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生產穩定，通脹回升
——海通宏觀周報
（梁中華、陳興、宋瀟、應鎵嫻、侯歡）
投資要點：
海外經濟高頻觀察。海外政策：美歐新一輪刺激計劃均獲進展。上周，美國國會談判代表「接近於」就一項9000億美元的新冠援助計劃達成協議；歐洲議會投票批准了歐盟的1.8萬億歐元（合2.2萬億美元）刺激計劃。海外經濟：12月美國消費者信心指數回升，歐元區製造與服務業PMI上行。截至12日當周紅皮書商業零售銷售同比小幅回升至2.5%，12月美國密西根大學消費者信心指數錄得81.4，為3月以來的次高點。12日當周，美國初請失業金人數繼續回升至88.5萬人，創9月中旬以來的新高。12月歐元區製造業PMI重新回升至55.5%，創18年6月以來的新高。主要國家服務業景氣度也重新回升，法國服務業PMI大幅回升至49.2，英國和德國則分別錄得49.9和47.7，但均仍在榮枯線下。國內經濟高頻跟蹤。實體經濟：生產保持穩定。下遊：12月前17天35城地產銷量增速下行至1.9%。上周百城土地成交面積回落，同比降幅擴大。12月前13天乘聯會乘用車批發、零售銷量增速較11月一降一升。上周半鋼胎開工率有所回落。紡織價格指數回升，電影票房跌幅擴大。中遊：上周全國高爐開工率略回升至66.9%，創17年以來同期新高。樣本鋼廠鋼材產量增速小幅上行至1.1%。水泥價格指數回升。PTA產業鏈產品價格普遍上行，生產端高位回落，滌綸POY庫存走平。上遊：上周煤炭價格普遍上行，秦皇島港口煤炭庫存略降。基本金屬價格普遍回升，銅、鋁庫存均有所回落。原油均價回升，集散運表現均佳。物價：價格普遍回升。上周主要食品價格普遍回升，豬肉價格回升2.1%，水果和蔬菜環比分別回升2.2%和3.1%。預計12月CPI同比跌幅收窄至-0.1%。上周國際油價明顯回升，國內煤價、鋼價同步上行，預計12月PPI同比降幅繼續收窄至-1.0%。流動性與政策觀察。流動性：短期加息概率不大。上周貨幣利率分化，R001均值上行20bp至1.49%，R007均值下行1bp至2.27%。上周央行公開市場淨投放資金5600億元。中央經濟工作對貨幣政策定調，今年多了「精準」、「合理」的表述，今年還強調「保持宏觀槓桿率基本穩定」。我們預測明年穩槓桿成為政策重點，社融增速或在10%附近。而短期來看，由於通脹與經濟仍未恢復到正常水平，加上信用回歸常態化，市場利率已起到「加息」效果，我們預計短期政策加息概率不高。政策：宏觀政策不急轉彎。中央經濟工作會議召開，指出明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性。政策操作上要更加精準有效，不急轉彎。國家發改委等部門發文，提出市域（郊）鐵路儘可能串聯5萬人及以上的城鎮組團和重要工業園區、旅遊景點等並設站。財政部發文，指出新增債券、再融資債券、置換債券發行規模不得超過財政部下達的當年本地區對應類別的債券限額或發行規模上限。大類資產走勢跟蹤。股市：上周股票市場指數普漲。上周，創業板指（3.5%）領漲，滬深300指數（2.3%）次之，上證綜指（1.4%）和中小板指（1.7%）的漲幅相對較小。債市：債市震蕩收漲。10年期國債收益率與上周基本持平，為3.29%；10年期國開債收益率下行5bp至3.67%。10-1Y國債利差走闊10bp至56bp，信用利差下行1bp至82bp。匯率：匯率小幅回升。上周美元指數下跌，人民幣對美元匯率小幅回升。大宗商品：商品指數漲多跌少。上周南華商品綜合指數上漲4.4%，其中僅有非金屬建材（-1.4%）下跌，其他主要品類均現上漲。其他：美股上漲，黃金回升。上周美股普遍上漲，標普500上漲1.25%至3709.4，納斯達克綜指上漲3.05%至12755.6，港股則基本穩定；以美元計價的倫敦黃金價格上行0.52%。-----------------------------------------
