來源：金融界網站
來源：中信證券
中國是全球汽車銷售最大單一市場，國內汽車零部件供應鏈是全球最成熟的汽車產業集群。隨著大眾集團等全球主流整車廠的生產、銷售進一步全球化，中國汽車零部件供應鏈迎來二次滲透的長期成長機會。我們估計大眾產業鏈全球規模在2600億歐元以上，國內規模在400億歐元以上；且大眾集團電動化轉型堅定，產業鏈「中國製造」份額不斷提升。我們綜合梳理了兩條投資主線：一、受益大眾電動化、智能化轉型，三電系統具有增量投資機會；二、受益於大眾平臺化戰略，中國供應商市場份額不斷提升，重點推薦德賽西威、華域汽車、福耀玻璃和寧德時代等。
為什麼關注大眾供應鏈？
首先，大眾集團是全球最大的汽車集團之一，全球乘用車市場份額穩定在10％以上，國內份額穩定在15％以上，是零部件供應鏈最重要的下遊客戶之一；大眾集團汽車零部件供應體系開放程度高，管理層變革意願強烈。其次，大眾集團等頭部車企引領著電動化、智能化升級的行業趨勢，相關零部件系統單車價值量全面提升，是行業的全新增量；新技術升級的研發投入壓力下，配套性價比高的中國零部件供應商全球份額有望進一步提升，預計這一趨勢在疫情衝擊下還將加速。
大眾汽車產業鏈規模超過2600億歐元，中國供應商份額提升空間大。
大眾汽車產業鏈規模巨大，我們預計2019年超過2600億歐元，2012-2019年7年CAGR約為5.2％，且未來還將保持穩步增長。2016年6月大眾汽車集團布「TOGETHER Strategy 2025」，計劃2023年前投資300億歐元用於汽車電動化，2028年前推出70款純電動車，生產電動車2,200萬輛。我們預計，在電動化和智能化升級研發投入的壓力下，大眾集團需要在全球範圍尋找更具性價比的供應商夥伴，中國供應商的份額有望進一步提升。
大眾汽車產業鏈競爭格局差異較大，中國供應商地位不斷提升。
由於汽車零部件種類繁多，每一細分領域的市場競爭格局均有所不同，因此我們根據中國零部件供應商所處不同的市場地位，分類說明不同零部件的競爭格局差異：
1）外資供應商主導，國內供應商幾無參與：發動機總成、變速器總成等；
2）外資供應商主導，國內供應商開始突破大眾合資品牌：內飾件、非輪橡膠等；
3）國內供應商國內大眾市場份額穩定，開始滲透大眾全球：車燈及車燈控制器等；
4）國內供應商深度綁定大眾全球，格局穩定：汽車玻璃、遮陽板等。
大眾汽車產業鏈兩條投資主線：平臺化升級和電動、智能化升級。
我們從大眾集團供應鏈兩大發展趨勢梳理了投資主線：
1）受益於大眾平臺化戰略，中國供應商市場份額持續提升，包括配套大眾國內市場的供應商德賽西威、寧波華翔、一汽富維；穩定配套大眾國內市場，開始滲透大眾全球的供應商華域汽車、星宇股份、繼峰股份、精鍛科技、新坐標；大眾全球核心供應商，能力開始往外複製，如福耀玻璃、科博達、岱美股份。
2）受益大眾汽車電動化、智能化升級，核心是三電系統，包括寧德時代、華域汽車、三花智控、恩捷股份、璞泰來、科達利、敏實集團，關注國軒高科、富奧股份。
風險因素：
全球宏觀經濟恢復不及預期；全球汽車行業景氣度不及預期；大眾汽車集團電動化進展不及預期。
投資策略：
大眾汽車產業鏈規模巨大，標的眾多，我們綜合梳理兩條投資主線：一、受益大眾電動化、智能化轉型，三電系統具有增量投資機會；二、受益於大眾平臺化戰略，中國供應商市場份額不斷提升，重點推薦德賽西威、華域汽車、福耀玻璃和寧德時代等。