（交通銀行金融研究中心高級研究員）
11月份全國居民消費價格同比下降0.5%，漲幅比上個月下降1個百分點，是近11年來首次跌到負值。價格是供需作用的結果，物價的走低一定程度上反映出當前消費需求偏弱，還未恢復到疫情之前水平。不過，二季度以來我國經濟就處於復甦階段，消費正在緩慢恢復，這一邏輯還在延續。CPI的走低不意味著當前消費的走弱，也不會影響經濟復甦進程。未來消費價格走勢有三個主要看點：
一是豬肉價格對CPI的下拉影響預計延續到明年一季度。11月份CPI同比跌入負值，主要受食品價格同比漲幅下降、原油相關消費價格走低以及「翹尾因素」減弱三個因素共同影響。其中最大的影響因素是食品價格的短期波動走低，而影響食品價格的最大因素是豬肉價格回落。近期豬肉價格環比明顯回落，11月份全國豬肉平均批發價為39.4元/公斤，CPI豬肉價格環比為-6.5%。從同比來看，11月份豬肉價格同比為-12.5%，比上個月大幅下降9.7個百分點，成為食品價格漲幅回落的主要原因。豬肉價格對CPI同比的拉動為-0.6個百分點，低於CPI降幅，意味著剔除豬肉價格以外的CPI同比是正增長的。因此，豬周期成為影響當前CPI走勢的主線，平抑和去除豬周期波動對物價的影響之後，當前還未出現通縮的情況。
當前豬肉價格同比降幅擴大的原因主要有兩個：一是隨著生豬存欄和出欄量大幅增加，2020年下半年以來豬肉價格持續走低；二是前期豬肉價格衝高，導致豬肉價格同比基數顯著上升。受高基數的影響，預計豬肉價格同比負增長趨勢將延續到2021年一季度，會導致CPI持續處於低位。從生豬生產周期來看，預計2021年二季度之後生豬供給將走穩或略有回落。在不出現豬肉供需狀況異常變動的情況下，二季度之後供給走穩回落疊加肉價基數降低，豬肉價格同比漲幅可能回穩上升。那麼，受豬周期下拉影響的CPI也將逐漸回升。
二是原油價格對物價的影響可能從下拉轉變為抬升。原油相關消費價格走低是影響CPI跌至負值的另一重要原因。11月份非食品價格漲幅略有下降到-0.1%，其中主要是原油相關消費價格走低所致。交通工具用燃料價格同比-17.6%，降幅是非食品類別裡最大的一項，油價對CPI的下拉作用很明顯。一是疫情導致戶外消費萎縮，交通用燃油需求偏弱；二是前期國際油價大幅下跌，當前逐漸傳導到國內需求端，帶來輸入性能源價格通縮情況；三是今年人民幣對美元匯率升值，降低了以美元計價的原油等初級能源產品進口價格。
預計原油價格對物價的下拉作用很快結束，轉而對物價形成一定的抬升作用。當前國際原油價格同比仍然是負增長，但降幅逐漸收窄，預計2021年一季度就將出現正增長。2021年全球經濟將整體復甦，大宗商品價格上漲是大概率事件。原油價格可能明顯上漲，鐵礦砂、橡膠、金屬原料等商品價格上漲的概率也加大。11月以來國際原油價格已經明顯回升，WTI原油、OPEC一攬子原油價格已經上漲到高於45美元/桶，布倫特原油價格接近47美元/桶左右，未來可能進一步上升。隨之，與原油相關的消費產品價格也將同比由負轉正。
三是剔除食品和能源之外的核心消費價格有上升預期。物價的短期波動受豬肉為代表的食品價格、原油為代表的能源價格影響很大。為了掌握更為精準、穩定的需求狀況，觀察剔除食品和能源價格的核心CPI尤為重要。雖然11月份CPI顯著走低，然而核心CPI同比漲幅保持在0.5%，已連續5個月走平，並沒有走弱之勢。國內經濟復甦勢頭已經明確，服務業生產和需求逐漸改善，服務類價格趨於上升，線下實物類消費也趨於活躍，核心消費價格的上升預期逐漸增強，將對CPI形成一定支撐。
因此，當前CPI走低主要是受豬肉價格和原油價格影響，並不意味著核心需求走弱，也不會改變經濟復甦的邏輯。由於近期豬肉價格同比漲幅將處於低位，2021年一季度CPI可能保持負增長狀態。隨著核心消費需求的改善，二季度之後CPI就可能回到正增長，物價走勢將回歸與經濟復甦保持同步。上一次CPI出現負增長是在11年前的2009年，當時通縮狀況延續了9個月。這一次CPI出現負值與上一次有較大的差異，預計負增長狀況延續時間將短於2009年。
此外，預計2021年消費增速將顯著走高。CPI的下降會影響名義消費增速，但不會改變消費恢復性增長的邏輯。2021年經濟運行中的疫情因素將會淡化，經濟的重啟與新生成為經濟發展的主脈絡。一方面疫情導致2020年消費受到一定衝擊，另一方面消費需求將逐漸恢復到正常水平，綜合預計2021年消費將顯著回升到兩位數增長。
從消費填坑的角度來看，受到疫情的影響，2020年和2021年消費增長需要合在一起分析。考慮到受疫情衝擊而損失的部分消費需求難以挽回，預計2020年和2021年平均消費增速將顯著低於2019年的8%，可能在5%左右。由於2020年消費呈負增長，那麼2021年消費增速要大於5%的兩倍才能把2020年的坑填上，這就意味著增速將達到兩位數。
從主要消費類別來看，疫情導致線下消費顯著萎縮，而線上消費則快速增長。2021年這一邏輯將反轉，線上消費增速將放緩，而線下消費有望大幅回升。特別是餐飲住宿、批發零售、交運倉儲、旅遊服務等受疫情衝擊較大的線下行業，恢復彈性很強，2021年同比增速可能較高，支撐全年消費增速加快。此外，各類促進汽車消費政策大量出臺，特別是新能源車消費刺激力度較大，汽車類消費將是重點關注領域。疫情導致大量商品房裝修延後，那麼疫情好轉之後家具、家電、裝潢等消費將明顯好轉。即便房地產政策收緊，預計明年房地產後續消費領域也不會差。