| 時間：2017年06月29日 16:16:58 中財網 |
上升
4.58
個百分點和
4.43
個百分點。公司
債務規模持續增長，財務槓桿水平上升，債
務結構穩健性不足。
. 機票代理業務經營壓力加劇。隨著機票代理
手續費率下降，以及機票銷售市場整治力度
的加大，
大量票代商逐步被行業清退
，行業
兼併重組速度加快，而具備渠
道等優勢的大
型
OTA
企業佔據行業先機，公司傳統機票
代理業務經營壓力加劇。
. 公允價值變動收益或不可持續。
受益於近年
區域
房地產市場變化，公司連續實現較大規
模投資性
房地產增值收益，相關收益依賴於
房地產市場變動，可持續性較弱。
2016
年，
公司實現公允價值變動收益
2.1
億元，均來
自投資性
房地產公允價值變動，同比減少
60.64%
。
信用評級報告聲明
中誠信證券評估有限公司（以下簡稱「中誠信證評」）因承做本項目並出具本評級報告，
特此如下聲明：
1、除因本次評級事項中誠信證評與評級委託方構成委託關係外，中誠信證評、評級項目
組成員以及信用評審委員會成員與評級對象不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關
聯關係。
2、中誠信證評評級項目組成員認真履行了盡職調查和勤勉盡責的義務，並有充分理由保
證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。
3、本評級報告的評級結論是中誠信證評遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定，
依據合理的內部信用評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在因評級對象和其他任何組織或
個人的不當影響而改變評級意見的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站
（www.ccxr.com.cn）公開披露。
4、本評級報告中引用的企業相關資料主要由發行主體或/及評級對象相關參與方提供，
其它信息由中誠信證評從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在人為或機械錯誤及其
他因素影響，上述信息以提供時現狀為準。中誠信證評對本評級報告所依據的相關資料的真
實性、準確度、完整性、及時性進行了必要的核查和驗證，但對其真實性、準確度、完整性、
及時性以及針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。
5、本評級報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察，如有的話，應該而
且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。
6、本評級報告所示信用等級自本評級報告出具之日起至本期債券到期兌付日有效；同時，
在本期債券存續期內，中誠信證評將根據《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象進行
跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定是否調整信用等級，並按照相關法律、法規對外公布。
募集資金使用情況
經中國證監會管理委員會
「
證監許可
[
201
7
]
72
號
」
文核准，
騰邦
集團
有限公司
（以下簡稱
「
騰邦集
團
」
或
「
公司
」
）獲準向合格投資者公開發行面值總
額
不超過人民幣
1
5
億元的
公司債券。公司本期債券
發行時間為
2017
年
6
月
7
日，
發行規模為
1
5
億元，
票面利率為
7
.
50
%
，債券期限
3
年。
本期債券發行
後，
募集資金
扣除發行費用後
擬用於償還銀行貸款
和補充流動資金
。
行業
分析
2016
年，我國
葡萄酒
消費持續增長，進口規
模快速提升，
但隨著電商平臺
加大對
葡萄酒
直採業務
的開發力度
，傳統葡萄酒進口渠道
的利潤空間受到擠壓
根據國際葡萄與葡萄酒組織（
OIV
）公布數據
顯示，
2016
年全球葡萄酒消費量為
242
億升，同比
增長
0.4%
；
同期
我國葡萄酒市場延續上年度高速增
長
態
勢，全年消費葡
萄酒
17.2
億升，同比增長
6.9%
，
增幅位居全球首位
。
2016
年我國產葡萄酒產量為
11.4
億升，同比上漲
2.10%
。當年我國葡萄園面積
繼續增長，年末總面積增長
1.7
萬公頃至
84.7
萬公
頃，仍位居全球第二，僅次於西班牙的
97.5
萬公頃。
我國葡萄酒消費市場持續呈現線上消費比重
上升和消費群體年輕化趨勢。目前，網際網路線上酒
水銷售品種主要為白酒、葡萄酒、啤酒、黃酒和洋
酒，其中葡萄酒和白酒佔絕大多數比重。
葡萄酒
在
酒水消費中的比重不斷升高
，
據
1919
酒類直供
2016