1. 海外經濟高頻觀察
1.1 海外政策：美歐新一輪刺激計劃均獲進展
美國新刺激計劃接近達成。上周四，美國多位國會議員和助手們表示，國會談判代表「接近於」就一項9000億美元的新冠援助計劃達成協議，其中包括發放600-700美元的刺激支票和延長失業救濟。
歐盟新刺激計劃獲批准。上周四，歐洲議會投票批准了歐盟的1.8萬億歐元（合2.2萬億美元）刺激計劃，為抗疫紓困急需的資金流動掃清了障礙。議會投票後，歐盟刺激基金將按時推出。不過，這項支出計劃仍然需要各國議會的同意，預計受重創的歐盟經濟體將在2021年上半年末從疫情恢復基金中獲得首筆付款。
美聯儲公布利率決議。上周四，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）公布最新利率決議，宣布利率區間在0-0.25%保持不變，並將延續當前的資產購買速度和構成。相對於11月的聲明，整體延續了之前的表述，但是指出將繼續每月增加至少800億美元的美國國債和400億美元的機構抵押支持證券，直至上述目標取得實質性進展。
英央行公布利率決議。上周四，英央行公布利率決議，決定維持利率不變，並維持8950億英鎊資產購買計劃目標不變，如有需要，隨時準備加快資產購買的步伐，將中小企業定期融資機制延長6個月。經濟前景方面，預計本季經濟收縮稍高於1%，低過上月預測的2%。
1.2 海外經濟
1.2.1 美國：12月消費者信心指數回升
生產：12月製造業PMI仍處高位。上周美國公布11月工業總產值環比回升0.4%，同比降幅擴大至-4.9%。12月Markit製造業PMI初值錄得56.5，較11月下行0.2個百分點，但仍處線上高位。高頻數據來看，截至12月12日當周，美國粗鋼產量同比小幅回落至-13.7%，煉油廠整體開工率下滑至79.1%，指向12月以來美國生產端復甦斜率有所放緩。
消費：12月消費者信心指數回升。上周美國公布11月零售和食品服務銷售額同比4.1%，較上月回落1.4個百分點，其中零售銷售額同比回落至7.1%，新一輪疫情爆發的負面影響持續顯現。截至12日當周紅皮書商業零售銷售同比小幅回升至2.5%，截至12月16日，OpenTable餐廳訂單量同比回落至-74.6%，較11月跌幅持續擴大。不過12月美國密西根大學消費者信心指數錄得81.4，為3月以來的次高點。
就業：初請失業金人數持續回升。截至12月12日當周，初請失業金人數繼續回升至88.5萬人，創9月中旬以來的新高，指向企業運營受疫情影響，美國經濟從大規模衰退中復甦的步伐正在放緩。
通脹：11月CPI同比持平。美國11月CPI環比回升1.2%，同比增速為1.6%，與上月持平。而12月密西根大學消費者1年期通脹預期出現大幅回落，從11月的2.8%下調至2.3%，創今年5月以來的新低。
景氣指數：12月WEI指數持續回落。截至12月12日，紐約聯儲每周經濟WEI指數回落至-2.7%，該指標在12月以來持續下行，而ECRI領先指標則小幅回升至145.8。
1.2.2 歐洲：12月PMI指數回升
生產：12月製造業PMI新高。上周，歐元區公布10月工業產出環比增2.1%，同比降幅錄得-3.8%，較9月大幅回升2.5個百分點。12月歐元區製造業PMI重新回升至55.5%，創18年6月以來的新高。
消費：英國餐飲表現改善。11月英國零售貿易指數為118，較10月繼續回升。從高頻數據看，截至12月12日當周英國餐飲訂單情況有明顯的改善，而德國仍保持11月以來的低位。
通脹：歐元區CPI仍處低位。11月，歐元區19國調和CPI和核心CPI同比分別錄得-0.3%和0.2%，兩者均維持了連續三個月的低位水平，短期歐元區通脹壓力較大。
