月由戴佳明變更為王明希。戴佳明、王明希分別在2019年年末、2020年年初的公開露面中，職位均是申萬宏源證券承銷保薦公司副總經理。此外，申萬宏源承銷保薦2019年年末新設的廣州分公司負責人為吳志紅。
考慮到2019年中旬申萬宏源證券承銷保薦公司曾對外公開招聘副總，2020年2月與新任董事長、總經理一樣沒有申銀萬國、宏源證券履歷的外部人士、東方花旗原執行總經理席睿高管任職資格獲批，「張、朱」搭配落地後，申萬宏源證券承銷保薦公司的中層人事是否也將隨之穩定下來，值得關注。
業務條線深度整合
根據媒體報導，在上述人事調整的背後，申萬宏源證券乃至申萬宏源集團正藉機理順投行方面業務關係。
從大量IPO企業的保薦機構、新三板掛牌企業的主辦券商、銀行間債券市場、交易所債券市場公開信息來看，申萬宏源傳統投行業務的開展主體既有申萬宏源證券亦有申萬宏源承銷保薦公司。
Wind數據顯示，股權市場方面，目前A股3829家上市公司中，由申萬宏源保薦承銷公司擔任首發保薦機構、首發主承銷商的共計32家，其上市日期均在2015年以後，同時2015年以後申萬宏源證券再未以IPO保薦主承銷商在市場上出現過。然而，與此同時，在新三板掛牌上市的主辦券商中，迄今為止，申萬宏源保薦承銷公司從未以主辦券商的「身份」出現過。而新三板目前8715家掛牌企業中，申萬宏源證券擔任主辦券商的家數達到531家。
債券方面，銀行間市場相關標的主要由申萬宏源證券擔任主承銷商，暫未出現申萬宏源保薦承銷公司身影。交易所債券市場方面，上交所發行年度在2015年到2020年的相關標的主承銷商既有申萬宏源證券亦有申萬宏源保薦承銷公司，但深交所則沒有申萬宏源證券擔任主承銷商的標的，看上去主要由申萬宏源保薦承銷公司覆蓋。
在不同市場或同一市場，出現同一機構下不同主體或團隊覆蓋的情況也並非只有申萬宏源，同樣下設有承銷保薦子公司的長江證券（000783.SZ）也有類似情況。而這背後往往有其歷史成因，以及機構的戰略安排。由於申萬宏源相關方面並未就投行人事變化、業務融合、戰略調整等問題進行回應，暫無法得知申萬宏源集團乃至證券子公司、承銷保薦孫公司關於投行業務架構設置會否調整及其背後的邏輯。
值得注意的是，申銀萬國和宏源證券的合併是證券市場規模以上機構同業併購的重要案例。「弱市併購」邏輯下，券商併購預期提升，但是追蹤案例可以看到當合併雙方規模較大、「勢均力敵」時，普遍存在整合期較長、業務融合較為波折的情況。
中關村發展集團產業經濟專家董曉宇從同業併購的一般性著眼，就「併購易、整合難」的普遍問題提到，「從根源上講，併購導致的股權架構調整，必然帶來新老股東之間、股東與經營團隊之間需要重建信任契約關係，重新凝聚戰略共識等，這些工作磨合都需要時間；其次，若併購主體為不同體制，也需要一個協調統一的過程，例如國企與民企、央企與地方國企等先天的所有制特點、產權特性不同，甚至在同為民企或同為央企、地方國企之間，也需要理順體制上的隔閡，實現相對統一；再次，在更具體的管理運作機制上，例如企業組織架構及崗位設置、人力資源激勵約束制度、企業工作流程等方面，需要併購主體之間求同存異，重新取得平衡；最後，在更隱形的企業文化方面，諸如企業家的領導風格、價值觀、工作氛圍等這些屬於軟性實力的方面，也需要一個從調整、規範、適應到再提升的過程。在上述『難點』下，同業併購最容易在顯性問題方面出現矛盾和集中爆發點，例如涉及股東利益、員工利益的調整，以及企業內部決策流程、組織架構、人事安排、薪酬制度等方面的調整時，往往會出現一定的矛盾衝突。」
可以看到，申萬宏源集團旗下目前框架上已然理順了投行業務之於集團、證券子公司、承銷保薦孫公司的「角色」。
如上文所述，申萬宏源集團旗下包括申萬宏源證券等多個子、孫公司，並以此開展具體業務。就集團而言，其將業務劃分為企業金融、個人金融、機構服務及交易、投資管理四大板塊。其中，企業金融板塊下，分為投資銀行業務和本金投資業務。其中，投資銀行業務為企業客戶提供股票承銷保薦、債券承銷及財務顧問等服務；本金投資業務主要從事非上市公司的股權和債權融資。
結合上述記者梳理數據，申萬宏源證券、申萬宏源承銷保薦公司在A股企業與新三板企業之間或有明確劃分，在銀行間債券市場和交易所債券市場的業務之間或也有初步劃分，但在不同交易所市場中，或還有再次劃分。
考慮到申萬宏源承銷保薦公司人事安排上引入了沒有合併前雙方機構背景的相關人才，未來會否有新的業務架構調整暫未可知。2019年年報數據顯示，申萬宏源承銷保薦公司總資產19.07億元，淨資產15.05億元，營業收入5.67億元，營業利潤1.41億元，淨利潤1.13億元。而申萬宏源集團的企業金融業務板塊營業收入為22.93億元，其中投資銀行業務板塊11.93億元、本金投資業務板塊11億元。