上半年報告顯示
，
其線下實體店葡萄酒和白酒收入
比例約為
1
：
7
；而網際網路銷售平臺
方面
，主流電商
平臺天貓
2016
年葡萄酒和白酒消費金額比例接近
1
：
1
；京東銷售金額比例為
3
：
5
。從葡萄酒消費群
體來看，
酒水購買的年輕化趨勢明顯
，
28
歲以下年
齡段的人群的消費金額提升明顯，這也是促進葡萄
酒線上消費比重持續升高的主要原因。
葡萄酒進口方面，
2016
年我國進口葡萄酒總量
為
6.38
億公升，總額為
23.64
億美元（約合人民幣
162.41
億元），較
2014
年分別增長
15%
和
16.3%
。
其中，瓶裝葡萄酒為主要進口類型，期間進口瓶裝
葡萄酒
4.81
億公升，進口額為
21.94
億美元（約合
人
民幣
150.73
億元）。相比於
2015
年，
2016
年我
國
瓶裝葡萄酒進口總價值增長
17.2%
，但每公升葡
萄酒均價下跌至
4.56
美元（約合人民幣
31.3
元）。
國內葡萄酒市場需求持續增長，為葡萄酒進口業務
帶來較大利好，進口量
持續
增長。
此外
，隨著葡萄酒線上消費主流化趨勢日漸明
顯，各大電商進一步深化海外直採業務。
2016
年
4
月，阿里巴
宣布
「9
天貓全球酒水節
」
計
劃
；
5
月，
酒仙網赴澳洲、波爾多，深化直採合作
；
5
月
，京
東發布了紅酒
「
三大戰略
」
，
堅定其葡萄酒領域直採
模式
；
6
月底，亞馬遜中國宣布推出澳大利亞精品
五星酒莊館
，
30
餘個五星酒莊逾
130
款葡萄酒同時
上線
；
7
月
，阿里巴又宣布設立葡萄酒直供（
Wine
Direct
）平臺，
計劃
直接與
海外酒莊和進口商合作，
向中國消費者銷售葡萄酒。
葡萄酒品類、品牌多且
分散，差異化明顯，僅依靠大型電商平臺的
「
海外
直採
」
較難對葡萄酒行業整體造成大幅衝擊，但
直
採模式節省了渠道和代理商成本，進而壓縮葡萄酒
價格
，
改變了傳統渠道的價格構成體系，一定程度
擠壓了傳統渠道的利潤空間。
隨著機票代理手續費
率下降
，以及機票銷售
市場整治力度的加大，大量機票代理
商
退出，
行業兼併重組
速度加快
，
而具備渠道等優勢
的大型
OTA
企業，佔據行業先機
2016
年，在國際航線客運需求的帶動下，我國
航空
客運周轉量繼續保持高速增長。隨著我國居民
收入水平的上升，消費結構也隨之調整，加之出國
籤證手續有所簡化，出境旅遊不斷升溫；此外，
2015
年以來國際油價持續下行，燃油附加費取消，航空
公司成本壓力的降低加大了降價空間。
2016
年，我
國旅客周轉量為
8,359.5
億人公裡，同比增長
14.8%
，增速與上年持平，其中國際航線增速為
25.30%
。
根據民航局官網於
2017
年
2
月
20
日發布的《中
國民航
2016
年
12
月份主要運輸生產指標統計》顯
示，
201
6
年
1~12
月，民航共完成旅客運輸量
48,76.1
萬人次，同比增長
11.8%
。
整體來看
，
我
國
航空客運需求量維持增長
，
民航旅客周轉量持續
上升，為機票代理業務發展奠定基礎。
近年，
隨著電子商務的發展和電子客票的普
及，
傳統
機票市場運作方式
逐漸
改變
，航空公司的
直銷
力度
不斷加大，機票代理比例和佣金提成不斷
減少，
機票代理業務模式發生改變
。
2015
年，各航空公司在此前逐步降低國內機票
代理費的基礎上陸續取消了基礎代理費，只保留獎
勵部分
。
對於業務內
小
型機票
代理商
而言
，
銷售量
指標完成難度較大
，營收大幅下降
。
2015
年四大國
有航空公司的機票代理手續費共降低了
34.72
億
元，同比下滑
27.94%
。
傳統機票代理企業
往往只能通過
「
低價票高價
賣
」
、
「
擅自更改退改籤政策
」
和
「
向乘客徵收服務費
」
等方式獲利。
2016
年
2
月，民航局下發《關於國內
航空旅客運輸銷售代理手續費有關問題的通知》
（以下簡稱
「
通知
」
），規範銷售代理企業銷售行為，
嚴禁銷售代理企業向旅客額外加收客票價格以外
的任何服務費。此次《通知》要求，航空運輸企業
委託銷售代理企業銷售客票，要合理確定客運手續
費基準定額，可適度浮動。銷售代理不得向旅客額
外加收客票價格以外的任何服務費，不得
通過惡意
篡改航空運輸企業按規定公布的客票價格及適用
條件、捆綁銷售等違規手段，侵害消費者和航空運
輸企業權益，對銷售代理企業的價格違法行為，將
依法進行查處。此外，從
2016
年
7
月起，南航、
海航等航空公司將陸續執行新的銷售代理協議，國
內客票代理手續費將按航段定額支付，原有的國內
附加費和獎勵代理費將暫停使用，代理公司向平臺
投放票源也將被嚴禁。
隨著票代手續費的下降和對機票銷售市場的
整治力度加大，國內
機票代理
行業經營壓力增大，
大量票代人逐步被行業清退。
同時
，
以攜程為代表
的
大型
OTA
（
Online Travel Age
nt
，在線旅遊代理企
業）
迅速
崛起，進一步壓縮了傳統機票代理企業的
