2020年7月13日 11:55:35
本文來自 微信公眾號「紡服好聲音」，作者：郝帥/方榕佳/丁凡。
優衣庫Q3中國區業績恢復較好，未來有望拉動公司收入回升。半年報發布在即，在國內衛生事件顯著改善、多重消費刺激政策背景下，服裝板塊復甦態勢明顯。
摘要：
受全球衛生事件影響，優衣庫Q3業績出現下滑，中國區恢復較好，未來有望拉動公司收入回升。FY2020Q3公司收入為 175.5億元人民幣，同比下降40.57%，營業利潤為3.99億元人民幣，同比下降90.69%。衛生事件在全球的爆發導致各地區業績發生短期波動，是公司整體收入下滑的主要原因。中國區恢復較好，收入佔比提升，受衛生事件影響，公司FY2020Q3中國區銷售額為60.56億元人民幣，同比減少23.13%，但由於Q3中國衛生事件得到有效控制，中國區收入下降幅度低於其他地區，Q3銷售額佔比提升至34.51%，同比提高7.83pct。中國區作為優衣庫業務增長的關鍵支柱，未來業績可期。
半年報發布在即，服裝板塊復甦態勢較為明顯。隨著國內衛生事件的顯著改善、多重消費刺激政策的出臺，消費環境持續恢復，預計服裝板塊整體Q2環比Q1有所增長。大眾休閒：休閒服飾Q2環比Q1有所改善，但仍然承壓，Q3預計持續改善。中高端服飾：衛生事件對其有一定衝擊，但中高端市場空間廣闊，細分板塊公司盈利能力較強。家紡行業：受益於新零售模式， Q2線上銷售預計顯著提升。上遊紡織：Q2海外衛生事件持續蔓延，上遊紡織企業仍有一定壓力。其他：南極電商Q2增速亮眼，預計公司Q2 GMV維持較高增速。
投資建議：三大投資主線：1)布局新零售、新製造的公司：南極電商、安正時尚、開潤股份;2)估值+基本面修復品種：森馬服飾、地素時尚、比音勒芬、海瀾之家、太平鳥、歌力思;3)港股公司：安踏體育（02020）、李寧（02331）、波司登（03998）。
板塊複查：上證綜指(7.3%)，滬深300(12.8%)，深證成指(10.0%)，創業板(7.5%)。本周紡織服裝行業漲幅為6.94%，在申萬行業中處於中遊，紡織製造子板塊漲幅為7.31%，服裝家紡子板塊漲幅為6.70%。
風險因素：宏觀經濟不及預期，消費恢復不及預期。
1. 優衣庫中國區表現相對較好，服裝板塊延續復甦態勢
1.1. 優衣庫Q3中國區恢復較好，未來有望拉動公司收入回升
優衣庫發布 2020Q3業績報告，公司收入有所下滑。FY2020Q3(2020年3月1日～2020年5月31日)公司取得收入 2675.59億日元(約175.5億元人民幣)，收入同比下降40.57%。FY2020Q3公司營業利潤 60.81 億日元(約3.99億元人民幣)， 同比下降90.69%。衛生事件在全球的爆發導致各地區業績發生短期波動，除日本、中國區外的亞太地區及北美歐洲地區銷售額下降均超過65%，是公司整體收入下滑的主要原因。
優衣庫Q3中國區收入佔比提升，未來有望持續恢復。受衛生事件影響，優衣庫中國區FY2020Q3銷售額為923.23億日元(約為60.56億元人民幣)，同比減少23.13%。但由於Q3中國衛生事件得到有效控制，中國區收入下降幅度低於其他地區，中國區Q3銷售額佔比提升至34.51%，同比提高7.83pct。中國區作為優衣庫業務增長的關鍵支柱，疊加優衣庫更有力的折扣措施，成本削減措施，中國區未來業績可期。
優衣庫持續增加門店數量，預計拉動中國區收入繼續提升。中國區作為最重要的海外市場之一，優衣庫不斷加大中國市場的布局，2020年6月在中國新開八家門店。隨著中國市場店鋪數量增加，公司中國區收入有望實現進一步增長。
衛生事件下優衣庫致力於擴展電商業務，中國區線上銷售持續強勁。衛生事件發生以來，優衣庫積極採取對策，向線上引流，通過加大廣告力度吸引更多顧客到網上商店購物。得益於優衣庫在中國市場新零售模式的布局，官方網站及掌上旗艦店等線上渠道助力，中國區線上銷售取得較好成果。預計下半年中國區線上銷售將帶動公司中國區業績的整體提升。
1.2. 半年報發布在即，服裝板塊復甦態勢較為明顯
在國內衛生事件顯著改善、多重消費刺激政策背景下，消費者信心有望不斷恢復，我們預計服裝板塊整體Q2環比Q1改善較為明顯。雖然6月份部地區衛生事件風險增加，但消費環境恢復趨勢整體沒有變化。上遊方面，受到海外衛生事件等因素的影響，紡織製造企業在二季度業績有一定壓力。下遊品牌服飾方面，線下人流量恢復，線上業務蓬勃發展。我們預計服裝板塊Q2復甦態勢會較為明顯。
