9月25日，和訊網發布文章《翰宇藥業(300199,股吧)：併購成紀生物助力實控人曾少貴三兄弟合法套現》，引起市場廣發熱議。文章重點分析明星藥企翰宇藥業高企的應收帳款，而應收帳款高企的顯著轉折點始發在2015年，恰是翰宇藥業併購成紀生物實現合併報表時期。與其他上市公司利用「靚麗業績+併購熱點」套現手法不同的是，翰宇藥業實控人曾少貴三兄弟比其他人高明得多。解禁期後非但沒有解禁，還時不時小額「增持」堅定中小投資者的持有決心，其真正套現減持卻悄無聲息的發生在成紀生物前實控人張有平的股權轉讓上。
和訊網試著分析翰宇藥業近幾年的業績與相關重大事項，發現除了在2015年併購成紀生物之外，翰宇藥業可謂是「業績持續增長的三好生」，但和訊網對「三好生」仔細研讀之後，發現竟是「金玉其外，敗絮其中」。
利用成紀生物「合法套現」的實控人曾少貴三兄弟，顯然嘗到了甜頭，如今翰宇藥業籌劃下一輪套現手法，耗資5000萬元認購藍盾牽頭的基金—布局戰略新興項目，聯手大理經開區合資工業大麻全產業鏈。
無論是戰略新興項目還是工業大麻，無疑都是當下熱點，和訊網將在後續文章中重點分析翰宇藥業「戰略布局」。
一旦開始說謊，都是不歸路
截至10月8日，翰宇藥業股價創歷史新低。
此前文章中，和訊網提及翰宇藥業的巨額應收帳款，發生顯著改變年份在2011年、2012年、2015年與2018年。應收帳款的高企必然使現金流越來越緊張，翰宇藥業現金流量表顯示也是如此。
2015年—2018年，翰宇藥業的經營活動現金流情況如下：
之所以2015年翰宇藥業的經營活動現金流出現大幅增長，和訊網查詢得知，其預收款高達1.46億元，其中一年內的預收款為1.32億元； 2014年預收款僅為5686萬元。
2013年—2018年翰宇藥業預收款與經營活動現金流淨額對比如下：
有關預收款明細，翰宇藥業在業績報告裡並未透露太多，2015年報僅羅列超過一年的大額預收款明細，合計396.05萬元，其中江西省濱江醫藥有限公司預收款最高，為156.25萬元。相比1年內高達1.32億元的預收款，基本可忽略不計。
2016年翰宇藥業預收款持續增長至16,561萬元，但年度業績報告裡連超過1年的預收款客戶名稱也未披露，僅列明第一名預收款總額3870萬元，第二名為450萬元，合計4320萬元。
2017年翰宇藥業預收款依然延續增長態勢，總額22,192萬元，有關年報披露的信息卻越來越少，帳齡超過一年預收款僅披露第一名，總額為3,810萬元。
隨著「預收款」的彈盡糧絕，2018年翰宇藥業經營活動現金流由2017年-2,231萬元一路下滑至-13,774萬元。「紙包不住火」的翰宇藥業，迫不得已在2018年進行了商譽減值計提，索性將壞消息一步釋放到位。
投資也好經濟也罷，對於事物未來的判斷，市場多採用用趨勢進行研判，翰宇藥業的經營活動現金流依然適用，逐年下降的經營活動現金流淨額，逐年怎張的預收款項，都是衡量翰宇藥業可持續經營能力下降的重要指標。而下降趨勢一旦形成，後期很難扭轉。
成紀生物前實控人張有平：一年鎖定期剛過即可「套現跑路」
2014年—2016年，是A股上市公司併購的高峰期，翰宇藥業也沒有錯過，雖只併購了成紀生物，但量不在多，助實控人曾少貴三兄弟減持即可。
成紀生物看似「不負託付」，即便承諾業績未達標，也只需註銷部分股權，已套現的6.6億現金未受絲毫影響，就連成紀生物前實控人張有平的股權轉讓，實控人曾少貴已私下安排好「接盤俠」。