景氣指數：12月服務業PMI重新回升。進入12月，歐元區主要國家的封鎖措施有所放鬆，也帶來了服務業景氣度的重新回升，其中法國服務業PMI大幅回升至49.2，英國和德國則分別錄得49.9和47.7，但均仍在榮枯線下。
1.2.3 疫情追蹤：德英又現抬頭趨勢
德英又現抬頭趨勢。截至12月18日，全球累計確診新冠病例7606.4萬例，當周日均新增病例65萬例。其中，美國當周日均新增再創新高，達22.8萬例，疫情繼續快速發酵；而歐元區部分國家，如義大利、法國疫情防控較為有效，日均新增低位穩定，但德國、英國、西班牙的確診數量則又出現明顯的抬頭趨勢。
美英法人口流動性回升。AppleMap數據顯示，進入12月以來，主要國家中，美國、法國和英國的人口流動性開始重新恢復，而由於隔離管控措施仍較嚴格，德國的人口流動性則維持11月以來的下行趨勢。
2. 國內經濟高頻跟蹤
2.1 實體經濟
2.1.1 下遊產業鏈
地產銷售回落，汽車零售走強。12月前17天35城地產銷量增速下行至1.9%，其中各線級城市銷量增速均有所回落。上周土地市場成交較為冷清，百城土地成交面積回落，同比降幅擴大。12月前13天乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別為7%、15%，較11月一降一升。上周半鋼胎開工率有所回落，持平於18年以來同期水平。
紡織價格回升，電影票房回落。上周柯橋紡織價格指數和328級棉花價格指數均有所回升。上周電影票房收入和觀影人次跌幅分別擴大至-26.5%和-24.7%，且跌幅高於去年同期水平。
2.1.2 中遊產業鏈
高爐開工略有回落，鋼材產量增速下行。上周全國高爐開工率略回升至66.9%，創17年以來同期新高。樣本鋼廠鋼材產量增速小幅上行至1.1%。
水泥價格回升，PTA產業鏈價格上行。上周水泥價格指數回升。上周PTA產業鏈產品價格普遍上行， PTA、滌綸POY價格均有回升。生產端高位回落，上周PTA產業鏈負荷率普遍下行，其中江浙織機略降，而PTA工廠、聚酯工廠、江浙織機均有回落。上周滌綸POY庫存走平。
2.1.3 上遊產業鏈
煤炭價格上行，有色均值回升。上周煤炭價格普遍上行，其中動力煤、秦皇島港煤、無煙煤價格上漲，焦煤價格繼續走平。上周秦皇島港口煤炭庫存略降。上周基本金屬價格普遍回升，其中LME銅、鋅均值同比分別上漲27%和24.6%，領先其他金屬。上周LME銅庫存、COMEX銅庫存、LME鋁庫存均有所回落。
原油均價回升，集散運有所改善。上周Brent、WTI原油均價雙雙回升。上周集散運表現均佳，BDI和CCFI指數雙雙回升。上周巴拿馬型船舶平均租金環比上漲0.9%，海岬型船舶平均租金環比下跌10.7%，超靈便型船舶平均租金環比上漲0.1%。上周公路物流運價指數略有回升。
2.2 物價：價格普遍回升
食品價格回升。上周主要食品價格普遍回升，豬肉價格回升2.1%，水果和蔬菜環比分別回升2.2%和3.1%。進入寒冬，肉食尤其是豬肉需求量季節性回升，加上春節準備豬肉製品的習俗影響，近期豬肉需求量明顯回升；另一方面，多地雨雪天氣增加了豬肉運輸難度，共同導致了12月以來豬肉價格短期的重新上漲。
工業品價格也均上行。上周國際原油均價回升2.5%，國內煤價、螺紋鋼價同步回升，漲幅分別達5.2%和1.9%。
預計12月CPI和PPI同比雙雙回升。12月以來豬肉價格有所回升，主要由於年底臨近，豬肉消費重新迎來高峰期，需求端的提振拉動豬價短期走強。另外，蔬菜和水果價格也同步回升，疊加去年同期基數效應基本消除，我們預計12月CPI同比跌幅收窄至-0.1%。12月以來國際油價明顯回升，國內煤價、鋼價同步上行，預計12月PPI同比降幅繼續收窄至-1.0%。
3. 流動性與政策觀察
3.1 流動性：短期加息概率不大
貨幣利率分化。具體來說，R001均值上行20bp至1.49%，R007均值下行1bp至2.27%。DR001均值上行20bp至1.41%，DR007均值下行5bp至1.95%。