二季度逐月份來看，行業品牌服飾整體4月份終端流水恢復至同期80%-85%。5月份是二季度表現最好的一個月，受到五一節假日消費旺季拉動和全國衛生事件防控降級，品牌服飾企業在5月份整體恢復至9成以上，部分公司在5月份錄得正增長。並且，線上渠道5月份提速較為明顯，主要系天貓平臺流量改善。6月份受到部分地區衛生事件反覆影響，整體銷售環比5月份略有下降，但相比四月份改善也較多。因此，Q2品牌服飾整體表現是符合預期的。
大眾休閒：休閒服飾Q2環比Q1有所改善，但仍然承壓，Q3預計持續改善。森馬服飾Q2經營情況較Q1明顯恢復，電商業務實現雙位數增長，童裝業務在5、6月份實現正增長，成人休閒業務Q2預計恢復至同期85%左右。海瀾之家Q2線上銷售保持高個位數增長，主品牌線下4月份終端門店的流水恢復至同期7成的水平，5、6月份恢復至9成左右。太平鳥Q2優化加盟渠道結構。線下終端Q2預計低個位數增長。線上維持30%左右增長。
中高端服飾：衛生事件對服裝行業有一定衝擊，但中高端市場空間廣闊，細分板塊公司盈利能力較強。其中，比音勒芬通過品牌差異化以及號召力，多元化渠道布局，預計Q2實現正增長。地素時尚線上渠道受衛生事件影響相對較小，Q2線上渠道同比增長達20%左右，二季度整體銷售額預計實現正增長。安正時尚Q2積極推廣線上業務，布局新零售模式，有望對衝衛生事件影響。
家紡行業：受益於新零售模式，家紡行業Q2線上銷售預計顯著提升。富安娜重構電商平臺運營構架，實行精細化運營，改革電商供應鏈。預計2020Q2收入yoy為0%～5%。羅萊生活Q2恢復良好，5月份實現正增長，但海外家居業務在二季度受到較大影響，預計Q2收入低個位數下滑。水星家紡衛生事件期間通過開啟直播方式進行銷售，並上線「水星微商城」小程序，為加盟商賦能，彌補衛生事件對Q2線下渠道產生的衝擊，預計2020Q2收入yoy為0%～5%。
上遊紡織：Q2海外衛生事件持續蔓延，上遊紡織企業仍有一定壓力。健盛集團公司產品以出口為主，Q2海外衛生事件持續蔓延，下遊品牌商推遲、減少訂單，公司Q2收入下滑幅度要高於Q1，下半年隨著國外衛生事件逐步控制，公司收入將有所回升。
其他：南極電商Q2增速亮眼，受益於物流系統有序恢復，公司Q2GMV增速環比Q1有大幅度的提升。公司全年GMV增速40%左右的目標增速依舊有望實現。
2. 投資建議
當前特殊時期，我們推薦三條主線：
1)布局新零售、新製造的公司：南極電商：充分享受電商和低線消費紅利，依託主流電商平臺GMV高速增長，未來多品牌多平臺多品類頗具看點。安正時尚：公司2018年收購禮尚信息開展電商代營業務，積極推廣線上業務，布局新零售模式，對衝衛生事件影響，春裝上新總體穩定。開潤股份：公司B2C商業模式持續延伸，開啟自有渠道拓展+多品類產品開發，B2B秉持製造匠心，不斷升級客戶資源，未來在大眾箱包市場具備廣闊發展空間。
2)估值+基本面修復品種：森馬服飾：多品牌布局優勢增強、童裝龍頭地位穩固，休閒裝業務穩定發展，隨著公司不斷提升運營質量，改善渠道結構，升級產品，未來向好。地素時尚：全渠道業務優化顯現，多品牌取得較好增長，未來隨著公司持續推進線下門店改革與線上業務發展，業績有望延續高增。比音勒芬：終端門店落地快於預期，市佔率穩居高爾夫服飾第一，公司持續推動渠道下沉，把握新零售機遇，完善產業鏈布局，在高端休閒服飾領域不斷鞏固競爭優勢。海瀾之家：作為服飾行業白馬龍頭，注重打造高性價比服飾，同時持續打造多品牌產品，保持業績持續穩定增長，公司維持高比例現金分紅政策。太平鳥：持續推動直營門店擴展，優化加盟渠道結構，線上維持高增，同時積極推行TOC模式，公司品牌綜合競爭力不斷提升。歌力思：公司作為高端女裝龍頭，多品牌戰略穩步推進，傳統品牌穩定增長的同時，新增品牌高速發展，多品牌運營能力正在逐步被認證。
3)港股公司：安踏體育：公司線上收入維持高增長，發展較好，預計線上業務較好增長可以減輕衛生事件帶來的衝擊。李寧：公司改革成效顯現，收入回歸快速增長，引領國潮時尚，預計未來業績增勢強勁。波司登：公司推出大範圍長時間股權激勵計劃，調動員工積極性，同時全方位增強產品力，預計未來銷售將持續增長。
3. 行業主要數據回顧
3.1. 板塊複查