和訊網翻閱2014年翰宇藥業併購成紀生物的交易方案，成紀生物最終作價13.2億元，最終交易方式以現金6.6億元+股權折算24,304,310股。
按照交易方案，張有平持有的股權鎖定期為1年，上市日為2015年2月10日，於2016年2月10日解禁流通。
2016年2月13日，翰宇藥業發布簡式權益變動報告書，公告稱，2015 年 2 月 12 日，張有平先生與陳自勤先生籤署了《附期限生效的股份轉讓協議》，張有平先生將其持有的全部翰宇藥業 24,304,310 股有限售條件流通股在鎖定期滿上市流通後以協議方式轉讓給陳自勤先生。
張有平的此次股權轉讓頗有些「簡單粗暴」。2015年2月10日張有平所持股票上市，2015年2月12日迫不及待籤署《附期限生效的股份轉讓協議》，此時距離張有平所持股權解禁尚有1年時間。
張有平提前籤署的這份附期限生效的股份轉讓協議，直到2016年2月13日翰宇藥業才公告，是否涉嫌信息披露不完整？翰宇藥業是否真的一無所知？
凡事預則立，在上市之初就設定好解禁之後的受讓者，此時看起來張有平很有遠見，實際上看到後面的安排之後，或許結論會有所改變—翰宇藥業實控人曾少貴三兄弟才是真正的幕後操作者。
那麼，看似作為張有平「安全套現」的陳自勤又是何許人？是否與翰宇藥業實控人曾少貴有什麼關聯？
翰宇藥業重大資產重組：巧妙設定鎖定期
和訊網仔細研讀2014年翰宇藥業併購成紀生物的交易方案，方案的設計可謂「用心良苦」，至少將資產併購股權鎖定期巧妙避開了。
對於重大資產重組，相關鎖定期安排很明確：
重大資產重組股份鎖定期：第四十五條特定對象以資產認購而取得的上市公司股份，自股份發行結束之日起12 個月內不得轉讓；屬於下列情形之一的，36 個月內不得轉讓：
1、特定對象為上市公司控股股東、實際控制人或者其控制的關聯人；
2、特定對象通過認購本次發行的股份取得上市公司的實際控制權；
3、特定對象取得本次發行的股份時，對其用於認購股份的資產持續擁有權益的時間不足12 個月。
實際上，在翰宇藥業併購成紀生物之前，成紀生物曾有一次股權交易，2014年3月前實控人張有平將北京建信財富股權投資基金（有限合夥）、深圳市神華投資集團有限公司、廣州幹諾投資管理有限合夥企業（有限合夥）及4名自然人持有股權收回，合計持股比例26.7319%，交易完成後，張有平所持股權比例由張有平63.2677%調整為89.9996%。
如此一來，張有平所持有26.7319%股權時間至翰宇藥業併購尚不足12個月。按照重大資產重組股份鎖定，特定對象取得本次發行的股份時，對其用於認購股份的資產持續擁有權益的時間不足12 個月，股份鎖定期將延長至36個月。
為保證12個月後順利套現，翰宇藥業交易方案如此界定現金部分分配。
雖然張有平所持有的成紀藥業 26.7319%股權持有時間不足 12 個月，但該部分權益在本次交易中獲得的相應對價未超過張有平在本次交易中獲得的現金對價金額（即 26.7319%﹤89.9996%×50%）。本次交易的各方認可翰宇藥業以現金對價收購張有平前述持有的成紀藥業 26.7319%股權，並以現金和股權對價收購張有平持有的成紀藥業剩餘 63.2677%股權。
《上市公司重大資產重組管理辦法》未明確規定在以發行股份及支付現金相結合為對價方式的情形下，標的資產的特定部分如何區分對價支付方式。