生存空間
，加快
行業兼併重組
，並佔據行業先機
。
業務運營
跟蹤期內，
公司主業未發生變化，從事以葡萄
酒和
3C
產品為主的商品貿易業務、
機票代理等
商
旅服務
、
小額貸款
、
健康產品產銷及價值鏈物流
等。
表
1
：
201
4~
2016
年
公司營業收入構成
單位：億元、
%
業務
2014
2015
2016
收入
毛利率
收入
毛利率
收入
毛利率
商品銷售收入
83.94
2.43
106.92
5.1
136.36
4.65
商旅和金融服務收入
4.64
65.54
9.28
49.35
12.80
41.13
物流收入
1.26
21.0
1.61
26.21
1.63
21.95
服務收入
0.21
67.67
0.27
50.39
0.35
48.4
租金收入
0.21
70.08
0.41
38.38
0.78
49.17
合計
90.26
6.25
118.49
9.08
151.93
8.24
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
公司葡萄酒貿易業務在跟蹤期內出現波動，
但較好的貿易業務渠道
資源優勢下，
3C
產品
貿易量隨著展業區
域與核心客戶拓展大幅提
升，貿易整體運營穩定，商品銷售收入持續
增長
公司商品銷售收入涵蓋商品貿易和健康產品
產銷，其中商品貿易以葡萄酒和
3C
產品為主。
2016
年，公司實現商品銷售收入
136.36
億元，同比增長
27.53%
。
公司葡萄酒貿易業務以在香港地區開展轉口
貿易為主，主要依託香港葡萄酒集散中心優勢，從
國際大型酒商處購入葡萄酒，並銷售給香港地區的
酒類貿易商，最終銷售市場輻射亞太地區。同時，
公司開展少部分保稅貿易，按客戶要求將葡萄酒分
流至深圳保稅區，在保稅區內完成商品交割。
公司於
208
年開始從事葡萄酒貿易，
主要採
取以銷訂購模式，與主要合作企業的業務往來時間
普遍較長，具備較好的供銷渠道
資源優勢。
2016
年
葡萄酒貿易實現收入
77.90
億元，同比減少
13.04%
，
業務出現一定波動。
採購結算方面，公司主要採用
T/T
和
6
個月的
L/C
結算，採取付款提單模
式；銷售環節，公司給
予客戶的信用期在
3
個月以內，結算方式為
T/T
。
集中度方面
，
公司
前五大供應商採購佔比達
92.07%
，
前五大客戶銷售佔比達到
92.56%
，業務集
中度高。
表
2
：
201
6
年葡萄酒貿易業務前五大
供應商
和
客戶
單位：萬元、
%
供應商
採購額
採購佔比
東益祥國際貿易有限公司
169,678.6
22.58
豐凱源貿易有限公司
158,30.69
21.07
利亨源貿易有限公司
143,928.62
19.15
凱曼威國際貿易有限公司
130,540.26
17.37
世隆貿易有限公司
89,381.92
11.90
客戶
銷售額
銷售佔比
偉匯倉貿易有限公司
174,064.05
22.34
高恆國際有限公司
165,47.37
21.24
格蘭奇國際貿易有限公司
15,90.17
20.01
協泰華國際貿易有限公司
134,367.92
17.25
拉瑪國際有限公司
91,216.43
11.71
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
公司
3C
產品貿易業務包括為廠家提供應鏈
服務
和
採購執行服務
等，
主要立足深圳市華強北電
子市場
，
合作客戶
為
電子產品
製造商
和
品牌
代理商
等
。
公司
3C
產品貿易業務在華南市場的運作較為
飽和
，並逐步向華東及東南等區域延伸
，隨著展業
區域
和主要客戶
拓展，業務規模在
2016
年出現較
快增長。
2016
年，公司實現
3C
產品銷售收入
20.83
億元，同比增長
85.16%
。
表
3
：
201
6
年
3C
產品
貿易業務前五大
供應商
和
客戶
單位：萬元、
%
供應商
採購額
採購佔比
浙江天亞通訊科技有限公司
52,286.74
25.61
深圳市恩瑞實業有限公司
25,458.87
12.47
廣東國安實業有限公司
11,634.28
5.70
風馳電子國際有限公司
8,48
4.61
4.16
深圳市風馳計算機有限公司
5,406.82
2.65
客戶
銷售額
銷售佔比
浙江網域達商貿有限公司
25,025.21
12.02
浙江寧拓科技有限公司
12,874.69
6.18
深圳德富通供應鏈有限公司
4,78.87
2.29
杭州滄品貿易有限公司
3,696.36
1.7
宏圖三胞高科技術有限公司
3,485.10
1.67
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
公司健康產品
以按摩椅和家用小型醫療器械
為主
，
由子公司
騰邦控股有限公司（
香港
聯交所上
市公司
，
證券代
碼
：
0680
，
以下簡稱
「
騰邦控股
」
）
負責經營
。
