來源：光大信託
●基於對理財經理的調研認為，疫情短期影響了信託產品發行進度，隨著復工復產的實現，信託產品市場將逐步恢復正常。展望未來，疫情不改我國資產管理行業蓬勃向上的發展趨勢，疊加資產荒，信託產品仍是相對較為理想的資產配置標的；在無風險利率下行的帶動下，信託產品預期收益率會有下行趨勢；疫情衝擊宏觀經濟增速，短期需要關注服務業等領域的風險態勢，整體看信託資產質量仍保持相對穩定。
一、疫情環境下的
信託產品發行情況分析
新冠肺炎疫情的爆發導致大量信託項目無法現場盡調與籤約，信託產品發行受阻，短期內發行數量和規模顯著下滑。
圖1：信託行業理財經理調查反饋
數據來源：光大信託研究院調查問卷數據
在對部分信託公司理財經理的調研中，認為沒有影響的佔比為11％，認為影響尚可的佔比為56％，認為影響較大的佔比為33％。其中，認為疫情影響較大的理財經理主要反映，一是客戶對經濟擔憂上升；二是部分信託公司APP未上線，疫情期間銷售基本停滯；三是新客戶開發受制約，增量客戶較低；四是資產端受衝擊，沒有新產品上架，面臨客戶流失問題。不過，認為疫情對於產品發行影響尚可的理財經理也認為，主要還是考慮疫情持續的時間，如果疫情持續時間過長，對於產品發行的衝擊將會進一步增大。
根據用益信託網統計數據，2020年1月信託公司發行信託產品2015.67億元，同比增速為-8％；成立規模為1929.35億元，同比增速為-2％，整體略低於去年同期，主要還是受到了今年春節提前的影響，發行規模和成立規模較為接近，說明信託市場供給和需求基本平衡。2月信託市場發行規模為1720.91億元，同比增速為12％；成立規模為1072.49億元，同比增速為18％，由於春節錯位，同比增速並沒有體現出疫情對於信託市場的衝擊效應。3月份，信託市場發行規模為1983.74億元，同比增速為-25％；成立規模為1433.34億元，同比增速為-37％，雖然全國已開始加快復工復產，但疫情的衝擊影響仍十分顯著。
為了剔除春節錯位對於信託產品發行的影響，從而更好地分析疫情對市場的衝擊，以2019年和2020年春節為軸心，觀察春節前後三周發行和成立情況。從2020年春節前三周情況看，信託市場發行和成立情況波動都較大，不過整體而言發行規模增速為10.4％，成立規模增速-1％，基本表現正常。2020年春節後三周受疫情高峰影響，信託市場持續低迷，發行規模增速為-34.1％，成立規模增速為-34％，市場回落較大。
圖2：春節前後三周信託市場情況
數據來源：用益信託網
二、疫情對於投資者影響的分析
短期內，新型冠狀病毒疫情會影響經濟基本面，推升避險情緒，疊加經濟下行周期，社會悲觀預期高企，降低個人投資者風險偏好和對信託產品購買意願，限制非金融機構投資者購買能力，但由於資產荒的加劇、流動性的充裕，部分金融機構在信託產品配置方面恢復較快。
（一）疫情對個人投資者的影響分析
疫情雖然不改變我國經濟中長期發展態勢，但是短期影響不容忽視，加之我國正處於經濟轉型關鍵時期，後續經濟恢復也需要一定時間。由於個人投資者專業知識不完善，對於疫情對宏觀經濟、資產價格影響的認識不充分，尚不足以理性看待此次疫情對經濟和資本市場影響，加劇了其對未來經濟的擔憂，進而對已購理財產品到期是否能如期兌付產生擔憂，降低了其短期內購買信託產品的意願。通過對理財經理問卷調查發現，受疫情影響目前超過50％的客戶購買信託產品的意願降低，基本印證以上分析。
問卷調查主要顯示了客戶關心的四大方面問題為：
