來源：北京商報
作者：蘇長春 劉宇陽
資管新規去通道化的大環境下，資產證券化（以下簡稱「ABS」）業務由於得到監管和市場的支持，成為近年券商資管業務開拓的新藍海，創新產品層出。截至今年二季度末，券商開展企業ABS備案規模佔市場總體比重高達85.05%。但近年券商ABS業務疾馳過程中，一些風險隱憂也開始顯現，華林證券、華泰聯合等多家券商曾因ABS業務中存在不同的合規風控等問題遭到監管點名或處罰。未來如何規避違約風險，該在哪些環節加以重視，也成為業內人士探討的熱點話題。
創新產品不斷
備案規模領跑市場
在中小企業融資需求加大的背景下，符合監管引導政策的ABS日益成為企業青睞的融資渠道，市場也得以形成規模化發展，企業ABS備案規模截至上半年末已突破3萬億元，這期間券商機構成為市場主導，創新產品不斷。
9月11日，「興業圓融-廣州開發區專利許可資產支持專項計劃」正式發行。據了解，該項資產支持專項計劃的管理人及牽頭銷售機構為興業證券。值得一提的是，這是全國發行的首單專利許可智慧財產權ABS，創造了全新的智慧財產權證券化業務模式，基礎資產為廣州開發區內11家高新科技企業的103件發明專利、37件實用新型專利的專利許可使用費。
從該類型ABS的未來發展趨勢來看，某券商內部人士坦言，結合國外金融領先發展經驗來看，未來我國智慧財產權證券化將具有廣闊的發展空間，涉及包括專利權、商標權等著作權，及其他眾多類型的智慧財產權資產類型，未來該領域還有巨大的發展空間。
事實上，除智慧財產權ABS外，今年3月，第一創業還首發文科租賃ABS。另外，供應鏈金融、CMBS（商業房地產抵押貸款支持證券）等也成為近年來包括證券公司熱衷發行的新型產品。
對此，蘇寧金融研究院特約研究員何南野表示，ABS的本質，在於將具有穩定現金流的資產進行證券化，這就意味著任何現金流穩定且可以與其他主體相隔離的基礎資產都可以拿來進行資產證券化。
而作為企業資產證券化業務的主力發行機構，近年來，證券公司的ABS業務發展迅速。據中基協公布的資產支持專項計劃備案監測簡報顯示，截至上半年末，累計有132家機構備案了2244隻資產支持專項計劃，總備案規模達3.04萬億元。同期，共計132家機構開展了企業資產證券化業務，包括證券公司81家、基金子公司49家、信託公司1家。從備案規模來看，證券公司累計備案規模高達2.58萬億元，佔比85.05%；存續規模也達到1.28萬億元，佔比87.81%。
從管理人備案累計規模排名來看，2019年上半年，德邦、中信、華泰、中金、平安5家證券公司無論是備案累計規模還是數量，均居前列。另外，就存續規模排名而言，前24位均為證券公司。
何南野認為，券商能成為ABS業務的主力機構，有多方面的原因。一方面，ABS一直以來實行分道制，銀行類的信貸資產由信託公司來擔任發行機構，並在銀行間交易市場進行交易，企業的信貸資產由券商來擔任計劃管理人，並在上交所和深交所進行交易，使得兩者在市場的開拓方面被監管系統人為地隔離。由於企業類信貸資產相比銀行類信貸資產，ABS市場需求更大，這使得券商ABS發展也更為迅猛。
另一方面，在從事ABS業務時，券商自身的優勢也更為明顯。何南野強調，券商的人才基礎、產品的創新及設計能力、監管溝通、渠道銷售以及承銷等能力相比信託都更具優勢，甚至很多券商直接從投行團隊裡面撥出一小部分人員從事ABS業務，這些人員此前都有從事債權、股權等發行承銷方面的豐富經驗，使得券商在從事ABS方面具有天然的優勢。
風控漏洞頻曝
大小券商均被點名
所謂「欲速則不達」，在產品創新層出不窮、機構爭搶拓寬ABS藍海市場的同時，業務快速擴張的背後也頻現隱患。