騰邦控股
在香港地區從事健康產品產銷多年
，
系香港地區健康及保健產品領導者之一
，主要
通過
直營體驗店模式實現銷售
為主
，
在香港地區的
直營
店數量達上百家
，區域內的市場開發程度較高
，業
務增長空間有限
。
近
年，公司利用自身在國內的渠
道，
將
騰邦控股
的產品及銷售模式導入
國內市場
。
2016
年，公司健康產品實現收入
3.64
億元，業務
規模基本持平。
綜合看，公司葡萄酒貿易業務在
2016
年出現
波動，但
其
渠道
資源優勢較大，近期業務快速回升，
整體運營穩定
，
而
3C
產品隨著展業區域及核心客
戶拓
展，業務規模大幅增長。
公司以傳統
機票代理
業務為基礎，通過收購
重組旅遊產業資產，推動商旅服務業務收入
增長
公司商旅及金融服務業務由子公司深圳市騰
邦國際商業服務股份有限公司（
證券代碼為
30178
，以下簡稱
「
騰邦國際」
）負責經營。
2016
年，
騰邦國際取得營業收入
12.80
億元，同比增長
37.93%
，實現利潤總額
2.47
億元，同比增長
20.49%
。
表
4
：
201
4
~201
6
年
公司商旅和金融服務收入明細
單位：億元、
%
業務
2014
2015
2016
商旅服務
收入
3.60
5.87
9.5
毛利率
60.10
38.22
34.4
金融服務
收入
1.04
3.41
3.25
毛利率
84.48
68.50
60.75
合計
收入
4.64
9.28
12.80
毛利率
65.54
49.35
41.13
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
公司商旅服務板塊
以傳統機票代理業務為基
礎，
並
通過
吸收合併
杭州泛美航空國際旅行社
和
重
慶新幹線國際旅行社等
傳統線下旅行社和
廈門欣
欣信息有限公司
等
線上旅遊網站，逐步切入旅遊
產
業
。
2016
年，公司旅遊產業收購重組推動商旅服務
業務
收入增長
62.69%
至
9.
55
億元。
表
5
：
201
4
~201
6
年公司代理機票交易額情況
單位：億元
銷售渠道
2014
2015
201
6
代理人
117
278
358
TMC
（差旅管理）
4
9
24
合計
121
287
382
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
機票代理方面，
公司
國內機票的代理銷售權直
接來自各航空公司
，盈利主要為航空公司佣金返
還；國際機票
由航空公司通過
國際航協
將機票代理
權
授
予公司
，
機票均採取
定額
制
，盈利來源於航空
公司出票價格與公司銷售價格之間的差價
。公司從
事機票代理業務十餘年，
已
與國內外
175
家航
空公
司建立業務關係，
並
成為多個國際航空公司在國內
的核心代理人，機票資源端開發程度高。
機票銷售
方面
，公司
主要通過
下遊代理人實現機票銷售
，
在
2016
年
機票代理人
大量清退背景下，公司
併購整合
各地票代公司，加強地方票源獲取能力。
在傳統機
票代理人銷售
以外
，
公司開發差旅管理服務
（
TMC
）
，
為企業類客戶提供差旅定製服務
，
為機
票銷售形成較好補充
。
2016
年，公司代理機票交易
額為
382
億元，同比增長
33.10%
，機票代理業務規
模持續上升。
跟蹤期內，公司小額貸款規模持續擴張，金
融服務收入穩定，以自身機票代理和物流貿
易產業圈為主要業務來源模式下，客戶風險
狀況把握及時性上升，風控能力增強
公司金融服務業務以小額貸款
、
P2P
（已終止）
和第三方支付為主。
表
6
：
201
4
~201
6
年
公司小額貸款業務情況
2014
2015
201
6
累計發放額（萬元）
137,065
194,19
273,75
累計發放筆數（筆）
1,761
42,580
41
,
474
加權平均貸款利率（
%
）
21.0
18.6
8.16
加權期限（月）
9.87
10.72
11.38
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
公司
小額貸款業務由子公司深圳市前海融易
行小額貸款有限公司（
以下簡稱
「
融易行小貸
」
）負
責經營。融易行小貸成立於
2013
年，註冊資本為
6
億元，主要定位於為公司下遊機票代理商和物流貿
易業務上下遊企業提供資金，服務對象集中於公司
產業圈內的中小微企業及個人。
由於公司小額貸款
客戶主要面向與公司存在業務關係的企業或個人，
能夠及時了解貸款客戶日常經營情況，對下遊機票
代理人發放貸款時，公司能夠對其採購的尚未起飛
機票及退票費享有處置權，作為第二還款保障；對
於貸款客戶
為物流貿易環節合作商時，公司可通過
控制貨權加強風險保障。
2016
年，公司累計發放貸款
2.74
億元，同比
增
長
41.02%
，發放貸款筆數為
41,474
筆，同比減
少
2.60%
。截至
2016
年末，公司貸款餘額為