一是關心疫情對宏觀經濟的影響，此部分人群佔比達到26％。此次疫情感染人數多，傳播快，已波及全球，對於宏觀經濟的影響將大於2003年的SRAS疫情，宏觀經濟態勢仍不明朗，該部分客戶對此較為關心，從而進一步指導其資產配置。
二是關心疫情對房地產等主要行業的影響，這一部分人群佔比達到57.4％。疫情直接影響到企業復工情況，抑制生產、銷售和短期流動性，進而會弱化企業短期償債能力。對於已購買信託產品的客戶，較為關心融資方或者底層資產質量變化情況，尤其是對於房地產、地方平臺、消費金融類產品較為關注。
三是關心APP使用安全性。疫情期間，大量客戶需要通過APP進行產品認購和操作，然而部分客戶，尤其是中老年客戶，APP操作不熟練，對於APP安全性和可靠性不放心。
圖3：投資者關心的問題
數據來源：光大信託研究院調查問卷數據
（二）疫情對非金機構投資者的影響分析
非金融機構投資者購買信託產品主要是出於對閒置資金的充分利用。面對疫情，企業生產一度遭遇停滯，收入遭受嚴重衝擊，甚至為零，儘管政府出臺多項措施，如專項貸款、政府補貼等，大力支持各類企業渡過疫情難關，但是企業資金壓力持續上升。在此背景下，在短期內，非金機構購買信託產品的能力受到極大限制，顯著降低其對信託產品的購買。以上市公司為例，2019年1-2月，上市公司共計購買理財產品規模2635.34億元，其中信託產品56.94億元；2020年1-2月，上市公司購買理財產品規模為1673.19億元，同比增速為-36.5％購買信託產品17.32億元，同比增速為-69.6％，降幅遠大於其他理財產品。
圖4：上市公司購買理財規模變化趨勢（億元）
數據來源：WIND
（三）疫情對於金融機構投資者的影響分析
金融機構投資者（含各類資管產品）是信託產品非常重要的認購資金來源，其專業性更高，對於產品風險辨識能力更強，而且開年以來貨幣政策相對寬鬆，流動性充裕，加之在疫情衝擊下，資產荒問題更加突出，金融機構更有動力儘早實現資產配置，諸如年初個別銀行開始增加房地產非標投資額度，實現及早獲得收益。從疫情後的銷售看，金融機構的直銷恢復情況要好於其他投資者。
當前，金融機構認購信託產品也面臨一定困難，一是根據防控疫情的需要，人員流動受到限制，金融機構無法對將發行產品進行盡職調查；二是受到流動性寬鬆的推動、監管政策的放鬆以及外部資本市場的惡化，股票市場和債券市場均表現相對較好，吸引了機構投資者，部分會分流機構資金。
三、信託產品發行走勢展望
我國居民資產保值需求仍較旺盛，金融脫媒趨勢仍在延續，疫情不改變我國資管市場蓬勃上升的中長期趨勢，隨著疫情的好轉，市場需求將會逐步修復。
（一）信託產品需求走勢分析
短期內，新型冠狀病毒疫情對於宏觀經濟和社會發展衝擊較大，推升避險情緒，疊加經濟下行周期，投資者風險偏好下降，尤其是個人投資者和非金融機構投資者購買意願下降，而金融機構客戶修復情況相對較好。隨著疫情的好轉以及經濟社會恢復到正軌，信託產品市場需求會逐步得到修復。
不過，理財經理對於投資者購買意願的預測還是與疫情發展有密切關係，48％的理財經理認為客戶投資意願還是要看疫情影響，如果疫情持續時間超預期，可能會對客戶信心產生更深刻的影響，進而影響到信託在客戶長期資產配置中的地位。30％的理財經理認為中長期看客戶投資意願會下降，這可能與疫情期間信託產品風險上升、打破剛兌預期強化等因素有關。22％的理財經理認為客戶投資意願不變或者會上升。
圖5：理財經理對於投資者
購買意願的預期
數據來源：光大信託研究院調查問卷數據
總體來看，經濟增速放緩，寬鬆貨幣政策託底，居民缺乏良好投資機遇，對於資管產品需求並沒有下降，我國居民和機構風險偏好仍相對較低，信託產品仍然是較合適的選擇。