今年5月，黑龍江證監局對華林證券採取了出具警示函措施的決定，劍指華林證券的ABS業務。警示函內容顯示，華林證券作為紅博會展信託受益權資產支持計劃管理人，因存在對特定原始權益人、擔保人的盡職調查不到位，對相關主體內部控制、關聯關係、擔保人的債務結構等情況盡調不到位，存續期管理不到位、信息披露不及時，對專項計劃的部分風險防範措施、增信措施落實不到位，風險監測不及時，披露不充分等問題，違反了相關管理規定，黑龍江證監局對該公司採取出具警示函的監督管理措施。
同年4月，陝西證監局也在對開源證券採取責令改正措施的決定中提及，開源證券資產證券化業務、新三板推薦掛牌業務的質量控制部門未能與業務部門相分離，且部分公司債券、資產支持專項計劃盡職調查不充分，信息披露不準確，未勤勉盡責履行存續期管理工作，違反了相關規定。
另外，華泰聯合證券也因作為華泰美吉特燈都資產支持專項計劃的財務顧問，未對專項計劃基礎資產進行有效的合規性審查、未能保證提供給管理人的信息真實、準確、完整，被江蘇證監局採取出具警示函措施的決定。自2017年以來，還有申萬宏源、恆泰證券等多家證券公司收到監管罰單。
滬上一位市場分析人士強調，目前來看，資產支持證券出現違約等信用事件主要有三類原因。一是基礎資產現金流大幅下降或不及預期。二是原始權益人或承諾差額支付的擔保人信用資質發生惡化。三是相關機構基礎資產管控能力弱、發行人違規挪用資金或產品結構設計存在缺陷。
「證券公司也存在過度追求業務發展速度而忽略了質量的情況，」上述市場分析人士表示，「券商ABS過度大舉增長背後，難免會出現人員短缺、項目承做質量下降等問題。另外，券商團隊在對ABS資產進行研究分析時，更關注主體信用質量，而忽視風險的有效隔離以及交易結構的有效搭建，使得一旦主體發生經營困難，ABS基礎資產難以與該主體進行有效隔離，從而被波及並發生風險問題。」
監管應加強違規整頓
管理人盡調能力待提升
在信用風險高企、ABS違約事件頻發的大環境下，作為發行和計劃管理人的券商機構該如何守好「看門人」責任，避免踩雷，監管還需要做出哪些規範和引導措施，也成為業內人士探討最多的話題之一。
何南野就指出，從券商公司管理角度上看，機構一定要建立更為完善的項目審核機制，要在項目的立項、內核過程中發現問題，提前防範風險。從項目團隊個人方面，應注重對市場相關風險問題的總結，發現其中共性的問題，並在項目具體承做之中注意去避免上述問題，同時也應加強個人學習，提升自己在產品設計及創新方面的能力。
「在承做盡調環節，從業人員不能放鬆對基礎資產的盡調核查，這是最為關鍵的一項。再有便是對於ABS增信措施方面不可流於形式，要力求增信措施真正起到風險保障的作用。譬如增信主體或擔保方要與融資主體有明顯的風險隔離，否則一旦一方出現危機，增信主體受到波及，增信措施自然就會沒有效力。」一家中型券商資管人士也對北京商報記者表示。
在監管規範方面，中泰證券固定收益部總經理秦龍也認為，隨著資產支持證券產品高速發展，基礎資產更加多元化，交易結構更加複雜，未來可以從加強對基礎資產的真實性核查和提高基礎資產的現金流獨立性兩個方面降低資產支持證券產品的違約風險。
另外，何南野也提出了四點建議，他表示，監管首先應加強對違法違規現象的整頓和規範，對部分從業質量較差的券商進行相應的懲罰，以淨化行業環境。二是應對市場創新類的ABS產品保持更為寬容的態度，應鼓勵創新。三是打破人為的隔離，強化市場間的競爭，讓信託、券商資管等可以在信貸類資產ABS和企業類資產ABS中自由競爭，強化市場的活力。四是對行業爆發式的無序增長進行相應的管控，要注重防範債務風險的發生，引導行業朝著健康、穩健的方向發展。