18.83
億元，同比增長
38.46%
。跟蹤期內，公司小額貸款
發放量增長，貸款餘額
持續
增大。
跟蹤期內，公司小額貸款業務規模
大幅
增長，
但貸款利率水平持續下降，利息收入增長幅度較
小
。
2016
年，公司實現小額貸款利息收入
2.80
億
元，
同比增長
3.70%
。
從貸款
平均規模
來看，
2016
年公司平均發放貸
款規模為
6.6
0
萬元，同比增長
44.79%
，平均貸款
規模雖有所
上漲，但
規模
仍小，分散程度高。從貸
款期限來看，公司貸款期限以
1
年期為主，佔
2016
年末貸款餘額的
92.38%
，貸款餘額加權期限持續增
大，截至
2016
年末為
11.38
個月
，貸款資產流動性
欠佳
。
從擔保措施來看
，公司貸款
方式基本為保證
貸款
。
風險管理方面，
公司採取五級
分類的貸款質量
管理辦法，
201
6
年末公司正常類
和
關注類貸款的規
模分別為
18.81
億元
和
0.02
億元，
期末無不良貸款
，
不良率水平較低
。
同時
，
截至
2016
年末公司貸款
損失準備餘額為
1.93
億元，能夠覆蓋不良
貸款
。
整體來看，公司貸款分散程度高，損失準備計
提充足，
且
面向公司產業圈內的中小微企業及個人
拓展小額貸款業務能夠
提升
客戶風險
把握的及時
性
，貸款風險控制情況較好。
公司擁有全牌照網際網路第三方支付系統
「
騰付
通
」
，
主要圍繞公司自有的商旅服務和物流貿易開
展業務，盈利來自交易服務費。
表
7
：
2014~
201
6
年
公司
「
騰付通
」
運營情況
2014
2015
201
6
註冊人數（人）
2,92
16,496
6
,
684
活躍人數（人）
1,381
9,741
2
,
939
年交易額（億元）
723.2
1
70.24
117
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
2016
年，
「
騰付通
」
新
註冊人數
6,684
人，同比
減少
59.48%
，活躍人數
2,939
人，同比減少
69.83%
。
公司第三方支付業務拓展渠道較窄，
2016
年註冊人
數及活躍人數持續下降，交易額同比減少
31.27%
至
117
億元，運營情況
不佳
。
財務分析
以下財務分析是基於公司提供的經
中喜
會計
師事務所（特殊普通合夥）
審計並出具標準無保留
審計意見的
201
4
~
201
6
年財務報告。
公司各期財務
報表均按新會計準則編制，均為合併口徑數據。
資本結構
公司業務布局多元，
各項業務
共同
發展推動資
產規模上升。截至
2016
年末，公司總資產為
205.61
億元，同比增長
36.16%
。自有資本方面，公司持續
盈利，利潤積累推動所有者權益增長。截至
2016
年末，公司所有者權益合計
42.14
億元，同比增長
11.28%
。
圖
1
：
2014
～
201
6
年
公司資本結構分析
資料來源：公司審計報告，中誠信證評整理
資本結構方面，
2016
年末公司負債總額為
163.47
億元，同比增長
44.48%
；總債務為
131.6
億元，同比增長
39.81%
。同期，公司資產負債率和
總資本化比率分別為
79
.51%
和
75.75%
，分別同比
上升
4.58
個百分點和
4.43
個百分點。
2016
年，公
司流動資產大幅
增長
，債務規模相應
提升
，
債務槓
杆水平大幅上升。從債務期限結構來看，
2016
年末
公司短期債務
118.49
億元
，同比增長
42.94%
；
長
期債務
13.17
億元，
同比增長
16.7%
；
長短期債務
比
從
7.35
倍增至
9.0
倍。跟蹤期內，
公司債務規
模大幅上升，且債務以短期債務為主，債務期限結
構不合理，短期償債壓力上升。
圖
2
：
2014
～
201
6
年
公司債務結構分析
資料來源：公司審計報告，中誠信證評整理
從資產結構來看，截至
2016
年末公司流動資
產和非流動資產分別為
117.96
億元和
87.6
億元，
佔比分別為
57.34%
和
42.63%
，資產主要為流動資
產。
2016
年末，公司流動資產主要由貨幣資金、應
收帳款、預付
款項
以及發放貸款和墊款構成，分別
佔流動資產的
30.04%
、
24.96%
、
16.6%
和
15.80%
。
2016
年末，公司貨幣資金總額為
35.4
億元，其中
票據保證金等使用受限貨幣資金為
24.61
億元，整
體流動性偏弱；應收帳款主要為貿易環節的客戶欠
款
，隨著貿易業務規模上升大幅增長，壞帳準備方
面
，
期末壞帳準
備金額為
0.73
億元，計提比例為
2.42%
；預付
款項
中包括預付雲開加工園項目
4.67
億元、預付非凡大賣場
2.51
億元和預付誠聯項目
（寫字樓建設）
2.42
億元，上述預付款主要用於工
程類項目資本支出，周轉期較長，預付期限基本在
1~2
年；發放貸款及墊款均為應收的小額貸款。
