感謝網友金石道人來稿
2019年1月，小米沸騰了一把。
總裁林斌在微博上宣布了一個消息，難掩激動之情：
「我們做出了第一臺摺疊屏手機，應該也是全球第一臺雙摺疊屏手機！」
市場上一片歡呼之際，有人卻十分生氣。柔宇科技副總裁樊俊超在微信朋友圈發布長文怒斥小米：
柔宇的柔派手機才具有顛覆式的創新，小米不是第一，因此小米的高管在撒謊，小米的價值觀有問題。
柔宇科技CEO劉自鴻更是散發著一股子戰狼味：
「人若犯我，雖遠必誅」。
這家和小米硬剛的公司，被很多投資人稱為「獨角獸」。
它的投資者陣容裡，大把知名投資機構，連知名天使投資人徐小平也為錯過它而懊悔。
在柔性屏幕領域，它另闢蹊徑，走了一條獨特的創新之路，它被稱為「國貨之光」。
資本在它身上壓下重注，就是為了博下一個時代——柔性顯示正在成為面板行業的必爭之地。
如今，這樣一隻「獨角獸」就要上市了。但它的周身，依然籠罩著層層的迷霧。
1
連年虧損，資金鍊緊繃
從投資陣容來看，柔宇科技確實對得起「獨角獸」這個名號。
天眼查資料顯示，創立至今，柔宇科技歷經多輪融資，背後陣容堪稱豪華。
▲資料來源天眼查
甚至還有一個廣為流傳的例子，知名天使投資人徐小平曾為錯過柔宇而懊悔：
「柔宇科技是我做投資以來，一個真正錯失的項目。每次看到他們的好消息，我都心如刀絞。」
儘管如此，柔宇科技還是缺錢。
有人在柔宇科技的招股書上發現了一個有意思的故事。
2019年下半年，柔宇科技實控人、董事長劉自鴻等4位高管自己掏了錢借給公司，這些金額都不大，從16萬元到100萬元不等。出借金額最低的是董事、副總經理餘曉軍，他給柔宇科技打了兩次款：
一次10萬元、一次6萬元。
如今，這些錢都已被陸續拿回。但有了這件事，最希望公司上市的肯定有這幾位高管，自掏腰包給公司湊錢的事，太心酸了。
這個故事只是一個縮影，背後現實是：缺錢。
招股書顯示，報告期內，柔宇科技在2017-2020年上半年經營活動現金淨流出分別高達3.58億、6.12億8.11億和3.86億元人民幣，公司現金流壓力持續增加。
現金流趨緊的背後，是業務的持續虧損。
招股書顯示，在2017年至2019年，柔宇科技歸屬於母公司普通股東的淨利潤分別為-3.59億元、-8.02億元、-10.73億元。僅2020年上半年，柔宇科技的歸母淨虧損就高達9.6億元人民幣，已經接近去年全年的虧損額度。
▲圖源深響
三年半累計虧損31.95億元的原因，在於柔宇科技產品的特點：低毛利、高經營費用。
在2017-2019年間，柔宇科技的整體毛利水平均處於負毛利階段，儘管在2020年上半年毛利轉正，但也僅為13.2%，遠遠無法支撐公司盈利。
唯一的亮點，或許是較高的研發費用。但研發是需要砸錢的，這也就導致了公司經營費用率在2017-2020年上半年間分別高達545.7%、708.1%、417.8%和761.7%。
賺得不多，花得卻不少。上市前夕，柔宇科技的資金鍊，壓力山大。
2
銷量慘澹，庫存高企
自2018年10月發布全球首款摺疊屏手機「柔派」以來，柔宇科技一直面臨著「能否量產」的質疑。
對於這些質疑，劉自鴻曾親自回應過。去年5月30日，柔宇科技還正式向外界開放了正在運行的柔性屏量產線，回應外界爭議。
但實際上，產能問題完全不用擔心，因為量產了也很難賣出去。
招股書披露，柔宇科技的產能利用率在2018年、2019年及2020年上半年分別為15.1%、31.2%和5.3%。也就是說，公司的產能在大多數時間有大量閒置，公司能夠拿到的市場訂單遠小於公司實際產能。
而且，在產銷率方面，柔宇科技同樣存在銷量小於產量的情況：公司生產出來的產品作為存貨大量放置在倉庫中，無法及時轉化為銷售收入。
一個很直觀的例子是，今年雙十一期間，柔宇方面似乎並未正式公布其摺疊屏手機的雙十一「戰績」，但從各大電商渠道的銷量來看，「第一款摺疊屏手機」之名似乎難負產品銷量之實。
網際網路江湖曾做過統計，在天貓柔宇數碼旗艦店，FlexPai2僅有93人付款；在蘇寧易購上，FlexPai2的用戶評價只有1單；拼多多上，在僅有的幾家非官方渠道中，銷量最高的FlexPai一代，拼單成功的也只有92件。