（二）信託產品收益率走勢分析
面對疫情衝擊，政府加強逆周期調節力度，貨幣政策寬鬆力度加大，LPR持續下調。在無風險利率下行的帶動下，各類理財產品收益率呈現下降趨勢。不過，仍需要關注疫情衝擊宏觀經濟走弱，帶來信用風險上升，使得風險溢價難以有效下降。整體來看，2020年，信託產品收益率仍有下滑趨勢，預計預期收益率中樞可能降至7.5％左右。不過，各類產品預期收益率會有所分化，對於房地產領域而言，房企融資渠道繼續受限，其產品收益率可能仍會維持高位，而對於及基礎設施信託而言，其預期收益率降幅可能會持續擴大。
（三）信託產品風險走勢分析
宏觀經濟走弱，企業經營績效壓力增大，企業信用風險上升，近年來的信託產品風險釋放壓力仍不可低估，這也是為什麼大量理財經理認為投資者認購意願下降的關鍵原因。雖然當前中央加強了逆周期調控力度，但是仍難以有效惠及大量中小企業和民企，加之2020年信託產品到期量要大於2019年，進一步會增加企業資金鍊緊張程度。一方面，餐飲、旅遊等服務業受衝擊影響大，業績變差，資金鍊較為緊張；另一方面，關注高槓桿、高周轉的中小房地產企業、主要布局三四線城市的房企市場銷售、融資情況仍堪憂。
（四）信託產品競爭走勢分析
競爭機制市場化，信託產品發行面臨新挑戰。隨著監管政策的趨於統一，各類金融機構的資產管理產品投資範圍將基本一致，信託牌照原有的優勢將逐步喪失。從資產管理產品的業務範圍來看，信託公司未來將同其他金融機構在同等的平臺上進行競爭。
在大類資產配置層面分析，資本市場走強，替代部分信託產品需求，對信託產品發行產生一定負面影響。受年初配置盤、降息預期、資金面寬裕、疫情等因素驅動，關鍵期限債券收益率呈下行走勢。債券市場的持續走強，以及資本市場深化改革所帶動的良好預期提高了資本市場熱度，逐漸增強投資者信心，年初以來各類公募基金銷售火爆，睿遠均衡價值三年持有混合基金髮行當日創造了1200億認購記錄，吸引部分增量資金入市，在一定程度上替代了對信託產品的需求。此外，保險資管產品新規出臺，未來保險資管產品可以面向高淨值客戶銷售，保險機構龐大的客戶基礎，使得保險資管將逐步加大與信託產品在資產端和資金端的競爭。
四、建議
（一）強化線上營銷拓展
疫情期間，無法拜訪客戶和籤約等問題顯著負面影響了信託產品發行。在網際網路時代，加強拓展線上營銷對於應對疫情及未來財富建設具有重要意義。建議，一是信託公司應繼續加強APP建設和宣傳工作，大力推廣公司APP，推動線上銷售；二是應對疫情衝擊，制定與線上銷售相配合的銷售政策，鼓勵開展線上銷售業務；三是以客戶為中心，進一步優化APP功能，提升客戶體驗。
（二）提升客戶服務
由於疫情衝擊，個人投資者提升對未來經濟擔憂，降低了購買意願，同時，短期內疫情惡化經濟基本面，提高企業短期流動性風險，進而提升投資者對存量項目能否如期兌付的擔憂，進而對信託產品發行產生阻礙。針對以上問題，建議邀請知名專家，組織線上專題講座，做好疫情影響分析，提高投資者對疫情理性認識，降低恐慌情緒。
（三）實施差異化客戶營銷策略
考慮疫情對各類投資者的影響存在差異，應做好不同客戶營銷策略。一是加強對金融機構投資者客戶營銷。金融機構投資者具有較強專業投資能力，能夠較理性認識疫情影響，基於資產配置考慮，不會大幅改變對信託產品配置，應加強對其營銷，同時根據機構客戶偏好選定優質產品，建立資金與資產對接機制；二是加強維護自然人客戶。受疫情影響，個人投資者風險偏好和購買意願顯著下降，同時對於線上營銷存在一定牴觸。對此，積極為其提供專題講座、提供財經資訊和健康資訊等，加強關係維護，提高客戶粘性。