2016
年末，公司非流動資產合計
87.6
億元，包括可供
出售金融資產、長期股權投資、投資性
房地產和商
譽等
，佔非流動資產的比例分別為
16.21%
、
10.39%
、
46.75%
和
12.95%
，其中可供出售金融資產均為可供
出售權益工具，
2016
年公司
新增
可供出售權益工具
12.61
億元，其中
包括
向
廣東民營投資股份有限公
司
投資
3
億元
、
向寧波梅山保稅港區投資
3
億元、
向前海再保險股份有限公司投資
3
億元
；長期股權
投資主要為對深圳市萬乘物流有限公司、前海股權
交易中心（深圳）有限公司和廈門欣信息有限公
司的投資，期末餘額分別為
4.56
億元、
2.12
億元和
1.56
億元；投資性
房地產以房屋建築物和土地使用
權為主
，
2016
年公允價值變動增加
2.1
億元；
商
譽系由股權收購所形成，主要來自對深圳金倉利實
業有限公司、深圳市賽格儲運有限公司、深圳誠聯
物流有限公司和騰邦控股的併購整合
，
未來若被並
購資產的經營狀況弱於交易評估時預期狀態，公司
較大規模的商譽資產或將面臨減值風險
。
表
8
：截至
2016
年末公司
主要
投資性
房地產情況
單位：平方米、萬元
房屋、建築物
建築面積
帳面價值
騰邦物流大樓（一、二、
三、六、七層）
21,783.02
86,260.76
清水河騰邦大樓 A、B 棟
14,798.96
54,899.82
賽格儲運大廈
26,815.40
99,753.29
誠聯物流大廈
32,522.76
111,553.07
騰邦控股香港房產
-
859.09
合計
95,920.14
353,326.03
土地使用權
土地面積
帳面價值
鹽田港物流配送中心
23,034.89
56,448.00
合計
23,034.89
56,448.00
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
總體來看，
公司
在跟蹤期內的債務規模大幅
增
加，
財務槓桿水平上升
，
且債務以短期債務為主
，
債務期限結構不合理，
財務結構穩健性降低
。
盈利能力
得益於
貿易業務量提升，
2016
年公司營業總收
入同比增長
28.24%
至
151.94
億元。毛利率方面，
公司商品銷售板塊的毛利率水平相對較低，其業務
比
重上升使得綜合毛利率有所下降。
2016
年，公司
毛利率為
8.25%
，同比下降
0.84
個百分點。
圖
3
：
201
4
～
201
6
年
公司收入成本分析
資料來源：公司
審計
報告
，
中誠信證評
整理
三費方面
，
201
6
年公司銷售費用為
0.
68
億元，
同比
增
長
103.93
%
，
主要系貿易業務量增大，相關
人工及運費支出增大
；管
理費用為
5.90
億元，同比
增
長
29.63%
；財務費用為
3.73
億元，同比增
長
5.09
%
，隨著債務規模的
上升
，
財務費用增大
。
201
6
年，公司期間費用佔營業收入的比
率
為
6.78
%
，同
比
下降
了
0.3
3
個百分點
，
但期間費用規模在當年出
現較大幅度增長，公司對期間費用的控制能力仍有
待加強
。
表
9
：
20
1
4
～
201
6
年
公司三費佔比情況
單位：億元
、
%
2014
2015
2016
銷售費用
0.45
0.3
0.68
管理費用
1.67
4.5
5.90
財務費用
1.71
3.5
3.73
三費合計
3.83
8.43
10.30
三費收入佔比
4.24
7.1
6.78
數據來源：公司
審計
報告，
中誠信證評
整理
利潤總額方面，
公司利潤總額主要由經營性業
務利潤
和
公允價值
變動損益
構成。
2
016
年，公司實
現經營性業務利潤
1.9
億元，
同比
增長
4.83
%
，
隨
著業務規模的提升
，
經營性業務利潤
規模
增大
。
2016
年，公司實現
公允價值變動
收益
2.1
億元，
均
來自投資性
房地產公允價值變動
，同比減少
60.64%
，
近年公司投資性
房地產增值較大程度收益
於區域
房地產市場變化，相關收益可持續性弱。此
外，公司計提應收帳款壞帳準備和發放貸款減值
準
備
合計
0.37
億元，取得投資收益
0.43
億元，實現
營業外收益
0.28
億元。
2016
年，公司取得利潤總
額
4.43
億元，同比減少
60.12%
，主要系投公允價
值變動收益大幅減少所致
。
圖
4
：
2014
~
201
6
年
公司
利潤總額構成
資料來源：公司
審計
報告，中誠信證評整理
總體來看，公司在跟蹤期內的收入
大幅
增長，
經營性業務利潤
規模上升
，
但公允價值變動收益大
幅減少，整體
盈利能力
減弱
。
償債能力
從獲現能力來看，
2016
年公司實現
EBITDA
8.58
億元，同比
減少
42.17
%
；總債務
/EBITDA
為
15.35
倍，同比上升了
9.0
倍；
EBITDA
利息倍數為
2.58
倍，同比下降
2.