在數據較為亮眼的京東旗艦店，該手機發售前的預約量達到了5萬多人，但從柔宇京東旗艦店的銷量上來看，其新一代產品FlexPai2的銷量不過在千臺左右。
不止線上，柔宇科技在線下的表現也不樂觀。
招股書顯示，2020年上半年，經銷模式產生的收入為8819.84萬元，接近總收入的八成。但哪怕是在柔宇科技的大本營深圳——柔宇花最大力氣鋪貨的城市，目前也只有一個直營門店和8個線下經銷商。
據網際網路江湖統計，有業內人士做過估算，柔宇FlexPai一代產品與二代產品的銷量總和也不過數萬臺左右。而根據Canalys給出的數據，在摺疊屏手機出貨量上，目前三星出貨量已經達到100萬臺，華為摺疊屏手機出貨量50萬臺。
巨大的差距面前，「2020年最值得購買的5G摺疊屏手機」，銷量慘澹得驚人。
3
是否掌握核心科技？
柔宇科技之所以與三星、華為之間存在如此大的數量級差異，品牌影響力是一方面，更重要的是供應鏈的布局。
做手機，光有一塊好屏幕是遠遠不夠的，產業鏈上下遊的資源整合才更為關鍵。
說到供應鏈，就得說到柔宇科技的技術路線。
一直以來，在柔性屏幕領域，柔宇科技走的是一條「不一樣的路」。和三星、LG以及國內主流廠商京東方、華星光電等採用的「低溫多晶矽（LTPS）」技術路線不同，柔宇科技走的是「超低溫非矽製程集成技術」之路。
據柔宇創始人劉自鴻介紹，該技術不採用矽材料，相比LTPS製程溫度更低，可以降低設備的投資成本，提高全柔性屏的良品率。
而這個「獨特」的技術路線，正是柔宇科技創新力、高估值的核心支撐點。
換句話說，正是因為看中了柔宇科技掌握了這個「核心科技」，投資人才願意一直砸錢。
但實際上，手握「核心科技」的柔宇，甚至找不到產業鏈合作方。根據巨潮商業評論的消息，在2015年的一次採訪中，劉自鴻曾表示：
「從上遊材料工藝、電子器件到下遊產品設計都需要自己做」。
有意思的是，柔宇科技也從未披露過其產業鏈上遊的合作夥伴與供應商。
柔宇科技很快就嘗到了供應鏈不完善的苦果。
從月產能上來看，根據DSCC整理的數據顯示，6代線產能中，柔宇的產能僅為15K/月，而京東方每條6代生產線產能均為45K/月，和輝光電6代線產能為30K/月，柔宇科技6代OLED顯示面板產能墊底。
▲圖源艾媒諮詢
在良品率方面，網易旗下的清流工作室曾在2020年10月走訪過柔宇科技的經銷商，發現柔派手機存在被經銷商退廠的情況。
「賣過，賣得不多」，因為「配置方面都沒那麼好」。
某門店工作人員甚至直言，柔宇的品控太差，公司很多分店都不願意擺柔宇的產品。
這一點《中國企業家》也曾報導過，據華為知情人士透露，華為之所沒有採用柔宇的產品，是因為「在產能、良品率上都有一些問題，無法滿足需要。」
此外，正如巨潮商業評論所說，產線投產兩年多以來，柔宇的全柔性屏沒有在任何一家主流手機廠商的手機上大規模商用；其他應用場景和對外宣稱的合作客戶，如中興、空中巴士、中國移動、路易威登、李寧等，合作產品在大眾市場上也幾乎看不到。
這不禁讓人感到疑惑，宣稱「成本更低、良品率更高、產能更大」的柔宇，為何卻始終無法打開市場呢？
柔宇科技，真的掌握了「核心科技」嗎？
4
尾聲
一直以來，柔宇科技身上的標籤都是「國貨之光」，代表著民族創新與高科技。
柔宇科技也確實走在創新的路上。根據官方介紹，目前它在全球擁有4個研發基地，員工2000餘人，其中六成是研發團隊，擁有的核心技術智慧財產權數達3000多項。
也正是這一點，讓柔宇科技收穫了超高的估值。在iiMedia Research發布的《2020中國新經濟獨角獸200強榜單》中，柔宇科技以60億美元估值躋身其中。
這一估值水平已經遠超同行維信諾(SZ:002387)和深天馬（SZ:000050）。
但從實際產品來看，維信諾和深天馬都與主流手機廠商（小米、華為等）有著密切的合作，也有著可觀的營收和利潤。而反觀柔宇科技，不僅生產線出貨量低、總產能狀態不明、良品率受質疑，而且在B端和C端都沒有可以大規模商用的優秀產品。
這樣的表現，顯然很難與高企的估值相匹配。
甚至柔宇科技自己也在招股書中明確表示：
公司無法保證未來幾年內實現盈利，上市後亦可能面臨退市的風險。
其實，相比於盈利，產能、良品率、產銷率和供應鏈，才是柔宇科技真正應該憂慮的問題。
既然想當「國貨之光」，講故事真的不如做實事。