今日頂投的主角是東方雨虹。TOP3公募基金大佬傅鵬博第二大重倉股。
主營業務：防水材料收入佔比81%
2019年，防水卷材、防水塗料、防水工程實現收入分別為99.8億元、48.75億元、23.48億元，防水材料收入佔比81.8%，是公司主營業務。
毛利率和淨利率較高
數據來源：天風證券
2016-2020的數據顯示，公司的毛利率維持在34%-42%之間，淨利率保持在10.8-14.7%之間，盈利狀況較好，顯著優於同行。
行業地位：國內防水材料絕對龍頭
數據來源：中國產業信息網
中國產業信息網數據顯示，2019年公司在國內防水材料行業市佔率為12%，是第二名的將近4倍，是第二名到第九名市場份額的總和，東方雨虹在國內防水材料行業處於絕對龍頭地位。
長期保持成長性的優秀公司
2008年公司營業收入為7.12億元，淨利潤為0.44億元，2019年分別增長至182.54億元、20.66億元，11年間，營業收入和淨利潤的複合年化增速分別為34%、42%，顯示出高速成長的特徵，是優秀的成長類公司。
公司競爭優勢：低成本
1、淡季儲備瀝青可降低成本1.4%-2.8%，瀝青是防水卷材的主要原材料，在成本中佔比約28%，瀝青主要需求來自道路建設(80%左右)，而冬季不適合施工，所以在冬季是淡季，價格較低，公司在多個基地有瀝青儲罐，在冬季儲存便宜的瀝青，一個季度能節省成本20%-40%，全年可以節省1.4%-2.8%的成本。
2、公司在防水材料行業是絕對龍頭，市場份額是第二名到第九名的總和，公司採購的瀝青和乳液規模較大，採購價格低於競爭對手。
3、公司在全國擁有28個生產基地，大規模生產能降低生產成本，低於競爭對手。
公司未來發展的主要邏輯
邏輯一、公司市佔率未來將不斷提升
1、行業標準提升中小企業受到擠壓
目前我國防水材料企業數量非常多，2019年有10752家企業，分散著眾多的小企業，集中度較低，2017年6月質檢總局辦公廳印發《2017 年建築防水產品質量提升 專項行動方案》,引導行業質量提升，另外，環保監管措施也在加強，防水材料行業整體標準提升，中小企業生存空間受到擠壓，行業集中度將提升。
2、「三道紅線」政策將加速房地產行業集中度提升
相關部門針對房地產行業出臺措施，即「三道紅線」，剔除預收款的淨資產負債率不得大於70%；淨負債率不得大於100%；現金短債比不得小於1倍。如果三條紅線都觸碰，被劃入紅色檔，不能新增有息負債；如果碰到兩條線，則被劃入橙色檔，負債年增速不得超過5%；如果碰到一條線，則被劃入黃色檔，負債年增速不得超過10%；如果三條都未觸碰，則被劃為綠色檔，負債年增速不得超過15%。這一措施，將嚴格限制房地產企業融資衝動，整個行業將面臨壓力，財務狀況不良或者管理不善的企業將被淘汰出局，房地產企業集中度將進一步提升。而大型的優秀房地產企業更願意和優秀的防水材料企業合作，這將推動防水材料行業集中度提升。
3、房地產集採模式推廣刺激防水材料行業集中度提升
隨著房地產行業集採模式的推廣，下遊的防水材料行業明顯受益，2019年國內防水材料行業頭部企業增速普遍在30%以上，就是明顯受益於集中度提升，而這個趨勢還將繼續。
4、目前精裝修滲透率僅32%離80%還有較大提升空間
2016年後國家出臺政策推動精裝房發展，之後精裝房滲透率快速提升，2019年全國精裝修商品房滲透率達到32%，而歐美發達國家精裝房滲透率均在80%以上，國內精裝房滲透率還有較大提升空間。相對於毛坯房，精裝房對於防水材料的需求更大，並且防水材料在房地產行業的成本僅2%-3%，佔比很小，地產企業對價格不敏感，而對於品牌和質量比較看重，大型房地產企業更願意和優秀的口碑好的企業合作，隨著精裝房滲透率的提升，也將刺激防水材料行業集中度的提升。
東方雨虹是目前國內防水材料行業的絕對龍頭，在防水材料行業集中度快速提升過程中將充分受益，2011年東方雨虹的市佔率僅4%，2019年已經提升至12%，2020年有望超過15%，需要注意的是，國外防水材料龍頭企業的市佔率超過30%，超過30%以後進入相對穩定狀態，也就是說，東方雨虹的市佔率還有一倍左右的提升空間，當未來市佔率達到30%以後，再次提升將面臨困難，這是需要注意的。
邏輯二、不斷擴張業務邊界同心擴展具有較大空間
公司遠景目標是打造防水全產業鏈產品的生態系統，在防水材料業務以外通過自建和收購不斷擴張品類，已經涉及非織造步、節能保溫、硅藻泥、砂漿、膩子粉、建築塗料等領域。2016年12月底，公司收購德國建築塗料企業DAW ASIA，進軍建築塗料領域，機構預計東方雨虹2020年建築塗料收入約6億元，而目前建築塗料市場的前三名都是國外企業，立邦市佔率12%排名第一，東方雨虹在建築塗料領域有增長空間。2019年，公司防水材料以外的業務收入33億元，同比增長20%，隨著業務邊界的不斷擴張，將增加公司收入。
邏輯三、基建還有較大發展空間防水材料將受益
我國人均基礎設施擁有量相當於發達國家的20%-30%，在交通、能源、水利、環保等領域存在短板，國內對於基建的投資不斷增加，2020年我國擁有3.7萬公裡的高鐵，根據遠景規劃，2035年高鐵裡程將達到7萬公裡以上，防水材料企業約有四分之一的營業收入來自基建領域，基建投資的不斷提高將增加對於防水材料的需求，公司將顯著受益。
上面分析了基本面，下面簡單分析一下估值
我們引用孟傑(2019新財富建築和工程第三名)的數據，孟傑給出的2020-2022年淨利潤分別為30.58億元、34.34億元、39.57億元，截止11月6日收盤，東方雨虹對應2020年淨利潤的市盈率為28.09，增速分別為48.01%、12.29%、15.23%，PEG為1.16，我們證星研究院認為公司目前的估值和增速是匹配的，估值不貴。
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