來源：中國經營報
紫林醋業三衝IPO 山西老陳醋產區突圍
本報記者/蔣政/北京報導
紫林醋業正在向資本市場發起第三次衝擊。此次若能成功，山西老陳醋產區在資本市場將實現零的突破。
從2015年水塔醋業接受IPO輔導，到2016年太原市政府發布《關於促進醋產業發展的意見》，並制定水塔、紫林、東湖、寧化府四大骨幹企業上市進程時間表，再到紫林醋業三次衝擊IPO。山西老陳醋產區已經覬覦資本市場良久。
上海至匯營銷諮詢有限公司首席顧問張戟告訴《中國經營報》記者，山西作為我國最大的食醋生產地區，目前並沒有絕對的龍頭企業出現，整個產區的產品大多以中低端為主，仍存在以價格博市場的發展戰略。當地雖制定相關政策，但並未如願。誰能通過上市募得資金，進行品牌建設、市場拓展，誰就覓得先機。進入資本市場後，對於整個山西產區意義重大。
只是，能夠邁向資本市場的企業仍是少數。對於山西眾多食醋生產企業而言，如何進行產品結構升級、邁向更加廣闊的山西省外市場，以及強化山西老陳醋這張名片，將是一道亟待解決且必須解決的難題。
山西產區的「價格戰」
在崔永強（化名）看來，紫林醋業若能上市成功，將在山西省內的價格內耗中覓得先機。作為當地一家頭部食醋生產企業的主要負責人，崔永強對此感觸頗深。
據其介紹，目前山西地區的頭部企業包括紫林、水塔、東湖等為了搶佔市場份額，大多採用價格戰。
「先通過價格戰佔領市場，然後通過上市融資擴大影響力。大家都希望通過融資擴大經營體量，誰先上市，誰就能掌握銷售的主動權。」崔永強告訴記者。
我國有四大名醋，但是目前真正形成產區的只有山西老陳醋和江蘇鎮江香醋。在張戟看來，從整體產能規模來看，山西是最大的。但是從知名企業來說，有規模的企業並不多，並且山西陳醋的價格賣不上去。
山西證券在2019年8月發布的一份研報中提到，山西醋普遍每噸比鎮江醋成本高500元左右，售價低1500多元，山西全省有130家醋企業，太原有52家，清徐有42家，有些小醋廠的出廠價比品牌企業價格還低，面臨惡性價格競爭，影響價格。
紫林醋業招股書顯示，該公司在2019年原醋產量為18.65萬噸，營收為5.47億元。恆順醋業在該年生產醋產品16萬噸，食醋類（含白醋）產品實現收入12.32億元。
崔永強告訴記者，紫林醋業和水塔醋業在山西當地的市場佔有率在30%~40%。眾多頭部企業在價格上內耗，其他中小企業更是按照上述套路發展。
事實上，這也與歷史原因有關。張戟提到，很早之前，釀造醋和配置醋都出現在山西市場上。與釀造醋相比，配置醋更加便宜，這也使得當地更加注重價格戰。後來國家出臺相關政策後，市場才得以整頓。但是當地的產品結構調整還需要時間。
與山西產區不同的是，恆順醋業在江蘇恆順香醋產區一家獨大。該公司在2019年取得了將近20億元的營收，在鎮江當地早就佔據絕對市場地位。張戟提到，在當地政府牽頭下，鎮江一些企業合併，淨化了行業環境，所以恆順醋業能夠形成規模優勢，並且保持較高的毛利率。在2019年，恆順醋業的醋毛利率為46.55%，相比之下，紫林醋業為42.56%。
不過，山西地區也有「另類」企業。張戟對記者提到，寧化府在山西銷售規模為1億元左右，整體體量較紫林醋業和水塔醋業有一定差距，但是其堅持高端策略。據知情人士透露，寧化府定位相對高端，並沒有捲入當地的價格戰當中，但是因為公司改制時間不久，市場份額較小，目前銷售市場以山西為主，省外為輔。省外市場以黃河以北為主。
上市執念背後的突圍
算上這次IPO，紫林醋業已經三次向A股衝刺了。雖然醋是山西一張搶眼的名片，但時至今日山西仍然沒有一家醋企上市。紫林醋業在前兩次均鎩羽而歸——分別在2016年6月20日、2017年12月19日兩次提交招股說明書，但在2018年上會前夕，紫林醋業突然表示尚有相關事項需要進一步核查而撤銷上市。
對於IPO事宜，記者致電紫林醋業並發送採訪函，但截至發稿未收到回復。