如此設計，既合理鑽了相關規定漏洞，又不阻礙張有平如期在鎖定期12個月後順利套現，一舉兩得。中介機構興業證券(601377,股吧)的「機智與專業」得以彰顯。
陳自勤如何巧妙減持套現
2016年2月10日，成紀生物前實控人張有平所持翰宇藥業48,608,620股正式解禁（2014年翰宇藥業10轉10，實施日為2015年4月8日，按照協議期間相關權益歸陳自勤）。
急於套現減持的翰宇藥業實控人曾少貴安排普寧流沙人陳自勤接盤。
2月13日，翰宇藥業披露，陳自勤全盤接手張有平所持翰宇藥業所有股份，交易總價5.94億元。
掌握翰宇藥業4,860萬股的陳自勤如何從二級市場全身而退？畢竟曾經持股比例高達5.46%，一旦跨越5%，減持就需要公告。
2016年11月1日，陳自勤通過深交所大宗交易系統減持450萬股公司股份，佔翰宇藥業總股本的0.49%，成功將持股比例降至5%以下。和訊網翻閱翰宇藥業2016年2月—2016年11月公告驗證，以上確為陳自勤首次減持。
此次減持之後，陳自勤持有翰宇藥業44,108,620股，股權比例降至4.80%，「完美且合理」降至5%以下，免除了再減持需發布權益變動公告的義務。
翰宇藥業2016年報顯示，截至2016年12月31日，陳自勤持有翰宇藥業股票數量降低至37,110,290股，持股比例4.04%。也就是說，2016年11月3日—2016年12月31日，陳自勤再次減持6,998,330股。
和訊網查詢翰宇藥業2017年一季度報告，截至2017年3月31日，陳自勤持有翰宇藥業20,693,000股。也就是說，2016年12月31日—2017年3月31日，陳自勤再度減持16,417,290股，其所持有翰宇藥業股份股票減持過半。
根據翰宇藥業公開信息，和訊網將陳自勤減持節點匯總如下：
實際上，和訊網認為，翰宇藥業併購減持最後一環可謂是百密一疏，如果受讓者持有股份數量少於5%，減持就無需發布權益變動公告，當然由於翰宇藥業的股權較為分散，勢必需要實控人曾少貴安排至少兩個以上「接盤俠」介入才能避免進入前十大流動股東行列。
翰宇藥業實控人曾少貴與陳自勤之關係猜測
陳自勤究竟何許人也？
翰宇藥業公告顯示，陳自勤，住所—廣東省普寧市流沙北街道工業西村，通訊地址—廣東省深圳市福田區福濱新村。
翰宇藥業實控人曾少貴，普寧市麒麟鎮月嶼村人，興文中學89屆畢業生，興文中學深港校友會副會長。
（圖來自深圳市潮汕青年商會，由普寧市興文中學供稿）
需要強調的是，麒麟鎮與流沙鎮相距25公裡。
2016年2月10日，陳自勤所持張有平轉讓股票到期後，並未立即減持，而是在2016年11月1日首次減持450萬股，減持期間公司股價表現如下：
併購重組方案設計完美避開需鎖定36個月的限制；提前一年安排《附期限生效的股份轉讓協議》；股份接收方陳自勤住所距離翰宇藥業實控人曾少貴老家不過25公裡，且通訊地址為深圳，與常住地址存在較大差異。
最終減持有計劃、有策略完美退出。這似乎並不是普寧流沙鎮一個普通居民會具有的資本謀略。
如果說此人與翰宇藥業現實控人曾少貴沒有任何關聯，邏輯上解釋不通。
目前，翰宇藥業正在籌劃雲南布局工業大麻，且認購了由藍盾股份(300297,股吧)牽頭的基金股權。
下一步，翰宇藥業的投資故事或許更「豐富」，和訊網將持續關注。
（責任編輯：李由 ）