貴州三力製藥股份有限公司（下稱「三力製藥」）於2018年中旬終止新三板掛牌後，很快在年底交招股書，擬赴主板上市。根據招股書，三力製藥擬發行不超過4074萬股，募資2.37億元，分別投向GMP改造二期擴建項目、藥品研發中心建設項目和營銷網絡建設項目。大眾證券報記者發現，三力製藥產品結構集中，超過九成營業收入來自於開喉劍系列產品，此外，公司2018年上半年應收帳款激增，報告期內銷售費用佔營收比例遠超研發費用佔比。
開喉劍系列產品營收佔比高達九成
作為一家藥企，三力製藥產品結構集中。公司主要產品為開喉劍噴霧劑（兒童型）、開喉劍噴霧劑和強力天麻杜仲膠囊等，其中核心產品開喉劍系列產品貢獻的營業收入比例連續三年超過90％，且佔比逐年增加。
招股書顯示，2015年至2018年上半年，三力製藥的開喉劍噴霧劑（兒童型）和開喉劍噴霧劑的銷售收入合計分別為32858.32萬元、48842.64萬元、61152.78萬元和28661.76萬元，佔公司主營業務收入比例依次高達91.55％、94.91％、95.80％和95.66％。
高度集中的產品結構，一方面說明公司主營業務十分突出，但同時也使公司面臨一定的產品單一引發的潛在風險。數據顯示，三力製藥包括核心產品開喉劍噴霧劑（兒童型）、開喉劍噴霧劑、強力天麻杜仲膠囊在內的8個品種已被列入《國家醫保目錄》，開喉劍噴霧劑（兒童型）、開喉劍噴霧劑、強力天麻杜仲膠囊、藿香正氣膠囊4個品種被列入部分省份的地方基本藥物目錄。隨著公立醫院藥品採購機制的完善和醫保控費制度的實施，以及競爭加劇等因素，如果主要產品中標價格下降，將給三力製藥業績帶來直接影響。
2018年上半年應收帳款激增
從業績表現來看，三力製藥營收增長較快。2015年至2018年上半年，三力製藥分別實現營收為3.59億元、5.15億元、6.38億元和3億元，淨利潤依次為5261.01萬元、7487.97萬元、8762.82萬元和5716.45萬元。
公司應收帳款也逐年攀升，其中到了2018年上半年同比激增七成。招股書顯示，2015年至2018年上半年，三力製藥的應收帳款淨額分別為7855.28萬元、12277.69萬元、18138.18萬元和21230.88萬元，佔營業收入的比重分別為21.88％、23.86％、28.42％和70.86％。對於應收帳款的攀升，三力製藥解釋為是公司銷售規模擴大。
值得一提的是，三力製藥營業收入增長較快的同時，淨利潤大於經營活動現金流量淨額，且差額較大，其中2018年上半年銷售淨利率提升幅度較大。數據顯示，2015年至2018年上半年，三力製藥經營活動產生的現金流量淨額分別為3298萬元、3509.93萬元、5746.56萬元和1372.56萬元；同期銷售淨利率依次為14.65％、14.55％、13.73％、19.08％。
市場推廣費佔銷售費用超90％
進一步看三力製藥的期間費用，可以發現公司銷售費用佔營收比例較大，而研發費用佔比極低。數據顯示，2015年至2018年上半年，三力製藥銷售費用依次為15696.19萬元、23844.20萬元、30261.49萬元和13535.33萬元，分別佔同期營收的43％、46％、47％、45％。
銷售費用中，市場推廣費佔比均超90％。同期市場推廣費依次為14267.63萬元、21889.95萬元、27241.19萬元、12353.47萬元，分別佔銷售費用90％、91.80％、90.02％、91.27％。與銷售費用佔營收比例均超四成相比，三力製藥研發費用佔比均不到1％。同期研發費用依次為34.44萬元、281.09萬元、270萬元和13.63萬元，佔營收比例僅為0.09％、0.55％、0.42％和0.04％。
對於市場推廣費比率較高，三力製藥表示主要由於公司專業化學術推廣的銷售模式所致。從形式上看，三力製藥客戶為配送商，向學術推廣服務商支付的是產品推銷推廣費。
三力製藥如何掌控經銷商學術推廣活動，經銷商在學術推廣產品中是否存在商業賄賂情形？對開喉劍噴霧劑（兒童型）、開喉劍噴霧劑的依賴性較強，公司如何保證持續盈利能力？大眾證券報記者致函三力製藥，截至發稿未收到回復。