42
倍。跟蹤期內，
公司獲現能力
仍較
強，但隨著債務規模的快速上
升，其對債務本息的保障
程度下降。
從經營性現金流情況來看，
2016
年公司實現經
營活動淨現金流為
3.29
億元，
同比減少
3.47%
，經
營性現金流維持較大淨流入。同期，
公司
經營活動
淨現金流
/
總債務為
0.03
倍，經營活動淨現金流利
息保障倍數為
0.9
倍，經營性現金流對債務本息的
保障程度尚可。
表
10
：
201
4
～
201
6
年
公司
部分償債能力指標
2014
2015
2016
短期債務（億元）
51.09
82.90
118.49
長期債務（億元）
8.30
11.27
13.17
長短期債務比（
X
）
6.16
7.35
9.0
總債務（億元）
59.39
94.17
131.6
經營性淨現金流（億元）
-
2.02
3.41
3.29
經營淨現金流
/
總債務（
X
）
-
0.03
0.04
0.03
EBITDA
（億元）
4.59
14.84
8.58
總債務
/EBITDA
12.93
6.35
15.35
EBITDA
利息倍數（
X
）
2.36
5.0
2.58
資料來源：公司
審計
報告，
中誠信證評
整理
或有負債方面，截至
201
6
年
末
，公司
無對外
擔保
。
備用流動性方面，
公司與
多家
金融機構保持
長
期
良好合作關係，截至
201
7
年
3
月
31
日，公司獲
得授信總額
86.7
億元，
未使用
授信
額度為
20.02
億元，
仍
具備一定的備用流動性
。
總體來看，
公司
跟蹤期內債務規模進一步
增
大，
財務槓桿水平上升
，
加之債務期限結構不合理
，
短期償債壓力
較大。但公司業務規模持續上升，經
營性業務盈利增強，且獲現能力仍較強，經營性現
金流維持較大淨流入，
整體償債風險可控。
結
論
中誠信證評
維持
發行主體
騰邦集團
主體
信用
等級
AA
，評級展望
穩定
，
維持
「
騰邦集團
有限公司
201
7
年
面向合格投資者公開發行
公司債券
（第一
期）
」
的信用等級
AA
。
附一：
騰邦集團
有限公司
組織
結
構
圖
（截至
201
6
年
12
月
31
日
）
附二：
騰邦集團
有限公司
股權結構圖（截至
201
6
年
12
月
31
日
）
附
三
：
騰邦集團
有限公司主要財務數據及指標
財務數據（單位：萬元）
2014
2015
2016
貨幣資金
170,929.60
279,494.82
354,367.73
應收帳款淨額
98,267.2
162,254.61
294,396.01
存貨淨額
28,365.94
45,83.40
50,167.51
流動資產
85,2
34.14
857,495.40
1
,
179
,
56
.
54
長期投資
10,127.97
86,495.43
23,13.13
固定資產
24,09.0
23,724.71
60,852.08
總資產
1,234,134.46
1,510,129.68
2,056,13.26
短期債務
510,897.82
828,981.52
1,184,932.43
長期債務
82,957.67
112,745.38
131,658.35
總債務（短期債務＋長期債務）
593,85.49
941
,726.90
1,316,590.78
總負債
1,025,971.46
662,232.08
962,23.05
所有者權益（含少數股東權益）
208,163.0
378,674.78
421,385.05
營業總收入
902,612.50
1,184,873.16
1,519,439.7
三費前利潤
53,914.04
103,231.93
12,890.1
投資收益
343.8
563.51
4,263.36
淨利潤
13,873.68
79,584.39
31,74.86
息稅折舊攤銷前盈餘
EBITDA
45,940.91
148,358.06
85,794.07
經營活動產生現金淨流量
-
20,152.05
34,106.13
32,921.25
投資活動產生現金淨流量
-
106,563.1
-
214,260.4
-
179,326.23
籌資活動產生現金淨流量
120,049.86
24,475.41
146,875.23
現金及現金等價物淨增加額
-
7,145.93
64,408.13
231.03
財務指標
2014
2015
2016
營業毛利率
（
%
）
6.25
9.08
8.25
所有者權益收益率（
%
）
6.6
21.02
7.54
EBITDA/
營業總收入（
%
）
5.09
12.52
5.65
速動比率（
X
）
0.92
0.8
0.80
經營活動淨現金
/
總債務（
X
）
-
0.03
0.04
0.03
經營活動淨現金
/
短期債務（
X
）
-
0.04
0.04
0.03
經營活動淨現金
/
利息支出（
X
）
-
1.03
1.15
0.9
EBITDA
利息倍數（
X
）
2.36
5.0
2.58
總債務
/EBITDA
（
X
）
12.93
6.