值得注意的是，在上市長跑期間，紫林醋業的業績增長日趨乏力。2017年至2019年，紫林醋業實現營收4.45億元、5.06億元、5.47億元；同比增速分別為11.33%、11.27%和7.95%。早在2015年和2016年，紫林醋業的營收增速分別是15.52%和23.67%。
事實上，山西對於醋企上市頗為重視。崔永強告訴記者，早在1996年，當地以東湖和寧化府為首成立了山西老陳醋集團，以期通過整合資源，擴大生產規模，減少市場內耗，為上市做早期準備，後由於種種原因導致計劃落空。同時期山西老陳醋集團與水塔以及紫林都曾經商談過共同上市的願望，但也因為各自的體制、理念及訴求不同，最終作罷。
此外，2015年，水塔醋業已經接受IPO輔導，直至今日還未有明顯進展。2016年太原市政府發布《關於促進醋產業發展的意見》，明確要求推動水塔、紫林、東湖、寧化府四大骨幹企業上市，融資規模達30億元，還給出了具體的上市進程時間表——水塔、紫林醋業2018年年底前完成A股上市，東湖、寧化府在2018年前完成新三板掛牌。顯然，這一規劃並未如期實現。
「近幾年，包括寧化府、東湖等醋業均籌划過上市及融資事宜，從目前來看，都沒有明顯進展。」崔永強說。
多位業內人士均向記者提到上市對於山西醋企的重要意義。張戟提到，山西醋企融資需求旺盛，以繼續擴張產能及開拓市場。通過上市募得資金，企業就能率先進行品牌建設和市場拓展，並且在今後的發展中覓得先機。
根據招股書顯示，紫林醋業擬募資的5.74億元中，大部分資金投向了年產10萬噸釀造食醋生產線建設項目、營銷網絡建設和品牌推廣項目。其中，擬投入1.10億元進行營銷渠道開拓，包括2602家終端門店。其中562家分布在華北區，718家分布在華東區，510家分布在華中區，133家分布在華南區，253家分布在東北區，225家分布在西南區，201家分布在西北區。並在現有的7個營銷區中開發11023個餐飲單店（300平方米以上）。
紫林醋業此前核心市場主要集中在山西、河南和山東，若上述計劃實施，紫林醋業有望向全國鋪開市場。
中國食品產業評論員朱丹蓬告訴記者，山西是老陳醋重度消費區，並且各地消費習慣不同，很多山西醋企一直都是以山西當地為銷售重心，並無動力進行全國化和資本化。即便紫林醋業順利登陸資本市場，對於整個產區的倒逼作用在短期內不會顯現。只有紫林醋業通過上市獲得顯著拓展後，其產區其他企業上市動力可能才會更加足一些。
但不可忽視的是，食醋行業的競爭愈發激烈。除了地方醋企謀求全國化，醬油企業進軍食醋行業的趨勢已經勢不可當。未來山西老陳醋能否守住家門口的市場，還有待觀察。
山西證券上述研報提到，海天味業自身有7萬噸醋產能，2017 年收購鎮江丹和醋業2萬噸，擴建的江蘇廠有15萬噸的醋產能，完工後合計將達22萬噸；而千禾味業原有3萬噸醋產能，2017年1月將拿出5億元在四川眉山布5萬噸食醋生產線，2019年6月公告稱，公司計劃用現金收購鎮江市恆康調味品廠與生產、銷售食醋相關的資產及鎮江恆康醬醋有限公司100%股權，在千禾味業看來，收購恆康醬醋有助於公司進一步布局華東地區。
張戟提到，千禾味業在食醋領域連續發力，已經連續多年複合增長超過20%，增速遠超紫林醋業。「通常情況下，醬油企業的品牌力和渠道力，要比醋企強很多。醬油的渠道滲透率更強。上述調味品企業進軍食醋領域，對於原有市場格局勢必會帶來很大衝擊。」
不過，短期來看，我國食醋行業集中度很低，市場能夠容得下新的巨頭。根據2018中國調味品協會數據，恆順集團、紫林醋業、山西水塔產量分別為32.5萬噸、18.3萬噸、15.7萬噸，以500萬噸估計食醋行業產量，我國食醋CR5（行業前5所佔市場份額）僅有16%左右，日本的食醋行業CR5在60%~80%，相比之下，我國醋行業品牌集中度低，未來有很大的整合空間。
「目前整個中國的醋行業還處於『戰國時代』，各大企業還處於搶佔地盤的階段。沒有任何一家企業處於絕對的優勢地位。這使得行業未來能夠出現更多的龍頭企業。而山西老陳醋產區能夠在行業整合的窗口期抓住機會，對於其發展至關重要。」朱丹蓬說。