來源：星空財富bj
作者/星空下的牛腩
編輯/星空下的菠菜
排版/星空下的小魚
2019年，豬肉價格大漲，成就了溫氏股份（300498）和牧原股份（002714）等一批養豬公司。
那時候，投資圈流傳著這樣一個故事。河南的一位從業多年的養豬大戶，在非洲豬瘟剛爆發時，便意識到了問題的嚴重性，而且心裡清楚以自家的養殖水平，根本防不了豬瘟。所以，他變賣了自己的養豬場，把錢全部買成了牧原的股票，理由很簡單，在農戶因豬瘟血本無歸時，只有牧原等龍頭公司，才能把豬價上漲的周期紅利，裝到自己的口袋裡。據說，這位老哥2019年一年，就把前幾年周期底部賠的錢補上了，而且還賺了不少；甚至後來被請去給基金經理們上課，一位操著河南話的樸實老哥，給一幫清華北大畢業的人上人講課，這場面想想就有意思。
雖說居民日常接觸的豬肉零售價，並不是養豬公司營收的直接來源，但豬肉零售價和生豬出欄（把養肥的豬賣給屠宰場）價，兩者之間的走勢還是比較一致的，所以豬肉價格的上漲，本質上還是生豬養殖供不應求，造成的出欄價上漲。
豬，不是農村家家都在養，能有什麼行業壁壘嘛！
這麼想可就錯了，養豬並沒有想像地那麼容易。因為非洲豬瘟+環保壓力，養豬已成為重資產行業，沒有點家底是養不起二師兄的。不僅是網易（09999，NTES）的丁磊，靠網際網路發家之後，開始摸索養豬的致富路，就連曾經的地產龍頭萬科（000002）也不甘寂寞，搞起了養豬。
說起A股的養豬公司，雖然溫氏的出欄量比牧原更多，但從養殖模式和資金認可度來講，牧原反而更勝一籌，甚至被投資者稱謂「養豬茅臺」、「豬茅」。溫氏採用的是業內普遍的「公司+農戶」模式，即公司將仔豬交給農戶育肥；牧原則恰恰相反，選擇了自繁自養，這種模式對於飼料配比、防疫等環節的把控能力，遠強於「公司+農戶」，因此更能抵禦本輪豬周期的「始作俑者」——非洲豬瘟。從經驗上講，我國目前存在著跨度為3～4年的「豬周期」。一輪豬周期中，養殖戶的心態，其實跟股市中的投資者很像，可以簡單總結為「追漲殺跌」。在豬價的底部，為了減少眼前的虧損，養殖戶會出售大量用於繁殖的母豬，於是就造成了未來生豬產能的萎縮，導致豬價上漲時沒有足夠的供給壓低價格；而豬價的頂部則恰好相反，養殖戶增加母豬的出欄量，造成供給的進一步過剩，最後豬價一瀉千裡。
如果借用股市來比喻，那麼農戶就相當於散戶，牧原相當於主力。這一輪豬價上漲，是行業自身周期因素，疊加非洲豬瘟、環保壓力等外部因素，共同作用的結果；因此，在衝擊襲來時，擁有主力光環的牧原，要比看上去像是散戶大集合的溫氏，更有想像空間，因此被資金推舉為行業龍頭。
歸根結底，牧原、溫氏2019年以來的大漲，首要的便是周期的力量。
實際上，本輪豬周期還沒有見頂。2020年二三季度的下跌，大概率是上漲中的回調。
「需求端」：
一個很有意思的事實是，中國人已經不矮了，中國平均身高已經和美國差不多。之所以這樣，離不開肉蛋奶等蛋白質食物，在中國居民食譜中比例的提升。換言之，隨著生活水平的提高，吃肉已成為一種剛需。這種剛需在數據上的反應是，全世界的豬，5頭當中至少有2頭是中國人養的，也是中國人吃的。
但是，需求端是長期邏輯。豬價短期的決定性因素，仍在供給端。
「供給端」：
根據我們的草根調研，山東很多養豬場在2020年為了擴大產能，將本應出欄的肉用雜交母豬，當作能繁母豬。但是，這些肉用雜交母豬的繁殖能力，大約只有正常能繁母豬的60%左右。這意味著，當前能繁母豬的總數是有水分的。仔豬的產量不會像預期的那樣，快速地恢復。
根據中信證券的預測，如果非洲豬瘟疫苗順利推進，最早也要2022年，國內的生豬出欄量才有望恢復正常。
除了周期的力量之外，我們認為，以牧原為代表的養豬龍頭，在2個新投資邏輯的助推下，將淡化純周期股的定位：
1.我國養豬行業也在經歷去散戶化，這意味著市場集中度的提升，將成為牧原等龍頭將在行業的大蛋糕中，分到更大的一塊；換言之，牧原的估值體系將從純周期股，切換為周期+成長；
2.生豬期貨將於1月8日，在大連商品期貨交易所上市；這是牧原的長期利好，原因是牧原可以通過生豬期貨轉移豬價下跌風險（專業說法叫做對衝風險）；
關於期貨，這裡可以展開來談談。期貨的概念與現貨相對，可以簡單理解為以當前價格交易，而在以後按照未來的現貨價格結算的金融工具。期貨買賣不需要全額付款（保證金交易），這種自帶槓桿、放大盈虧的屬性，造就了很多一夜暴富的神話和大佬跳樓的悲劇，但這種高風險並非期貨的本意；相反，期貨在誕生之時，是為了分散風險。19世紀，芝加哥是美國重要的商品集散地，很多糧食批發商，為了能在糧價下跌之前，以高價將糧食出手，因此才發明了期貨合約。具體到即將推出的生豬期貨上，牧原和溫氏這樣的產業玩家，是生豬期貨天然的空頭，可以利用生豬期貨，在豬價較高時，提前按照高價出貨；相知相對應，龍大肉食（002726）等下遊廠商則是多頭，可以通過生豬期貨，在豬肉價格較低時，提前將豬肉成本鎖定在較低水平——簡而言之，生豬期貨的推出，對於上下遊都是一件大好事。
不過，在交易層面，需要提示風險的是，玉米、豆粕作為養豬飼料，目前的價格都在高位，而且生豬存欄量越大，對應的飼料需求就越高，這無疑會增加養豬企業的成本；而且推升牧原上漲的投資邏輯更偏向於長期，但漲幅上卻是短期大漲。因此，如果重倉買入，一旦股價回調，就會比較煎熬；另外，追漲殺跌本來就是基本面投資者的大忌。如果一定要買，而且是攔都攔不住那種，倒也不是做不到。對策就是——ETF大法好。農業ETF（159825）不僅覆蓋了養豬，而且還有牛奶、飼料、農藥等細分行業，可以保持關注。最後來看一下盤面。按照一般經驗，大漲之後常有分歧，指數的低開便是分歧的體現。好在經過早盤消化了分歧之後，指數再次選擇了向上。以白酒、新能源車為首的「喝酒開車」行情，今天繼續抱團。昨天文章裡，針對抱團行情的民意測驗，其結果是，支持抱團繼續的比例為54%，看空抱團的比例為46%，看來在中金和中信的互懟中，目前支持抱團的中金暫時領先。不過，中信說警惕抱團瓦解也不算錯，畢竟2021年才剛開始，抱團行情在未來究竟能走多遠，還需要時間的驗證。其實，中金和中信兩大賣方龍頭的爭論，也給作為買方的我們一個啟示：在做出一個投資決策之前，首先要明確的是，這筆交易的