本周(7.6-7.10)上證綜指上漲7.3%，報3383.32點;創業板指數上漲7.5%，報2778.46點;深證成指上漲10.0%，報13671.24點;滬深300上漲12.8%，報4753.13點。
本周(7.6-7.10)申萬板塊呈全方位上漲態勢。國防軍工(18.73%)、商業貿易(16.43%)、計算機(13.40%)漲幅位列前三，公用事業(5.11%)、家用電器(2.89%)、銀行(2.89%)漲幅位列後三，而紡織服裝行業漲幅為6.94%，位於申萬板塊中遊。
個股方面，當周(7.6-7.10)紡織服裝行業漲幅前十：三毛B股(40.81%)、延江股份(32.72%)、美爾雅(24.77%)、欣龍控股(23.76%)、多喜愛(22.32%)、水星家紡(20.10%)、曠達科技(18.41%)、搜於特(16.78%)、維科精華(16.23%)、浙江富潤(13.73%)
當周(7.6-7.10)紡織服裝行業漲跌幅後十：海瀾之家(0.91%)、開潤股份(0.61%)、鹿港文化(0.00%)、*ST中絨(0.00%)、潯興股份(-0.34%)、森馬服飾(-0.55%)、拉夏貝爾(-1.15%)、新澳股份(-2.75%)、康隆達(-4.36%)、商贏環球(-10.34%)。
3.2. 品牌零售端
品牌零售端20年5月同比下滑：2020年5月，服裝類零售額同比下滑1.5%，增速環比上升19.2pct;服裝鞋帽針紡織品類零售額同比下滑0.6%，增速環比上升17.9pct。
社會零售端20年5月同比下滑：2020年5月，我國社會消費品零售總額同比下滑2.8%，增速環比提升4.7pct;限額以上企業消費品零售總額同比上漲1.3%，增速環比提升4.5pct。
3.3. 出口端
2020年5月，紡織紗線、織物及製品出口額當月同比提升116.81%(增速環比-28.42pct，同比+80.36pct);服裝及衣著附件出口額當月同比提升2.86%(增速環比+8.15pct，同比-17.65pct)
3.4.上遊原材料
原材料方面，本周(7.6-7.10)國內外棉價差有所上漲。截止2020年7月10日，中國棉花價格指數:328為12131元/噸，較上周上漲128元/噸，近一月上漲28元/噸，較年初下跌3568元/噸;中國棉花價格指數:長絨棉:137為19800元/噸，較上周上漲200元/噸，近一月上漲200元/噸，較年初下跌5400元/噸;Cotlook:A指數為69.7美分/磅，較上周下跌1.00美分/磅，近一月上漲1.75美分/磅，較年初下跌19.90美分/磅;中外棉花價差為-190元/噸，較上周上漲196元/噸，近一月下跌347元/噸，較年初下跌1015元/噸;
棉紗價格本周(7.6-7.10)基本保持穩定。截止2020年7月10日，中國紗線價格指數(CY Index):OEC10S報11780元/噸，較上周報價未變，近一月下跌40元/噸，較年初下跌2750元/噸;中國紗線價格指數(CY Index):C32S報18600元/噸，較上周報價未變，近一月下跌120元/噸，較年初下跌4430元/噸;中國紗線價格指數(CY Index):JC40S報21900元/噸，較上周下跌50元/噸，近一月下跌120元/噸，較年初下跌4650元/噸。
粘膠類和滌綸類價格本周(7.6-7.10) 小幅下跌。截止2020年7月10日，粘膠長絲報36000元/噸，較上周下跌500元/噸，近一月下跌1800元/噸，較年初下跌1800元/噸;粘膠短纖1.5D報8500元/噸，較上周報價未變，近一月下跌6100元/噸，較年初下跌5850元/噸;滌綸短纖報5466.67元/噸，較上周下跌153元/噸，近一月下跌3658元/噸，較年初下跌3417元/噸;滌綸POY報4940元/噸，較上周下跌260元/噸，近一月下跌3710元/噸，較年初下跌3765元/噸;滌綸DTY報6600元/噸，較上周下跌200元/噸，近一月下跌3625元/噸，較年初下跌3600元/噸。
棉紗期貨成交量數顯著上漲、持倉數小幅下跌。截至2020年7月10日，棉紗期貨成交數45113手，較上周上漲12707手，同比上漲39.21%。棉紗期貨持倉數41392手，較上周下跌1009手，同比下跌2.38%。
（編輯：玉景）
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