35
15.35
資產負債率（
%
）
83.13
74.92
79.51
總資本化比率（
%
）
74.05
71.32
75.75
長期資本化比率（
%
）
28.50
22.94
23.81
註：所有者權益包含少數股東權益，淨利潤包含少數股東
損益
。
附四：基本財務指標的計算公式
貨幣資金等價物＝貨幣資金
+
交易性金融資產
+
應收票據
長期投資＝可供出售金融資產
+
持有至到期投資
+
長期股權投資
固定資產合計＝投資性
房地產+
固定資產
+
在建工程
+
工程物資
+
固定資產清理
+
生產性生物資產
+
油氣資產
短期債務＝短期
借款
+
交易性金融負債
+
應付票據
+
一年內到期的非流動負債
+
短期融資券
長期債務＝長期借款
+
應付債券
+
長期應付款中的融資租賃款
總債務＝長期債務
+
短期債務
淨債務＝總債務
-
貨幣資金
三費前利潤＝營業總收入
-
營業成本
-
利息支出
-
手續費及佣金收入
-
退保金
-
賠付支出淨額
-
提取保險合同準
備金淨額
-
保單紅利支出
-
分保費用
-
營業稅金及附加
EBIT
（息稅前盈餘）＝利潤總額
+
計入財務費用的利息支出
EBITDA
（息稅折舊攤銷前盈餘）＝
EBIT+
折舊
+
無形資產攤銷
+
長期待攤費用攤銷
資本支出＝購建固定資產、無形資
產和其他長期資產支付的現金
+
取得子公司及其他營業單位支付的現金
淨額
營業毛利率＝（營業收入
-
營業成本）
/
營業收入
EBIT
率＝
EBIT/
營業總收入
三費收入比＝（財務費用
+
管理費用
+
銷售費用）
/
營業總收入
所有者權益收益率＝淨利潤
/
所有者權益
流動比率＝流動資產
/
流動負債
速動比率＝（流動資產
-
存貨）
/
流動負債
存貨周轉率＝主營業務成本（營業成本）
/
存貨平均餘額
應收帳款周轉率＝主營業務收入淨額（營業總收入淨額）
/
應收帳款平均餘額
資產負債率＝負債總額
/
資產總額
總資本化比率＝總債務
/
（
總債務
+
所有者權益（含少數股東權益）
長期資本化比率＝長期債務
/
（長期債務
+
所有者權益（含少數股東權益）
EBITDA
利息倍數＝
EBITDA/
（計入財務費用的利息支出
+
資本化利息支出）
附
五
：信用等級的符號及定義
債券信用評級等級符號及定義
等級符號
含義
AA
債券信用質量極高，信用風險極低
AA
債券信用質量很高，信用風險很低
A
債券信用質量較高，信用風險較低
BB
債券具有中等信用質量，信用風險一般
BB
債券信用質量較低，投機成分較大，信用風險較高
B
債券信用質量低，為投機性債務，信用風險高
CC
債券信用質量很低，投機性很強，信用風險很高
CC
債券信用質量極低，投機性極強，信用風險極高
C
債券信用質量最低，通常會發生違約，基本不能收回本金及利息
註：除 AAA 級和 CCC 級以下（不含 CCC 級）等級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示信用質量略高或
略低於本等級。
主體信用評級等級符號及定義
等級符號
含義
AA
受評主體償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低
AA
受評主體償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較
小，違約風險很低
A
受評主體償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低
BB
受評主體償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般
BB
受評主體償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險
B
受評主體償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高
CC
受評主體償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高
CC
受評主體在破產或重組時可獲得的保護較小，基本不能保證償還債務
C
受評主體不能償還債務
註：除 AAA 級和 CCC 級以下（不含 CCC 級）等級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示信用質量略高或
略低於本等級。
評級展望的含義
正面
表示評級有上升趨勢
負面
表示評級有下降趨勢
穩定
表示評級大致不會改變
待決
表示評級的上升或下調仍有待決定
評級展望是評估發債人的主體信用評級在中至長期的評級趨向。給予評級展望時，
中誠信證評
會考慮
中至長期內可能發生的經濟或商業基本因素的變動。
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