央行投放資金。上周央行逆回購投放資金600億元，到期回籠1500億元，MLF投放9500億元，到期回籠3000億元，公開市場淨投放資金5600億元。
短期加息概率不大。上周，中央經濟工作會議在北京舉行，會議定調「明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性」。對貨幣政策的定調，去年強調「靈活適度」，今年多了「精準」、「合理」，今年還強調「保持宏觀槓桿率基本穩定」，指出「保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配」。我們預測明年穩槓桿成為政策重點，社融增速或在10%附近。而短期來看，由於通脹與經濟仍未恢復到正常水平，加上信用已回歸常態化，市場利率走在前面，已起到「加息」效果，我們預計短期政策加息概率不高。
3.2 政策：宏觀政策不急轉彎
宏觀政策不急轉彎。近日中央經濟工作會議召開，指出明年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可持續性。保持對經濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎。積極的財政政策要提質增效、更可持續，保持適度支出強度，增強國家重大戰略任務財力保障，在促進科技創新、加快經濟結構調整、調節收入分配上主動作為。穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率基本穩定。
加快都市圈市域（郊）鐵路發展。近期國家發展改革委等部門聯合發布《關於推動都市圈市域（郊）鐵路加快發展的意見》，提出市域（郊）鐵路主要布局在經濟發達、人口聚集的都市圈內的中心城市。市域（郊）鐵路應突出對都市圈主要功能區的支撐和引導，線路儘可能串聯5萬人及以上的城鎮組團和重要工業園區、旅遊景點等並設站，提高客流聚集能力。
規範地方政府證券發行。財政部發布《地方政府債券發行管理辦法》，指出地方財政部門應當在國務院批准的分地區限額內發行地方政府債券。新增債券、再融資債券、置換債券發行規模不得超過財政部下達的當年本地區對應類別的債券限額或發行規模上限。
4. 大類資產走勢跟蹤
股市：上周股票市場指數普漲。截至上周五，上證綜指升至3394.9，滬深300指數升至5000。漲跌幅來看，創業板指（3.5%）領漲，滬深300指數（2.3%）次之，上證綜指（1.4%）和中小板指（1.7%）的漲幅相對較小。
債市：債市震蕩收漲。上周，1年期國債收益率下行11bp至2.73%；10年期國債收益率與上周基本持平，為3.29%。1年期國開債收益率下行8bp至2.83%；10年期國開債收益率下行5bp至3.67%，中短端上漲幅度大於長端。上周10-1Y國債利差走闊10bp至56bp，信用利差下行1bp至82bp。
匯率：匯率小幅回升。上周美元指數下跌，人民幣對美元匯率小幅回升，離岸人民幣回升至6.52，在岸人民幣穩定在6.54。
大宗商品：商品指數漲多跌少。上周南華商品綜合指數上漲4.4%至1688點，12月以來累計漲幅達8.2%。分類來看，上周僅有非金屬建材（-1.4%）下跌，其他主要品類均現上漲，其中漲幅較高的有煤焦鋼礦（6.2%）、貴金屬（5.2%）、油脂油料（3.4%）和有色金屬（2.4%）。
其他：美股上漲，黃金回升。上周美股普遍上漲，標普500上漲1.25%至3709.4，納斯達克綜指上漲3.05%至12755.6，港股則基本穩定，上周五收報26498.6。上周10年美債利率上行5bp至0.95%；以美元計價的倫敦黃金價格上行0.52%。
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